债券周报：收益率曲线继续平坦化

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 固定收益研究 债券周报（20190325-20190331） 收益率曲线继续平坦化 2019年04月01日 债券周报 分析师：郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 分析师：李淑芳 执业证书编号：S0760518100001 邮箱：sxzqyjs@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点  本周专题：工企利润放缓 PMI重回荣枯线上 近期经济经济仍疲弱 本周公布1-2月工业企业利润，1-2月全国规上企业利润为7080.1亿元，同比下降14%。主营业务收入利润率4.79%，较去年同期下降1.3个百分点。1-2月工业企业产成品存货增长6.2%，与去年同期基本保持一致；1-2月产成品周转天数为19.3天，升至近年来新高。从行业结构上来看，三大行业利润增速较去年同期均有大幅下降。利润率的大幅下降表明当前劳动生产率降低，并且近期这种趋势会继续。但随着下半年基数降低以及4月份新增值税率的实行，预计工业企业利润下半年将逐渐企稳进而提升工业投资。 31日公布3月份PMI指数，中国官方制造业PMI50.5%（前值49.2%）；官方非制造业PMI54.8%（前值54.3%）；综合PMI产出指数54.0%（前值52.4%）。PMI指数总体回升，制造业和非制造业景气度双双上升。季节性走势来看，制造业PMI仍低于历史同期，且低于14-18年平均走势，制造业能否继续复苏仍需继续关注；非制造业PMI走势好于2018年同期。需求状况持续好转，生产经营预期指数继续上升，企业开始主动补库存，制造业弱复苏迹象显现。  一周债市评述： 资金面，公开市场净回笼1100亿元，当周央行无新增逆回购，1100亿元7天逆回购到期。货币市场利率出现分化，其中，存款类银行间货币市场利率下降而整体银行间货币市场利率上行且幅度较大；交易所质押式回购来看，隔夜利率大幅上行，而一周及一月利率则大幅下降，出现倒挂。 当周，国债发行降温，债券市场利率悉数微幅下降；地方政府债发行大幅升温；信用债发行利率整体上行，且中低评级长期限信用债发行升温。信用债收益率整体表现为下行态势；整体上中高评级信用债受到青睐。 短端利率走势出现严重分化，存款类银行间货币利率下行而整体银行间货币受到资金面净回笼影响呈上升状态，长端利率继续受到外部经济体及经济数据回落的影响而微幅下降，收益率曲线继续平坦化。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 2 美联储表态转鸽，全球迎来流动性宽松预期，货币市场受影响较大。本周在货币市场净回笼的状态下，存款类银行间货币市场利率有涨有跌且多数下行，货币市场受到外部资金影响。另一方面，国内基本面依旧较弱，收益率曲线平坦化态势。要谨慎关注外部流动性对国内流动性造成的影响。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 3 目录 一、本周专题：工企利润放缓 PMI重回荣枯线上 近期经济经济仍疲弱..................................................................... 4 二、流动性及资金面回顾 ................................................................................................................................................... 4 （一）公开市场操作 ....................................................................................................................................................... 4 （二）货币市场资金利率 ............................................................................................................................................... 4 三、债市回顾 ....................................................................................................................................................................... 5 （一）利率债市场回顾 ................................................................................................................................................... 5 （二）信用债市场回顾 ................................................................................................................................................... 5 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 4 一、本周专题：工企利润放缓 PMI重回荣枯线上 近期经济经济仍疲弱 本周公布1-2月工业企业利润数据。1-2月全国规模以上工业企业利润为7080.1亿元，同比下降14%。主营业务收入利润率4.79%，较去年同期下降1.3个百分点。1-2月工业企业产成品存货增长6.2%，与去年同期基本保持一致；1-2月产成品周转天数为19.3天，升至近年来新高。从行业结构上来看，三大行业利润增速较去年同期均有大幅下降。1-2月采矿业利润同比-12.6%；制造业利润同比-15.7%，近年来首次降至负值；电力燃气及水的生产及供应业利润同比增长0.9%。工业企业利润较前期大幅放缓，周转天数升至近年来新高，库存压力仍较大。利润率的大幅下降表明当前劳动生产率降低，并且近期这种趋势会继续。但随着下半年基数降低以及4月份新增值税率的实行，预计工业企业利润下半年将逐渐企稳进而提升工业投资。 31日公布3月份PMI指数，中国官方制造业PMI50.5%（前值49.2%）；官方非制造业PMI54.8%（前值54.3%）；综合PMI产出指数54.0%（前值52.4%）。PMI指数总体回升，制造业和非制造业景气度双双上升。制造业PMI环比上升1.3个百分点，回升至荣枯线上。非制造业PMI继续处于荣枯线以上，且环比上升。制造业及非制造业PMI双双上升使得综合PMI产出指数环比上升1.6个百分点。季节性走势来看，制造业PMI仍低于历史同期，且低于14-18年平均走势，制造业能否继续复苏仍需继续关注；非制造业PMI走势好于2018年同期。需求状况持续好转，生产经营预期指数继续上升，企业开始主动补库存，制造业弱复苏迹象显现。企业生产、新订单及产生品库存指数均大幅上行，企业已开始主动补库存。另一方面，PMI生产经营活动预期指数为56.8%（前值56.2%），大幅超出前值，制造周期弱复苏迹象显现。 二、流动性及资金面回顾 （一）公开市场操作 当周公开市场净回笼1100亿元。具体来看，当周分别有600亿元及500亿元7天逆回购到期，央行回笼1100亿元，MLF余额38230亿元。截止2018年12月，SLF余额927.8亿元，PSL余额33795亿元。 （二）货币市场资金利率 本周公开市场净投放，存款类银行间货币市场利率下降而整体银行间货币市场利率上行且幅度较大。具体来看，DR001、DR007、DR1M分别为2.5102%、2.7337%、2.8000%，较前一周分别涨跌-10.69BP、7.56BP、-15.37BP；R001、R007、R1M分别为2.7155%、3.2051%、3.8777%，较前一周分别涨跌4.42BP、 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 5 42.40BP、58.16BP；交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率出现分化，隔夜利率大幅上行，而一周及一月利率则大幅下降，出现倒挂。具体来看，GC001、GC007、GC028分别为4.5809%、3.2532%、2.7839%，较前一周分别涨跌160.55BP、-69.70BP、-20.91BP；R-001、R-007、R-028分别为4.3616%、3.2455%、2.7263%，较前一周分别涨跌149.42BP、-65.09BP、-25.54BP。 三、债市回顾 （一）利率债市场回顾 1、一级市场：国债及政策金融债发行减少，而地方政府债发行升温大幅增加 当周新发行国债100亿元，其中新发行3月期贴现国债100亿元，票面利率2.06%。 当周新发行政策性银行债911亿元。其中增发1年期国开债50亿元，增发3年期国开债50亿元，增发5年期国开债90亿元，增发7年期国开债60亿元，增发10年期国开债150亿元；增发1年期农发债50亿元，增发3年期农发债70亿元，增发5年期农发债70亿元，增发7年期农发债50亿元，增发10年期农发债90亿元；增发1年期口行债70亿元，增发3年期口行债50亿元，增发5年期口行债61亿元。 当周发行地方政府债97只，发行金额为3114.84亿元。 2、二级市场：政策性金融债及国债收益率全数下行 截至3月29日，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报2.4377%、2.7126%、2.9577%、3.0683%，较前一周分别涨跌-2.78BP、-4.90BP、-7.63