医药行业周报：麻醉药品——供给端高壁垒的医药核心资产

麻醉药品监管严格，麻醉药部分已经集采。麻醉药品（Narcotic Drugs）指连续使用易产生生理依赖性，能成瘾癖的药品；麻醉药俗称麻药（Anesthetic），是指能使整个机体或机体局部暂时、可逆性失去知觉及痛觉的药物。麻醉药中如丙泊酚、右美托咪定已经纳入集采； 精麻药物管制严格，行业壁垒高，强者恒强。根据国务院《麻醉药品和精神药品管理条例》，分为管制麻醉药品、一类精神药品、二类精神药品（简称精麻药品）。由于精麻药品可能产生依赖性和成瘾性，因而国家对精麻药品的种植、实验研究和生产都有非常严格的管制要求。 精麻类药品定点生产经营，行政管理决定精麻行业具有一定寡头垄断属性。目前麻醉药品生产企业主要有人福医药、恩华药业和国药集团，全国批发企业仅有国药集团、上海医药和重庆医药。由于国家强管制，麻醉药品具有很强的先发优势，医生产生用药习惯后被其他产品替代概率较低。 麻醉药品和第一类精神药品实行政府指导定价，国家参与管控，价格体系较为稳定。目前国家出台多项政策说明麻醉药品和第一类精神药品由政府指导定价，集采风险较低。麻醉药品和第一类精神药品是唯一纳入中央定价目录的药品，具有很强的特殊性。 行情回顾：本周（2024年12月16日-12月20日）申万医药生物板块指数下跌2.1%，跑输沪深300指数2.0%，板块在申万行业分类中排名第13位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌10.6%，跑输沪深300指数25.1%，在申万行业分类中排名第31位。本周涨幅前五的个股为爱朋医疗（24.63%）、翰宇药业（22.62%）、创新医疗（20.17%）、乐心医疗（16.35%）、科兴制药（15.0 3%）。 整体投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期（wind一致预期）高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等 月度投资组合：康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.本周专题：麻醉药品——供给端高壁垒的医药核心资产 麻醉药品监管严格，麻醉药部分已经集采：麻醉药品（Narcotic Drugs）指连续使用易产生生理依赖性，能成瘾癖的药品；麻醉药俗称麻药（Anesthetic），是指能使整个机体或机体局部暂时、可逆性失去知觉及痛觉的药物。麻醉药中如丙泊酚、右美托咪定已经纳入集采。 麻醉药是指能使整个机体或机体局部暂时、可逆性失去知觉及痛觉的药物，广义的麻醉药可分为局部麻醉药、全身麻醉药以及麻醉相关的镇痛药和肌松药等。1）全身麻醉药根据给药方式的不同，全麻药分为吸入性麻醉药和静脉麻醉药两类。静脉全麻药以咪达唑仑、丙泊酚、依托米酯为代表，吸入麻醉药以七氟烷为代表；2）局部麻醉药分为酰胺类和酯类两种。酰胺类局麻药多用于椎管内麻醉和各类神经阻滞麻醉，如外科、产科手术，酯类局麻药主要用于皮肤黏膜的表面麻醉；3）镇痛药常用药物包括阿片类药物、NSAIDs等；4）肌松药可分为去极化和非去极化药物。 图1：麻醉药分类 图2：麻醉药品和麻醉药的对比 精麻药物管制严格，行业壁垒高，强者恒强，根据国务院《麻醉药品和精神药品管理条例》，分为管制麻醉药品、一类精神药品、二类精神药品（简称精麻药品）。由于精麻药品可能产生依赖性和成瘾性，因而国家对精麻药品的种植、实验研究和生产都有非常严格的管制要求。 精麻类药品定点生产经营，行政管理决定精麻行业具有一定寡头垄断属性：目前麻醉药品生产企业主要有人福医药、恩华药业和国药集团，全国批发企业仅有国药集团、上海医药和重庆医药。由于国家强管制，麻醉药品具有很强的先发优势，医生产生用药习惯后被其他产品替代概率较低。 表1：我国精麻类药品管理情况 麻醉药品和第一类精神药品实行政府指导定价，国家参与管控，价格体系较为稳定。目前国家出台多项政策说明麻醉药品和第一类精神药品由政府指导定价，集采风险较低。麻醉药品和第一类精神药品是唯一纳入中央定价目录的药品，具有很强的特殊性。 表2：我国精麻类药品定价相关政策施行时间政策名称 我们认为麻醉药属于战略物资、民生工程、特殊药品，管制严格，先发优势明显，供给端具有很高的壁垒。需求端随着国内老龄化进程加深，手术量增加，以及癌症疼痛、ICU等新领域的扩张，具有很好的发展前景。我们重点推荐麻醉药龙头企业人福医药和恩华药业。 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.12.16-12.20） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2024年12月16日-12月20日）申万医药生物板块指数下跌2.1%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名第13位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌10.6%，跑输沪深300指数25.1%，在申万行业分类中排名第31位。 图3：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图4：2024年初至今申万医药板块与沪深300行情 图5：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：中药II-0.6%、生物制品II-1.6%、医药商业II-1.8%、医药生物-2.1%、医疗服务II-2.3%、化学制剂-2.6%、医疗器械II-2.7%、化学原料药-3.7%。 图6：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2024年12月20日，申万医药板块整体估值为32.1，较前一周下跌0.7，较2024年初上涨3.8，在申万一级分类中排第10。 图7：申万各板块估值情况（2024年12月20日，整体 TTM 法） 图8：申万医药子板块估值情况（2024年12月20日，整体 TTM 法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为3456.2亿元，占A股整体成交额的4.5%，医药板块成交额较上个交易周期（12.09-12.13）下跌31.7%。2024年初至今申万医药板块合计成交额156238.1亿元，占A股整体成交额的6.3%。 图9：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中58支上涨，34 9支下跌，9支持平，本周涨幅前五的个股为爱朋医疗（24.63%）、翰宇药业 （22.62%）、创新医疗（20.17%）、乐心医疗（16.35%）、科兴制药（15.03%）。 表3：申万医药板块涨跌幅Top10（2024.12.16-2024.12.20） 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：下周无医药新股上市。 表4：新药板块新股情况 2.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2024年12月16日-12月20日）恒生医疗保健指数下跌3.5%，较恒生指数跑输2.2%；2024年初至今恒生医疗保健指数下跌19.9%，较恒生指数跑输35.5%。 图10：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图11：2024年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2024年12月16日-12月20日）恒生医疗保健的210支个股中，42支上涨，143支下跌，25支持平，本周涨幅前五的个股为：云能国际（66.7%）、麦迪卫康（51.4%）、中国智能健康（36.6%）、大健康国际（30.2%）、医汇集团（29.6%）。 表5：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2024.12.16-2024.12.20） 3.风险提示 1、行业政策风险：医药产业各细分行业都受到一定的政策影响。医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策，有可能会对一些药品、器械等产品的进院、销售产生一定的压力。 2、供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业过去几年蓬勃发展，医药产业实现了很大的进步，在很大范围内实现了国产替代。但在某些医药细分领域，也出现供给增加、竞争加剧等风险。 3、市场需求不及预期风险：在老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的。但受到宏观经济环境、支付压力等因素的影响。某些细分领域的需求存在波动的风险。