曲线平坦化，哑铃策略优势初现？

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠证书编号：S1160525060003证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003 2026年03月01日 相关研究 【固收观点】 《节前流动性仍较宽松，各期限收益率均有 下 行— —利 率 市 场 周 度 回 顾（20260215）》2026.02.22 《大类资产配置周报——20260213》2026.02.22《信用修复延续，把握结构性机会》2026.02.22《如何理解与应对高估值？——可转债策略周报》2026.02.13《大类资产配置周报》2026.02.10 本周（2月24日-2月27日）信用债收益率上行，但调整幅度小于利率债，信用利差被动收窄。节后第一周，流动性环境保持均衡。央行25日开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元MLF操作，净投放3095亿元，资金面延续宽松态势。 25日上海发布了楼市“沪七条”住房公积金贷款优化新政，同步纳入全市房地产政策优化体系，自2月26日起施行，进一步调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策。受此影响，周中权益市场走强，债市止盈情绪较高，相对有所承压。 从期限利差来看，今年以来信用债品种期限利差处于2025年以来的高位且有所收窄。截至2月27日，国债、二级资本债、中短票、城投债10Y-1Y期限利差2025年以来分位数分别为75%、74%、89%、69%，均处于相对高位。对比今年初，国债、二级资本债、中短票、城投债10Y-1Y期限利差分别收窄4.44BP、13.56BP、4.32BP、12.59BP。另外从各品种收益率曲线的期限结构来看，2026年以来信用债收益率曲线整体下行且进一步趋于平坦化。 哑铃策略更适用于预期收益率曲线形态将向平坦化演变的市场环境。由于组合在等久期条件下具备更高凸性，当利率波动加大或方向存在不确定性时，其二阶价格敏感度能够放大利率大幅变动带来的正向效应，从而提升收益弹性并增强下行风险缓冲能力。 我们认为，在债券市场处于区间震荡，且收益率曲趋于平坦化的环境下，哑铃策略或具有更好的表现。策略上看，对于交易盘而言，长久期品种需谨慎参与，久期暴露过大容易放大利率波动带来的净值回撤，性价比并不突出，可继续参与中短久期信用下沉。负债端较为稳定、久期匹配约束相对宽松的配置型资金，在短端参与信用下沉的同时，也可在收益率具备吸引力的区间内适度参与中长期品种，获取哑铃策略一定的超额收益。 同时仍需保持底线思维，把控安全边际。部分地产债以及区域财政实力偏弱、融资能力较低的城投主体，或存在一定信用分层。在这类品种上，更适合控制仓位、偏向短端参与，通过票息收益获取补偿，避免在信用与久期风险叠加的情形下暴露过度敞口。 【风险提示】 数据统计口径存在偏差；超预期政策落地；发生超预期信用风险事件。 正文目录 1.曲线平坦化，哑铃策略优势初现？.............................................................42.银行间流动性量价回顾...............................................................................83.同业存单市场回顾......................................................................................84.信用债发行情况........................................................................................104.1.发行量与净融资.....................................................................................104.2.发行成本................................................................................................124.3.发行期限................................................................................................124.4.取消发行情况.........................................................................................125.信用债成交、估值情况.............................................................................135.1.成交量 ....................................................................................................135.2.利差跟踪................................................................................................14风险提示........................................................................................................17 图表目录 图表1：25年中以来中短票利差情况（%，BP）........................................4图表2：25年中以来二级资本债利差情况（%，BP）................................4图表3：2025年以来各品种债券期限利差走势（BP）................................5图表4：国债收益率期限结构（%）............................................................5图表5：AA+银行二级资本债收益率期限结构（%）...................................5图表6：AA+中短票收益率期限结构（%）..................................................6图表7：AA+城投债收益率期限结构（%）..................................................6图表8：样本城投债哑铃、子弹策略组合债券配比及收益测算（年，%）..6图表9：样本产业债哑铃、子弹策略组合债券配比及收益测算（年，%）..7图表10：样本二级资本债哑铃、子弹策略组合债券配比及收益测算（年，%）........................................................................................................................7图表11：银行间回购市场量降价升..............................................................8图表12：交易所融资成本高于银行间..........................................................8图表13：隔夜SHIBOR报价有所上升.........................................................9图表14：存单收益率有所下行.....................................................................9图表15：同业存单2月27日存量结构图....................................................9图表16：2月24日-2月27日同业存单发行结构图...................................9图表17：2月27日AAA同业存单和同期限IRS的利差较上周持平........10图表18：同业存单相关利差分析...............................................................10图表19：本周信用债供给环比、同比均下降（亿元）...............................11图表20：城投债净融资趋势（亿元）.........................................................11图表21：产业债净融资趋势（亿元）.........................................................11图表22：银行金融债净融资趋势（亿元）..................................................11图表23：非银金融债净融资趋势（亿元）..................................................11图表24：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）...........................12图表25：信用债平均发行利率（AA，AA+，AAA）.................................12图表26：信用债平均发行期限（年）........................................................12图表27：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）...........................12图表28：本周信用债取消发行情况............................................................13图表29：各类信用债周度成交情况............................................................14图表30：中短票利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...................14图表31：城投债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...................15图表32：产业债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...................16 固收市场周报 图表33：银行二级资本债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）....17图表34：银行永续债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...........17 1.曲线平坦化，哑铃策略优势初现？ 本周（2月24日-2月27日）信用债收益率上行，但调整幅度小于利率债，信用利差被动收窄。节后第一周，流动性环境保持均衡。央行25日开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元MLF操作，净投放3095亿元，资金面延续宽松态势。 25日上海发布了楼市“沪七条”住房公积金贷款优化新政，同步纳入全市房地产政策优化体系，自2月26日起施行，进一步调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策。受此影响，周中权益市场走强，债市止盈情绪较高，相对有所承压。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 从期限利差来看，今年以来信用债品种期限利