光伏玻璃盈利显著修复，计提产线减值影响业绩表现

业绩简评

2025年公司实现权益持有人应占盈利8.45亿元，同比下降16.2%，主要因年末计提较大规模资产减值。

经营分析

1. 光伏玻璃业务：

   • 2025年光伏玻璃供需压力凸显，有效年融化量同比下降10.3%，但通过降低库存实现销量同增4.2%。
   • 光伏玻璃销售收入同降5%，但毛利率提升4.4个百分点至14.1%，其中25H2毛利率达17.1%，显著高于25H1（11.4%）和24H2（-4.4%）。
   • 原因包括原材料及能源成本下降、技术进步提升产出率并降低单位能耗、海外占比提升。

2. 资产减值：

   • 2025年确认物业、厂房及设备减值亏损共计23.22亿元，其中光伏玻璃7.25亿元（主要为不再适用于生产的产线），多晶硅15.97亿元。
   • 多晶硅产线基于可收回金额26.73亿元计提资产减值，公司谨慎计提减值以轻装上阵助力穿越周期。

3. 海外市场及印尼产线：

   • 2025年光伏玻璃海外收入同增36%至59.74亿元，海外收入占比提升至33.5%，主要受美国及印度市场带动。
   • 公司积极推进印尼产线建设，2026年规划投产2400t/d产线，一线已于1月点火、二线预计Q2投产，同时启动第二期规划2300t/d产线。
   • 预计印尼产线投产后海外销售占比有望进一步提升，带动光伏玻璃盈利改善，提升公司抗风险能力及竞争力。

盈利预测、估值与评级

• 基于行业价格及盈利判断，调整公司2026-2027年归母净利润预测至22.5、27.6亿元，新增2028年预测29.0亿元。
• 当前股价对应2026-2028年PE分别为13/11/10倍，对应PB仅0.91倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；电站补贴核查。