医药行业周报：医药供给端变量增加

1. 供给端变量增加，提价范围进一步扩大

   • 受反内卷、两用物项管理、反倾销等政策影响，医药供给端变量增加，促进价格周期转变。
   • 原料药产业供给端变化敏感，青霉素产业链价格反弹，印度对6-APA等原料药进口限价推动国内企业提价。
   • 医疗器械方面，两用物项管理导致关键材料出口管制，如氧化钇价格国内外差距40倍，推动国内产业链提价或扩大海外市场份额。

2. GLP-1口服时代积极开启，中国企业出海之路仍在继续

   • 礼来GLP-1类药物处方比例提升至60.5%，市场增量转向减重适应症，替尔泊肽销售额达365亿美元。
   • 诺和诺德减重版口服司美格鲁肽片剂（Wegovy）在美国市场上市，礼来Orforglipron预计2026年Q2美国上市。
   • 中国企业在GLP-1领域持续研发，如石药与阿斯利康合作SYH2082，联邦制药UBT251二期数据优秀。

3. 小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展

   • 中国生物制药收购杭州赫吉亚，瑞博生物与MadrigalPharmaceuticals合作开发MASH疗法，前沿生物与葛兰素史克达成授权协议。
   • 海外市场Leqvio销售额12亿美元，中国市场进入医保，推动增长。
   • 小核酸药物上游配套产业链，如核酸序列、靶向载体、CMO、CDMO等存在机遇。

4. 药品零售市场2025年Q4向好，连锁药店定位提升

   • 2025年12月中国实体药店零售规模达588亿元，同比增长4.3%，但全年增长率仍为-0.57%。
   • 客单价下降受保健品、中药饮片等影响，药品刚性需求仍强，全身用抗病毒药拉动Q4增长。
   • 商务部等9部门发布意见，将药店定位为“健康驿站”，升级为综合健康服务平台。

5. 重视口服自免药物的市值价值

   • 武田新一代口服TYK2抑制剂zasocitinib治疗PsO取得积极结果，优于安慰剂和apremilast。
   • 国内企业如益方生物、诺诚健华、翰森制药布局TYK2抑制剂进入III期临床。
   • 口服自免药物开发还包括α4β7、IL-17和IL-23靶点，亚虹医药APL-1401治疗UC取得初步成效。

医药推选及选股推荐思路

• 维持医药行业“推荐”评级，关注原料药周期反转、两用物项管理、CXO景气周期、小核酸领域、自免药物、GLP-1减重、ZAP-X放疗设备、脑机接口技术、高值耗材出口、连锁药店等方向。
• 具体推荐公司包括川宁生物、亿帆医药、爱迪特、益诺思、普蕊斯、维亚生物、悦康医药、阳光诺和、亚虹医药、益方生物等。

风险提示

• 研发失败或无法产业化风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、政策性风险、推荐公司业绩不及预期风险。