医药行业周报：生命科学产业链需求端逐步回暖，关注并购催化，关注毕得医药、泰坦科技等

需求逐步企稳复苏：自2022年全球投融资遇冷以来，生物医疗领域研发需求持续萎靡，需求下行、玩家增多、价格承压，经过近3年调整，我们认为行业需求已经处于底部复苏阶段，主要原因为：①美联储逐步降息，美元流动性增强，早期风险投资活跃度有所增加，新药研发需求逐步恢复。部分出口导向型CXO企业在手订单增速、海外业务占比高的产业链上游企业业绩已有所验证；②2024H2以来国内陆续成立多支政府产业基金，支持创业企业；同时继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》后，有望陆续出台更多支持创新药、完善医保支付机制的相关政策，拉动国内新药研发需求复苏；③AI可加速早期分子发现，随着发行分子效率提升，将带来大量湿实验验证需求，进而利好上游产业链与CRO服务。 关注产业链并购整合：海外龙头赛默飞、丹纳赫等生命科学上游龙头企业的发展史即为一部并购史，生命科学上游的赛道小、技术跨度大等特点也依赖并购重组做大做强。自2024 H2以来利好并购重组的政策频出，叠加一级市场多数标的估值已大幅降低，正是上游标的的并购良机。2024年以来已有泰坦科技并购润度生物、迈皋仪器，海尔生物并购上海元析，阿拉丁并购源叶生物等多起并购事件，一方面增厚上市公司业绩，另一方面丰富业务布局，与原有业务协同，助力进一步做大做强。已上市生命科学企业手头现金仍较为充沛，我们认为国内生命科学行业的并购刚刚拉开序幕，大有可为。 行情回顾：本周（2025年3月17日-2025年3月21日）申万医药生物板块指数下跌1.41%，跑赢沪深300指数0.88%，医药板块在申万行业分类中排名第20位；2025年初至今申万医药生物板块指数上涨2.52%，跑赢沪深300指数3.04%， 在申万行业分类中排名第17位。本周涨幅前五的个股为康惠制药（33.12%）、 景峰医药 （20.70%）、 爱朋医疗 （15.90%）、 维康药业（15.10%）、科兴制药（14.21%）。 整体投资策略及配置思路：AI的发展带动AI医疗的全面普及，大量医疗企业接入DS、华为等AI模型，开始摸索AI在医疗的应用。我们认为，1）拥有大量底层病人数据的企业将有很大的C端G端应用落地空间，2）拥有医保数据的企业有望深入应用AI，3）AI制药继续升级，建议关注此类公司。此外，积极关注有业绩，基本面出现拐点的企业。 月度投资组合：康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物，固生堂。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.生命科学产业链：需求端逐步回暖，关注并购催化 需求逐步企稳复苏。自2022年全球投融资遇冷以来，生物医疗领域研发需求持续萎靡，需求下行、玩家增多、价格承压，经过近3年调整，我们认为行业需求已经处于底部复苏阶段，主要原因为：①美联储逐步降息，美元流动性增强，早期风险投资活跃度有所增加，新药研发需求逐步恢复。部分出口导向型CXO企业在手订单增速、海外业务占比高的产业链上游企业业绩已有所验证；②2024H2以来国内陆续成立多支政府产业基金，支持创业企业；同时继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》后，有望陆续出台更多支持创新药、完善医保支付机制的相关政策，拉动国内新药研发需求复苏；③AI可加速早期分子发现，随着发行分子效率提升，将带来大量湿实验验证需求，进而利好上游产业链与CRO服务。 关注产业链并购整合。海外龙头赛默飞、丹纳赫等生命科学上游龙头企业的发展史即为一部并购史，生命科学上游的赛道小、技术跨度大等特点也依赖并购重组做大做强。自2024 H2以来利好并购重组的政策频出，叠加一级市场多数标的估值已大幅降低，正是上游标的的并购良机。2024年以来已有泰坦科技并购润度生物、迈皋仪器，海尔生物并购上海元析，阿拉丁并购源叶生物等多起并购事件，一方面增厚上市公司业绩，另一方面丰富业务布局，与原有业务协同，助力进一步做大做强。已上市生命科学企业手头现金仍较为充沛，我们认为国内生命科学行业的并购刚刚拉开序幕，大有可为。 图1：部分上游企业并购案例 建议关注： ①毕得医药：公司海外业务占比高，2024H1已达56%，同比增长12.7%（同期国内同比下滑9.4%）。同时我们认为市场尚未充分认知公司收购Combi-blocks后的协同，Combi作为老牌龙头，在欧美市场具备较强品牌力，过去经营趋于保守，毕得医药收购后可以相互扩充品类，仓储、备货、销售、研发协同，同时由于Combi品牌力强、产品定价高，可显著提升公司整体盈利能力，我们看好后续的整合发展。 ②泰坦科技：我们判断行业已处于底部上行期，泰坦科技作为生命科学上游平台型企业将与行业β共振。