研报总结
核心矛盾及策略建议
- 核心逻辑：国内煤矿处于复产阶段，后续需关注两会前后安全生产检查对焦煤供应的潜在影响；进口方面，澳煤价格下跌但内外价差倒挂严重，炼焦煤到港量将维持低位；蒙煤通关恢复较快，增量可部分对冲海煤减量，海煤到港收缩暂未成为主逻辑；焦炭受产地成本及蒙煤报价影响，即期利润改善，焦企开工率或小幅回升；下游成材价格重心下移，钢厂累库，盈利压力增大，焦炭或面临提降风险；3-4月进入终端需求验证期，若“国内矿山复产超预期”与“宏观情绪转弱”组合，煤焦价格下行压力较大。
- 风险点：宏观政策扰动、旺季需求超预期、矿山安全生产检查超预期。
- 近端交易逻辑：春节后复工节奏可能偏慢；钢厂累库，焦炭提降风险。
- 远端交易预期：海外煤炭扰动因素增多（印尼削减产量、印度纳入关键矿产资源、美国重振煤炭行业），为焦煤远月合约打开想象空间。
- 行情定位：趋势偏弱震荡；价格区间：JM2605运行区间1000-1150；J2605运行区间1560-1720。
基础数据概览
- 焦煤仓单性价比：蒙煤>山西煤>海煤；澳煤FOB+运费仓单成本1630附近，CFR折盘面仓单成本1400附近；山西煤现货弱稳，仓单成本1380附近；蒙煤现货回调，折盘面仓单成本1160-1180；焦炭一轮提涨落地，2604前仓单成本1610（湿）、1715（干），2604后仓单成本1720（湿）、1715（干）。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：工地开复工率同比增加；上海楼市“沪七条”调减限购政策；国务院安委办将开展安全生产检查。
- 利空信息：蒙古国1月煤炭出口环比下降；部分钢企接到临时减排通知；唐山钢坯库存周环比增加。
- 下周关注事件：美国2月ISM制造业PMI、中国2月官方制造业PMI、美国2月ADP就业人数、全国政协十四届四次会议、美国初请失业金人数、十四届全国人大四次会议、美国2月失业率、美国2月非农就业人口、美国1月零售销售月率。
盘面解读
- 价量及资金解读：内盘焦煤主力合约1100附近震荡向下，焦炭跟随；关注焦煤05下方1060支撑，焦炭05合约关注1600支撑；焦煤5-9价差向下突破，焦炭5-9价差走弱；双焦基差走强。
- 月差结构：焦煤5-9价差向下突破震荡区间，焦炭5-9价差小幅走弱。
- 基差结构：焦煤现货弱稳，焦炭现货暂稳，双焦基差走强。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：产地煤种小幅降价，焦煤矿山理论利润收缩；焦企亏损减轻，部分地区利润转正，钢厂或提降；成材价格重心下移，钢材即期利润收缩。
- 进出口利润跟踪：一季度蒙煤坑口长协价回升，长协最低仓单成本约900元/吨；口岸日均通关车数超1300车，高于去年同期；澳煤离岸FOB报价下降，内外煤价倒挂严重，预计焦煤后续到港量持续收缩。
供需及库存推演
- 焦煤供应端推演：未来4周焦煤周均产量约974万吨，进口量约225万吨，理论铁水平衡点237万吨/天。
- 焦炭供应端推演：未来4周焦炭平均周产约777万吨，出口量约21万吨，理论铁水平衡点233万吨/天。
- 需求端推演：未来两周铁水产量下降，预计日均234万吨，焦煤理论供需差约2万吨/天，焦炭理论供需差约-0.08万吨/天。
