医药行业周报：重视供给端的变量

1. 重视供给端的变量，关注原料药开工率

   • 阿莫西林市场价格环比上涨0.5%，青霉素产业链价格处于近5年低位，低价竞争挤压利润空间但有效制约新产能释放。氟苯尼考等兽药价格也处于近年最低位。展望2026年，医用和兽用抗生素需求稳定，供给端竞争格局变化或带来价格触底回升。

2. 多部门政策支持，药店价值定位提升

   • 商务部等9部门发布意见，将药店升级为“健康驿站”，提升战略定位。门诊统筹服务方面，药店可执行基层医疗机构医保待遇政策；健康服务方面，激励药店开展减重、戒烟等健康宣教及适老化服务；政策监管方面，药品追溯码全面执行杜绝回流药，利好合规药店。

3. 创新出海迎来开门红，2026年重视临床数据持续验证

   • 2025年中国创新药BD出海交易总金额达1356.55亿美元，创历史新高。2026年宜联生物与罗氏、荣昌生物与艾伯维达成新协议，持续验证中国创新药竞争力。2026年需关注已授权品种里程碑付款及减重等大品种的上市获批。

4. 头部企业逐步布局小核酸领域，市场进程加速带动配套产业链

   • 中国生物制药收购赫吉亚生物，恒瑞医药、石药等国内头部企业及诺华、GSK等海外MNC均布局小核酸药物。GSK Bepirovirsen治疗慢性乙肝的III期研究取得积极结果，有望实现功能性治愈。小核酸药物靶点开发及治疗便利性吸引更多关注，配套产业链（核酸序列、靶向载体、CMO/CDMO等）存在机遇。

5. 国内GLP-1新价格体系形成，海外美国市场口服快速上量

   • 众生睿创与齐鲁制药就GLP-1/GIP双靶点药物RAY1225达成10亿元交易，国内GLP-1产品市场形成新价格体系，司美格鲁肽仿制药上市将进一步影响价格。减重和糖尿病市场潜力巨大。海外方面，礼来口服GLP-1 Orforglipron预计2026年Q2美国上市，诺和诺德减重版口服司美格鲁肽已在美国销售。

6. 重视口服自免药物的市值价值

   • 武田新一代口服TYK2抑制剂zasocitinib治疗银屑病取得积极III期结果，优于安慰剂及阿普米司特。国内企业益方生物、诺诚健华、翰森制药均布局TYK2抑制剂。此外，α4β7、IL-17、IL-23靶点及亚虹医药治疗溃疡性结肠炎的DBH抑制剂APL-1401（Ⅰb期显示组织学改善）均值得关注。

医药推选及选股推荐思路

1. 小核酸领域：推荐悦康医药、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；上游配套产业链推荐奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技。
2. 自免领域：推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华。
3. GLP-1减重：推荐众生药业，关注联邦制药。
4. ZAP-X放疗设备：推荐百洋医药。
5. 脑机接口：推荐美好医疗、博拓生物，关注翔宇医疗、可孚医疗。
6. 医疗器械高值耗材出口：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安。
7. AI医疗：推荐安必平，关注鱼跃医疗、美年健康。
8. CXO：关注益诺思、昭衍新药，推荐维亚生物、普蕊斯。
9. 原料药周期反转：推荐川宁生物，关注国邦医药；合成生物学赋能推荐富祥药业。
10. 连锁药店：推荐益丰药房、老百姓，关注一心堂。

风险提示：研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策性风险、推荐公司业绩不及预期。