曲线平坦化，哑铃策略优势初现？

核心观点与数据

• 信用债收益率与利差：本周信用债收益率上行，但幅度小于利率债，信用利差被动收窄。今年以来信用债品种期限利差处于2025年以来的高位且有所收窄，各品种收益率多处于2025年以来偏低分位区间，尤其是AA级2-5Y品种分位数均已降至1.7%及以下的极低水平。
• 市场环境与策略：哑铃策略更适用于预期收益率曲线形态将向平坦化演变的市场环境。在债券市场处于区间震荡，且收益率趋于平坦化的环境下，哑铃策略或具有更好的表现。策略上看，交易盘可继续参与中短久期信用下沉，配置型资金可在收益率具备吸引力的区间内适度参与中长期品种。
• 风险提示：部分地产债以及区域财政实力偏弱、融资能力较低的城投主体，或存在一定信用分层。在这类品种上，更适合控制仓位、偏向短端参与。

关键数据

• 信用债发行：本周信用债发行794.60亿元，环比下降48.56%，较去年同期下降3,401.83亿元。信用债净融资额环比和同比分别下降1,534.43亿元和下降2,268.24亿元。
• 信用债成交：本周信用债合计成交6935亿元，较上周减少7736亿元。城投债成交金额下降幅度最大，为2329亿元。
• 信用利差：AA级收窄幅度相对较大，2-5Y压缩4.61-20.42BP。3-5Y中长端压缩更为明显，其中4YAA压缩16.51BP、5YAA压缩20.42BP。

研究结论

• 在当前市场环境下，哑铃策略具有优势，建议交易盘参与中短久期信用下沉，配置型资金在收益率具备吸引力的区间内适度参与中长期品种。
• 需保持底线思维，控制风险，避免在信用与久期风险叠加的情形下暴露过度敞口。