固收周报：存单曲线走平，到期压力环比下降

报告日期： 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周银行债收益率上行，其中高等级二级资本债信用利差、条款利差上行幅度更大，3年期AAA-分别走阔5.57BP、8.28BP。永续债方面，信用利差、条款利差走阔，3年期AAA-永续债信用利差走阔1.49BP，条款利差走阔4.20BP。 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 此外，伴随二永收益率的回调，交易热度亦环比下降。二级债、永续债换手率较上周下降11bp、101bp，基金是市场主要的净卖出方。 四季度，二永供给或以大行为主。截至目前已有中国银行、农业银行、建设银行下发批文，合计规模超1万亿，考虑到信贷投放诉求及年末指标考核压力，四季度大行二永发行或放量。 ⚫券商债：信用利差走阔，期限利差收窄，次级/永续债条款利差走势分 供给方面，本周券商债发行776亿，净融资505亿，后两周分别有181亿、271亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差上行，处于历史40%分位数水平；期限利差下行，处于历史20%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差走阔0.69bp、期限利差收窄8.93bp。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.27%，较上周下行0.25bp。永续债条款利差为0.55%，较上周下行5.02bp。 ⚫同业存单：流动性或边际缓和，存单曲线走平 资金面方面，受大行资金融出意愿降低、再融资债加速发行、月中税期登因素影响，本周流动性明显收紧，DR007、R007分别较上周上行43bp、98bp，周五央行净投放7330亿流动性后边际转松。往后看，税期已过，财政资金拨付加速及公开市场操作有望缓和流动性压力。 供给方面，本周存单发行规模环比提升，新发存单5119亿元，而各期限发行成本均上行。结构上看，存单发行以6个月为主，占比50.5%，其余期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力分别为4739亿元、4145亿元。 收益率方面：本周存单收益率曲线走平，等级利差走阔。1Y存单利率2.55%，AAA、AAA-和AA+期限利差分别收窄8.30BP、8.30BP、9.30BP；1Y等级利差较上周走阔1.0BP。 ⚫风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债...............................................................................................................................................................4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债706亿、发行银行永续债25亿元...................................................41.2利差走势：二债信用利差走阔、期限利差收窄.................................................................................................41.3换手率：机构交易热度下降，换手率较上周下行0.27PCT................................................................................61.4负面事件：年内累计8只不赎回，本周未新增不赎回......................................................................................7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债474亿，发行短期融资券147亿，发行次级债155亿元...............82.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄.......................................8 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5119亿元，净融资-3227亿元....................................................93.2期限结构：1个月、3个月、1年存单发行占比边际下降...............................................................................103.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄..........................................................................................................11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）............................................................................................................4图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）...................................................................................................................4图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................5图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）...........................................................................................5图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................6图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................6图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................6图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）.........................................................................................6图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）...........................................................................................................7图表12普通债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表13永续债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）......................................................8图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）......................................................................................................8图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）..........................................................................................................8图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）.....................................................................................................9图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）..............................................................................................9图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）.....................................................................................................9图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）............................................................................................................9图表21同业存单发行情况（单位：亿元）...................................................................................................................10图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）...............................................................................................................10图表23同业存单平均发行利率（单位：%）.............................................................................................