公司2024年Q3收入7.29亿元，同比增长0.48%；根据业绩快报计算，2024Q4公司收入7.58亿元，同比增长5.9%。 根据行业趋势，我们判断公司2025Q1收入有望进一步提速。同时作为生命科学平台型企业，天然具备收并购的优势。公司已于2024年3月收购润度生物、迈皋仪器、勤翔仪器等控制权，新增细胞培养仪器设备及耗材、离心机等桌面仪器产品。未来公司将持续关注产品、渠道收并购，发挥平台型企业优势。 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.3.17-2025.3.21） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2025年3月17日-2025年3月21日）申万医药生物板块指数下跌1.41%，跑赢沪深300指数0.88%，医药板块在申万行业分类中排名第20位；2025年初至今申万医药生物板块指数上涨2.52%，跑赢沪深300指数3.04%，在申万行业分类中排名第17位。 图2：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图3：2025年初至今申万医药板块与沪深300行情 图4：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：中药II0.02%、化学制剂-0.97%、生物制品II-1.10%、医药生物-1.41%、医疗服务II-1.65%、化学原料药-1.82%、医疗器械II-2.61%、医药商业II-2.72%. 图5：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2025年3月21日，申万医药板块整体估值为31.0，较前一周下降0.8，较2025年初上涨0.9，在申万一级分类中排第12。 图6：申万各板块估值情况（2025年3月21日，PE- TTM 整体法） 图7：申万医药子板块估值情况（2025年3月21日，PE- TTM 整体法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为3859亿元，占A股整体成交额的5.0%，医药板块成交额较上个交易周期1.0%。2025年初至今申万医药板块合计成交额36056亿元，占A股整体成交额的4.5%。 图8：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中115支上涨，284支下跌，17支持平，本周涨幅前五的个股为康惠制药（33.12%）、景峰医药（20.70%）、爱朋医疗（15.90%）、维康药业（15.10%）、科兴制药（14.21%）。 表1：申万医药板块涨跌幅Top10（2025.3.17-2025.3.21） 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：下周无医药新股上市。 表2：新药板块新股情况 2.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2025年3月17日-2025年3月21日）恒生医疗保健指数下跌0.4%，较恒生指数跑赢0.8%；2025年初至今恒生医疗保健指数上涨21.7%，较恒生指数跑赢3.6%。 图9：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图10：2025年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2025年3月17日-2025年3月21日）恒生医疗保健的210支个股中，94支上涨，90支下跌，26支持平，本周涨幅前五的个股为启明医疗-B（55.4%）、开拓药业-B（44.5%）、德斯控股（40.4%）、巨星医疗控股（35.5%）、创胜集团-B（35.1%）。 表3：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2025.3.17-2025.3.21） 3.风险提示 1、行业政策风险：医药产业各细分行业都受到一定的政策影响。医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策，有可能会对一些药品、器械等产品的进院、销售产生一定的压力。 2、供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业过去几年蓬勃发展，医药产业实现了很大的进步，在很大范围内实现了国产替代。但在某些医药细分领域，也出现供给增加、竞争加剧等风险。 3、市场需求不及预期风险：在老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的。但受到宏观经济环境、支付压力等因素的影响。某些细分领域的需求存在波动的风险。