宏观经济研究周报：经济继续环比走平

——宏观经济研究周报 2023年08月03日 投资摘要： 6月制造业PMI继续处于收缩区间但降幅较上月收窄，服务业PMI继续向50收敛。我们认为未来政策仍将以托底为主，叠加近期商品价格偏强运行增加美国通胀反弹风险，8月PMI预计将维持在50左右，经济持续环比走平。 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 李起研究助理SAC执业证书编号：S166012209001013716755997 制造业PMI 制造业持续环比收缩，但幅度逐月收窄。2023年7月制造业PMI49.3，前值49，环比降幅较上月继续收窄。从近几个月PMI读数来看，经济已触底走平，但在内外需并未见显著起色时，预计PMI读数仍将保持在50左右，环比缺乏扩张动能。 PMI低于7月历史均值，但二者走势逐步收敛。2023年7月PMI在2009年以来的15年中排名第14位，低于均值1.4，逐步向历史均值回归。 新订单PMI继续回升，出口订单规模环比降幅扩大。7月新订单PMI49.5，较前值48.6上升0.9，且与历史均值的差距进一步收窄。新出口订单PMI46.3，较前值46.4下降0.1，绝对值与历史均值的差距进一步走阔。 在手订单规模环比上升。7月在手订单PMI45.4，较前值45.2上升0.2，需求端新订单环比好转带动在手订单规模环比走高。 工业产成品库存环比降幅收窄。7月产成品库存PMI46.3，较前值46.1上升0.2，环比降幅较上月收窄。6月当月工业增加环比增长0.68%，环比增速较5月提升0.5个百分点；6月工业企业利润同比下降8.3%，降幅较上月收窄4.3个百分点。目前看企业库存仍在去化，但盈利已逐步修复，“被动去库存”反映企业经营情况进一步好转。 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《消费生产回暖地产出口承压：宏观经济研究周报》2023-07-25 2、《康波复苏的起点：宏观经济研究专题报告》2023-07-243、《4次降息中的资产价格变化：宏观经济研究周报》2023-07-184、《核心通胀仍在5%以上：宏观经济研究周报》2023-07-105、《工业生产环比企稳：宏观经济研究周报》2023-06-25 企业生产环比扩张幅度与历史差距逐步收窄，原材料价格环比上升。7月生产PMI50.2，较前值50.3下降0.1，与历史相比仍在近15年中排名第14位，与历史均值差距收窄。7月原材料库存PMI48.2，前值47.4，原材料购进价格PMI52.4，较前值45大幅提升。 出厂价格环比降幅收窄。7月出厂价格PMI48.6，前值43.9，环比降幅显著收窄，出厂价格环比降幅收窄有利于企业盈利改善。 非制造业PMI 非制造业景气度环比逐步走平。7月非制造业（商务活动）PMI51.5，在近15年中排名末位，前值52.8。1季度服务业PMI达到高点后随即持续走低，在制造业多月环比收缩的情况下，未来服务业PMI预计也将向50收敛，景气度将逐渐走平。 建筑业、服务业新订单PMI低于荣枯线。7月建筑业新订单PMI46.3，再次低于荣枯线，较前值48.7下降1.4，同时也低于历史均值。7月服务业新订单PMI48.4，前值49.6，降幅较上月进一步扩大。 风险提示：居民消费需求超预期、出口超预期强劲、地产销售超预期回暖、政策风险。 说明：CPI和PPI同比2023E为全年同比，202307E为当月同比；10Y国债收益率和汇率取统计期最后一个交易日，为实际值。 内容目录 1.制造业PMI.........................................................................................................................................................................41.1综合指数...................................................................................................................................................................41.2需求端......................................................................................................................................................................41.3生产端......................................................................................................................................................................52.非制造业PMI......................................................................................................................................................................63.风险提示.............................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2021-23年7月各月PMI.............................................................................................................................................4图2：2022年7月-23年7月各月PMI及历史均值..............................................................................................................4图3：2021-23年各月新订单PMI.........................................................................................................................................4图4：2021-23年各月新出口订单PMI..................................................................................................................................4图5：2021-23年7月各月在手订单PMI..............................................................................................................................5图6：2021-23年7月各月产成品库存PMI...........................................................................................................................5图7：2022年7月-23年7月各月生产PMI及历史均值.......................................................................................................5图8：2021年-23年7月各月原材料库存PMI......................................................................................................................5图9：2016-23年各年7月出厂价格PMI..............................................................................................................................6图10：2022-23年7月各月出厂价格和原材料价格PMI.......................................................................................................6图11：2022-23年7月年各月非制造业PMI.........................................................................................................................6图12：2009-23年各年7月非制造业PMI............................................................................................................................6图13：2009-23年各年7月建筑业新订单PMI.....................................................................................................................7图14：2013-23年各年7月服务业新订单PMI.....................................................................................................................7 1.制造业PMI 1.1综合指数 制造业持续环比收缩，但幅度逐月收窄。2023年7月制造业PMI49.3，前值49（图1），环比降幅较上月继续收窄。从近几个月PMI读数来看，经济已触底走平，但在内外需并未见显著起色时，预计PMI读数仍将保持在50左右，环比缺乏扩张动能。 PMI低于7月历史均值，但二者走势逐步收敛。2023年7月PMI在2009年以来的15年中排名第14位，低于均值1.4，逐步向历史均值回归（图2）。 资料来源：Wind，申港证券研究所 说明：2022年各月历史均值采用2009-2021年数据计算，2023年各月历史均值采用2009-2022年数据计算。 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2需求端 新订单PMI继续回升，出口订单规模环比降幅扩大。7月新订单PMI49.5，较前值48.6上升0.9（图3）。相对历史各年7月来说，新订单PMI在2009年以来的15年中排名第13位，较6月