存单周报（1110-1116）：税期、打新及到期叠加，关注银行发行意愿

债券周报2025年11月16日 【债券周报】 存单周报（1110-1116）：税期、打新及到期叠加，关注银行发行意愿 ❖供给方面，存单净融资由正转负，期限结构拉长。本周（11月10日至11月16日）存单发行规模为7102.20亿元，净融资额为-416.20亿元（11月3日至11月9日为1500.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由22%下降至15%；股份行发行占比由24%上升至39%。期限方面，1Y存单发行占比维持在24%左右。存单发行加权期限走扩至7.67个月（前值为7.56个月）。下周（11月17至11月23日）到期规模上行，存单到期规模为9069.3亿元，周度环比增加1552.90亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，国有行与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率不变。（1）就二级配置机构而言，国有行与其他产品类为二级市场配置主力，周度净买入分别为411.70亿元和560.20亿元。城商行净卖出由795.02亿元下降为663.68亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在90%附近。 ❖一级定价方面，1y国股行存单加权发行利率在1.65%附近。（1）具体来看，9M品种较上周下行1bp，3M、6M较上周小幅下行，1M、1Y较上周小幅上行。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差较上周小幅上行，在历史分位数18%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由12.47BP走扩至13.03BP，利差分位数在23%附近，农商行与股份行利差由8.50BP走扩至10.30BP，利差分位数接近27%左右位置。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率部分上行。（1）本周AAA等级存单二级收益率部分上行。具体来看，1M品种较上周上行2bp，3M、6M、1Y上行1bp，9M维持不变，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差下降至16%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，存单与短国开利差有所回调。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从16.93BP收窄至15.43BP；与R007:15DMA资金价差从12.69BP收窄至12.03BP；1y国债收益率上行0.59bp，存单与国债价差从22.55BP收窄至22.46BP，分位数维持在4%附近；存单与国开价差由1.79BP走扩至2.29BP，分位数维持在0%附近；此外，AAA中短票与存单价差由7.06BP收窄至6.42BP，分位数下降至27%。 ❖11月底“利率调整兜底条款”过渡期结束，对公存款外流压力仍待观察，叠加存单到期规模偏大，存单发行或相对不弱；不过，央行买断式逆回购积极投放，银行提价压力仍可控，1.65%以上可关注1y国股行存单配置价值。供给方面，10月以来连续5周存单净融资均为正；往后看，临近“利率调整兜底条款”过渡期截止日（11月末），对公客户的存款不能通过协议锁定存款利率，银行或以协定存款配合大额存单等方式进行应对，但影响体量仍待观察；叠加11至12月存单到期量较大，分别为2.8万亿、3.6万亿，供给端或仍有诉求；需求方面，理财及货基的二级买入力量均有所弱化。资金方面，6M买断式逆回购增量投放5000亿元，明显高于市场预期，当月净投放规模为2025年3月以来最高。11月税期压力相对有限但叠加北交所打新冻结，资金面或仍有小幅波动。对于存单而言，1.65%以上可以择机增配，月末关注负债稳定性情况。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资由正转负，期限结构拉长.......................................................................4二、需求：国有行与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率维持.......................5三、估值：存单一二级定价延续窄幅波动...........................................................................6四、比价：存单与短国开价差有所回调...............................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为7102.20亿元，净融资额为-416.20亿元.....................................4图表2 10月存单净融资额7973.10亿元.............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升.....................................................................................4图表4国有行发行占比下降至15%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至87%..............................................................5图表6存单发行加权久期走扩至7.67个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在9069.30亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为90%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数18%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在15.63BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在4%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在2.49BP附近..............................................................................10图表23中短票-存单价差在43%分位数位置....................................................................10图表24至年末存单周度到期情况（亿元）.....................................................................11图表25理财、货基及农商行净买入（亿元）.................................................................11 一、供给：净融资由正转负，期限结构拉长 供给方面，存单净融资由正转负，期限结构拉长。本周（11月10日至11月16日）存单发行规模为7102.20亿元，净融资额为-416.20亿元（11月3日至11月9日为1500.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由22%下降至15%；股份行发行占比由24%上升至39%；城商行发行占比由43%下降至38%；农商行发行占比由9%下降至8%。期限方面，1M存单发行占比由5%下降至4%，3M存单发行占比由11%下降至9%，6M存单发行占比由38%上升至39%，9M存单发行占比由22%上升至24%，1Y存单发行占比维持在24%左右。存单发行加权期限走扩至7.67个月（前值为7.56个月）。下周（11月17至11月23日）到期规模上行，存单到期规模为9069.3亿元，周度环比增加1552.90亿元，到期主要集中在国有行和股份行，基于期限视角，9M、1Y存单到期金