非银金融周报：关注供给侧改革下券商竞争格局变化

评级及分析师信息 本周（2023.12.3-2023.12.9）A股日均交易额8,677亿元，环比上涨6%，同比下降1%。2023年四季度以来的日均成交额为8,600亿元,较2022年第四季度增加3%。2022年日均成交额9,252亿元。沪港通：本周北向资金净流出58亿元；2023年11月，北向资金合计净流出18亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为 3,517/2,089/4,322/900亿元。两融：截至2023年12月7日，两市两融余额16,707亿元，环比下降0.08%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）增长3.23%。两市融券余额751亿元，占两融比例约4.5%。 本周（2023.12.3-2023.12.9）非银金融申万指数下跌2.59%，跑输沪深300指数0.19个百分点，位列所有一级行业第18名。细分板块来看，证券板块下跌2%、保险板块下跌4.4%、多元金融下跌1.22%、互联网金融下跌0.47%、金融科技下跌0.5%。弘业期货（+7.7%）、华创云信（+5.2%）、哈投股份（+4.85%）、新力金融（+3.76%）、信达证券（+3.57%）涨幅靠前。 ►券商：供给侧改革持续推进，行业竞争或加剧社 保 基金投 资新管理办法出台， 引导长钱入市再迎新 章。12月6日，为完善全国社会保障基金制度体系、规范全 国 社会保障基金境内投资运营行为，财政部发布关于向社 会 公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求 意 见 稿 ） 》意 见的函,征求 意见稿 中对社保资金投资范围 、 投资监管比例和费率做出优化调整。我们认为，对社保 基 金 而 言 ， 本 次 调 整 一 方 面减 轻 了 社保 基 金的成本负担 ， 从而提升社保基金预期收益率，另一方面予以社保基金 更 高的资产配置灵活度，有利于在控制风险的同时加大对资本市场的支出力度；对A股市场而言，一方面，截至2022年底，社保基金资产总额达2.88万亿元，在庞大基数上 的 投资监管比例上调有望为市场带来较大的增量资金，另 一 方面，社保基金作为国家级投资机构，具有规模大、投 资 周期长的特点，其长期投资和价值投资的理念有助于引 导 资本市场的稳定和发展，此次调整是引导长线资金入市的又一重磅举措，有望进一步提振投资者信心。 公 募 费改第 二阶段佣金调降方案 落地，交易成本进一步 降 低。12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投 资 基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）。在今年7月启动的以管理费、托管费为核心的 第 一阶段降费落地后，以公募基金交易佣金为核心的第二 阶 段费改正式启动。后续以基金销售环节降费为核心的 第三阶段降费有望于2024底前落地，三阶段机构降费改革将从多渠道降低投资者成本，助力市场投融资平衡。 浙商证券拟受让国都证券约19%股权，券商并购重组升温。12月8日 ， 浙 商 证券 发 布 公 告称 拟 受 让国都证券19.15%的股权。若此次浙商证券受让股权成功，将成为证监 会 表态后的第一单券商并购案例，有望推动其他券商并购重组热度升温。 我 们 预 计此次公募基金费改将带来交易佣金静态规模降幅约达34%。对证券公司而言，其研究服务将经历竞争加剧 和 供给侧改革，大中型基金的股东券商可能经历一段分仓 上 限下调的“阵痛期”，机构佣金分配或将向头部券商研 究 所集中；在券结模式、交易系统、托管、基金投顾等方 向 ，证券公司将持续探索面向机构的新业务模式、发掘新 机 构 客 户 类 型 ， 寻 找 投 研 服务 新 盈 利点 。 在这一过程中 ， 我们预计创新业务丰富、收入结构均衡、内部与研究所 协 同创收机会较多的头部券商将较快适应。同时，监管支 持 “头部券商通过并购重组等方式做优做强、打造一流投 资 银行”，综合能力突出且涉及并购整重组预期的相关标 的 有望受益。推荐中金公司、华泰证券、国联证券、中国银河、东方财富；受益标的为中信证券、方正证券。 ►保险：持续关注资负两端变化 前11月组合类保险资管产品投资收益率情况出炉，固收类表现整体优于权益类和混合类产品。根据证券日报，Wind资讯数据显示，今年前11个月，披露相关数据的876款组合类保险资管产品中，有553款收益率为正，占比63.1%；有322款收益率为负，占比36.8%；有1款持平。上述组合类保险资管产品中，固收类产品：收益率表现相对较好，在573款固收类产品中，有497款收益率为正，占比86.7%；权益类产品：在171款权益类产品中，仅23款收益率为正，占比13.5%，收益率最高达82%，最低为-71%；混合类产品中，132款产品中有33款收益率为正，占比25%。其中权益类和混合类产品主要受权益市场波动影响所拖累，且部分产品 表现分化。 当前保险板块受市场悲观预期影响处于历史低位，我们认为行业资负两端正持续修复，一方面，负债端各险 企开门红业务蓄力中、寿险渠道转型持续推进，另一方面，资 产端，“国家队”以及头部机构资金持续注入对投资者 信心的提振下市场有望迎来复苏，同时私募投资基金的运作 或将缓解险资业绩受权益市场波动影响的压力。我们推荐资 产端弹性较大的新华保险、中国人寿，以及基本面稳定的中国 平安、中国太保。 风险提示 政策不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期。 正文目录 1.非银金融周观点..............................................................................51.1.市场及板块行情............................................................................51.2.券商：供给侧改革持续推进，行业竞争或加剧....................................................51.3.保险：持续关注资负两端变化.................................................................62.