煤炭行业周报：海外供给扰动加剧，煤价淡季不淡可期

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年03月01日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 美以与伊朗爆发冲突，印尼电企库存降至10天左右。（1）新华网：美国和以色列2月28日宣布，已从空中和海上对伊朗发起打击。伊朗随后对以色列和美国在中东的军事目标发起还击。（2）国家统计局：据2月28日国家统计局发布的2025年国民经济和社会发展统计公报，全年煤炭消费量增长0.1%（其中火电发电量同比-0.7%），占能源消费总量比重为51.4%，同比下降1.8pct。（3）sxcoal：据外媒报道，因2026年工作计划和预算（RKAB）生产额度审批推迟，导致煤炭生产和供应受阻，近期，印尼大多数电厂煤炭库存已降至极低水平，平均可用天数仅10天左右，远低于25天的标准水平。（4）内蒙古自治区人民政府：当前正值节后复工复产关键时期，自治区矿山安全监管局在全区范围内部署开展煤矿安全生产专项整治工作，围绕瓦斯防治、外包工程管理、新建煤矿安全等三大关键领域。我们认为，印尼RKAB审批及地缘冲突或导致煤炭供应显著受阻，叠加国内主产区安监较严，煤炭供需或阶段性偏紧，支撑煤炭价格。 相关研究 《陕西推行煤矿安全生产责任包保制，持续关注海外供给扰动》2026.02.08 《电厂日耗继续回升，关注海外供给扰动》2026.02.03《寒潮致日耗显著回升，关注节前补库需求》2026.01.25《寒潮叠加供应扰动，煤价春节前或易涨难跌》2026.01.19《发改委发文力推传统产业优化提升，关注用/发电量增速剪刀差》2025.12.29 节后煤价持续上涨，淡季不淡可期。（1）截至2月28日，秦港煤价745元/吨，较节前/同比+28/+51元/吨（变动+3.9%/+7.3%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+3/+15/+21元/吨至601/538/593元/吨。（2）2月20-26日，沿海及内陆25省电厂平均日耗401万吨，同比-31.2%（前一周分别为399万吨、-28.2%）；平均库存12041万吨，同比+8.3%（前一周分别为12193万吨、+5.6%）。从农历同期看，本周日耗较农历同期-14%（前一周为-14.5%），库存较农历同期+1%（前一周为-2.3%）。（3）截至2月28日，北方四港库存1537万吨，较25/24年同期-286/+85万吨（前一周同比-478/+45万吨）。我们认为，由于印尼RKAB审批影响，进口煤价格维持高位，叠加港口优质现货资源偏紧，本周煤价持续上涨。虽然气温逐步回暖、市场将逐步进入淡季，但由于海外扰动，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，预计煤价或淡季不淡。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。 节后双焦价格或承压，关注两会期间钢焦生产变动情况。（1）sxcoal：1月蒙古国煤炭产量1017万吨，环/同比-2.3%/+55.7%（25年产量9542万吨，同比+0.3%）。（2）截至2月27日，供给端，焦化厂开工率72.8%，较节前/同比+0.9/+1.7pct（节前同比-0.8pct）；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量233万吨，较节前/同比+1.2%/+2.3%（节前同比+1.1%）。我们认为，春节期间焦企利润尚可，焦炭开工率有所回升。需求端，铁水产量整体平稳，但两会期间高炉减产预期较强，焦炭供需或转弱，后续需关注铁水产量及钢厂盈利情况。焦煤方面，节后多数煤矿已复工复产，但产量尚未回归正常水平，后续将持续提升。需求整体平稳，但焦炭看跌预期下，短期煤价承压运行。考虑到澳洲煤价虽较节前下跌，但与国内仍倒挂明显，或支撑国内焦煤价格。中期看，考虑到焦煤库存相对低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。 【配置建议】 我们认为，由于海外供给扰动，叠加国内“反内卷”及严安监，煤价有望淡季不淡，建议积极布局板块机会：1）关注攻守兼备的动力煤公司【兖矿能源】、【中煤能源】、【中国神华】、【陕西煤业】、【电投能源】；2）盈利弹性相对较大的焦煤公司【Mongol Mining】、【潞安环能】、【山西焦煤】以及动力煤公司【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】；3）关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【中创智领】、【天地科技】。 【风险提示】 海外扰动及地缘冲突具有不确定性、下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。