医药行业周报：生命科学产业链，需求端逐步回暖，关税战进一步催化国产替代

生命科学产业链：需求端逐步回暖，关税战进一步催化国产替代。需求逐步企稳复苏。自2022年全球投融资遇冷以来，生物医疗领域研发需求持续萎靡，需求下行、玩家增多、价格承压，经过近3年调整，我们认为行业需求已经处于底部复苏阶段，主要原因为： ①美联储逐步降息，美元流动性增强，早期风险投资活跃度有所增加，新药研发需求逐步恢复。部分出口导向型CXO企业在手订单增速、海外业务占比高的产业链上游企业业绩已有所验证； ②2024H2以来国内陆续成立多支政府产业基金，支持创业企业；同时继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》后，有望陆续出台更多支持创新药、完善医保支付机制的相关政策，拉动国内新药研发需求复苏； ③AI可加速早期分子发现，随着发行分子效率提升，将带来大量湿实验验证需求，进而利好上游产业链与CRO服务。 关税战进一步催化国产替代。由于中国生命科学企业起步较晚，与跨国公司差距远大于医药其他领域。海外巨头如赛默飞、丹纳赫等中国市场营收峰值超30亿美元，占公司整体收入比例超10%。随着国内上游企业2020年陆续上市扩张及需求下行以来，跨国企业在国内营收已经承压，以国产替代较容易的耗用品为主的丹纳赫下降最为明显。但即便如此，进口品牌仍占据市场份额主导地位。海外巨头多为美国企业，随着特朗普政府关税持续加码，美国进口品牌已逐渐无市场接受可能性，极大利好国内企业进一步推进国产替代。 行情回顾：本周（2025年4月14日-2025年4月18日）申万医药生物板块指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94%，医药板块在申万行业分类中排名第24位；2025年初至今申万医药生物板块指数下跌1.45%，跑赢沪深300指数2.7%， 在申万行业分类中排名第15位 。 本周涨幅前五的个股为双成药业（56.38%）、立方制药（47.07%）、舒泰神（30.27%）、悦康药业（21.40%）、东诚药业（16.90%）。 整体投资策略及配置思路：我们看好：1）科学仪器：高壁垒、低国产替代率，建议关注华大智造、聚光科技、海尔生物等；2）生产端耗材：用量大、成本占比高、价格敏感、供应链安全重要性高，建议关注纳微科技、奥浦迈等；3）内需科研试剂：国内市场占主要营收的阿拉丁、泰坦科技、诺唯赞等。 月度投资组合：康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物，固生堂 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.本周专题：港股流动性改善，关注低估值小市值医药标的 需求逐步企稳复苏。自2022年全球投融资遇冷以来，生物医疗领域研发需求持续萎靡，需求下行、玩家增多、价格承压，经过近3年调整，我们认为行业需求已经处于底部复苏阶段，主要原因为：①美联储逐步降息，美元流动性增强，早期风险投资活跃度有所增加，新药研发需求逐步恢复。部分出口导向型CXO企业在手订单增速、海外业务占比高的产业链上游企业业绩已有所验证；②2024H2以来国内陆续成立多支政府产业基金，支持创业企业；同时继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》后，有望陆续出台更多支持创新药、完善医保支付机制的相关政策，拉动国内新药研发需求复苏；③AI可加速早期分子发现，随着发行分子效率提升，将带来大量湿实验验证需求，进而利好上游产业链与CRO服务。 关税战进一步催化国产替代。由于中国生命科学企业起步较晚，与跨国公司差距远大于医药其他领域。海外巨头如赛默飞、丹纳赫等中国市场营收峰值超30亿美元，占公司整体收入比例超10%。随着国内上游企业2020年陆续上市扩张及需求下行以来，跨国企业在国内营收已经承压，以国产替代较容易的耗用品为主的丹纳赫下降最为明显。但即便如此，进口品牌仍占据市场份额主导地位。海外巨头多为美国企业，随着特朗普政府关税持续加码，美国进口品牌已逐渐无市场接受可能性，极大利好国内企业进一步推进国产替代。 基于以上判断，我们看好： ①科学仪器：高壁垒、低国产替代率，建议关注华大智造、聚光科技、海尔生物等； ②生产端耗材：用量大、成本占比高、价格敏感、供应链安全重要性高，建议关注纳微科技、奥浦迈等； ③内需科研试剂：国内市场占主要营收的阿拉丁、泰坦科技、诺唯赞等； 图1：生命科学跨国企业中国区营收（百万美元） 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.4.14-2025.4.18） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2025年4月14日-2025年4月18日）申万医药生物板块指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94%，医药板块在申万行业分类中排名第24位；2025年初至今申万医药生物板块指数下跌1.45%，跑赢沪深300指数2.7%，在申万行业分类中排名第15位。 图2：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图3：2025年初至今申万医药板块与沪深300行情 图4：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：化学制剂0.6%、中药II0.6%、化学原料药0.0%、医药商业II0.0%、医药生物-0.4%、医疗服务II-0.6%、医疗器械II-1.2%、生物制品II-2.2%。 图5：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2025年4月18日，申万医药板块整体估值为29.6，较前一周下跌0.1%，较2025年初下跌0.5%，在申万一级分类中排第13。 图6：申万各板块估值情况（2025年4月18日，PE- TTM 整体法） 图7：申万医药子板块估值情况（2025年4月18日，PE- TTM 整体法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为3123.7亿元，占A股整体成交额的5.6%，医药板块成交额较上个交易周期（4月7日-4月11日）减少39.5%。2025年初至今申万医药板块合计成交额51538.9亿元，占A股整体成交额的5.0%。 图8：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中187支上涨，207支下跌，22支持平，本周涨幅前五的个股为双成药业（56.38%）、立方制药（47.07%）、舒泰神（30.27%）、悦康药业（21.40%）、东诚药业（16.90%）。 表1：申万医药板块涨幅Top20（2025.4.14-2025.4.18） 表2： 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪： 下周无医药新股上市。 表3：新药板块新股情况 2.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2025年4月14日-2025年4月18日）恒生医疗保健指数上涨0.6%，较恒生指数跑输1.7%；2025年初至今恒生医疗保健指数上涨16.3%，较恒生指数跑赢9.7%。 图9：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图10：2025年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2024年4月14日-2025年4月18日）恒生医疗保健的210支个股中，89支上涨，93支下跌，28支持平，本周涨幅前五的个股为：中国再生医学（46.6%）、REPUBLIC HC（46.5%）、万嘉集团（27.9%）、长江生命科技（24.6%）、泰凌医药（20.5%）。 表4：恒生医疗保健涨幅Top20（2025.4.14-2025.4.18） 表5：恒生医疗保健跌幅Top20（2025.4.14-2025.4.18） 3.风险提示 1、行业政策风险：医药产业各细分行业都受到一定的政策影响。医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策，有可能会对一些药品、器械等产品的进院、销售产生一定的压力。 2、供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业过去几年蓬勃发展，医药产业实现了很大的进步，在很大范围内实现了国产替代。但在某些医药细分领域，也出现供给增加、竞争加剧等风险。 3、市场需求不及预期风险：在老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的。但受到宏观经济环境、支付压力等因素的影响。某些细分领域的需求存在波动的风险。