市场指标....................................................................................63.行业资讯...................................................................................104.风险提示...................................................................................11 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）.................................................................................................................................................................7图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）........................................................................................................................................7图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）...........................................................................................8图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）..........................................................................................................................................8图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）..................................................................................................................8图6股票质押概况（时间区间自2022年7月1日至今）.............................................................................................................9图7证券指数（申万）的市净率区间（2013年至今，周数据，单位：倍）...........................................................................9 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2023.12.3-2023.12.9）非银金融申 万指数下跌2.59%，跑输沪深300指数0.19个百分点，位列所有一级行业第18名。细分板块来看，证券板块下跌2%、保险板块下跌4.4%、多元金融下跌1.22%、互联网金融下跌0.47%、金融科技下跌0.5%。弘业期货（+7.7%）、华创云信（+5.2%）、哈投股份（+4.85%）、新力金融（+3.76%）、信达证券（+3.57%）涨幅靠前。 1.2.券商：供给侧改革持续推进，行业竞争或加剧 社 保 基金投资新管理办法出台，引导长钱入市再迎新章。12月6日，为完善全国社会保障基金制度体系、规范全国社会保障基金境内投资运营行为，财政部发布关于向社会公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》意见的函,征求意见稿中对社保资金投资范围、投资监管比例和费率做出优化调整。在投资范围方面，征求意见稿将此前专项批复进行整合，并增加和调整全国社保基金投资范围，同时适当增加套期保值工具；明确了全国社保基金可直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股、经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金。在投资监管比例方面，将全国社保基金投资品种按照存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类进行划分，并将境内和境外投资全口径纳入监管比例。股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%（此前根据2001年12月份公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，划入社保基金的货币资产的投资，按成本计算，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％）。在费率方面，将股票类、债券类、货币现金类产品的管理费率上限分别由原来的1.5%下调至0.8%、0.3%、0.1%，托管年费率上限由原来的0.25%下调至0.05%。我们认为，对社保基金而言，本次调整一方面减轻了社保基金的成本负担，从而提升社保基金预期收益率，另一方面予以社保基金更高的资产配置灵活度，有利于在控制风险的同时加大对资本市场的支出力度；对A股市场而言，一方面，截至2022年底，社保基金资产总额达2.88万亿元，在庞大基数上的投资监管比例上调有望为市场带来较大的增量资金，另一方面，社保基金作为国家级投资机构，具有规模大、投资周期长的特点，其长期投资和价值投资的理念有助于引导资本市场的稳定和发展，此次调整是引导长线资金入市的又一重磅举措，有望进一步提振投资者信心。 公 募 费改第二阶段佣金调降方案落地，交易成本进一步降低。12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见 稿）》（以下简称《规定》），主要内容包括：