全球HALO交易：“两会”窗口如何攻守兼备？

2026年03月01日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn A股节后首周市场整体情绪明显回暖，中证1000与中证500指数周内涨幅均超过4%，算力产业链、电力、商业航天、资源品顺周期板块轮番活跃，人民币汇率走强亦形成支撑。但“AI吞噬应用”叙事主导之下，A股软件及恒生科技等板块受到显著冲击，全球HALO交易策略成为外资主导方向，A股同步共振。 一、科技与资源品共振：驱动逻辑是什么？ 本周科技与资源的双线行情，本质上是同一套市场逻辑的“一体两面”——前者对应“AI带动算力与电力需求扩张、国产替代加速”的产业景气逻辑，后者对应“PPI回升、反内卷政策落地、全球资源再定价”的周期修复逻辑。 相关报告 1、《3月金股报告》2026-02-272、《担保比例提至高位，资金调仓节奏加快》2026-02-273、《春节后科技主线行情或将如何演绎？》2026-02-15 1）资源品方面，美伊局势升温推动国际油价假期累涨逾5%，叠加国内PPI环比持续回升与供给侧“反内卷”政策效果显现，两者共振全球资金向重资产方向切换，钢铁、有色、稀土、基础化工等板块形成共振。2）科技方面，算力硬件与存储是本周真正主线：SK海力士披露DRAM与NAND库存仅剩约4周，全年涨价预期进一步强化，国产存储替代逻辑同步升温；AI应用与大模型概念则因缺乏业绩兑现支撑而明显回撤，科技板块内部呈现“硬件强、应用弱”的结构性分化。 二、两会政策预期：“结构优化”而非“强刺激” 历史经验来看，春节至两会期间往往是全年政策预期最为密集、市场上涨确定性相对较高的时间窗口。随着两会将于下周三至周四召开，政策信号有望进一步明朗。从当前政策表述来看，本轮政策基调更强调“稳预期、防风险、提质量”，财政与地产政策预计延续较强定力，政策组合更偏向“结构优化型”而非“强刺激型”。 结构层面，科技创新仍是政策明确强化的方向，集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，以及未来能源、具身智能等前沿方向具备较强政策确定性。 值得关注的是，公用事业市场化定价改革或进入加速阶段，电力、燃气、水务、供热等板块若价格机制理顺、回报预期改善，估值体系亦有望重塑，叠加国企改革与提高国有资本收益收取比例的制度安排，或成为“防风险主线”下兼具稳健与改革弹性的配置方向。 三、配置展望：分化延续，兼具攻守 1）科技板块景气度仍在，但分化延续。人工智能、机器人、储能、商业航天等领域正迎来政策支持、技术突破与场景落地的共振期，具备中期配置价值；但AI应用与大模型概念估值已充分透支政策预期，在业绩验证缺席的情况下，短期面临筹码松动压力。 2）相较来看，算力基础设施（光通信、液冷、存储）因存在可验证的订单与景气数据，以及商业航天受十五五规划催化，基本面支撑更为扎实，是当前科技方向中风险收益比相对占优的细分领域。两会期间若政府工作报告对“人工智能+”措辞进一步升级，则AI应用方向有望迎来修复性行情，建议关注。 3）资源品与公用事业方向的配置逻辑在下周有望得到强化。中东局势在周末进一步升级，带动贵金属避险叙事逻辑的加强。同时，人民币汇率升值趋势延续，蓝筹权益资产估值抬升可期。 4）公用事业方面，电力等板块兼具AI算力扩张带来的实质性需求增量与价格机制改革预期，在市场风格趋于均衡的过程中，其防御属性与改革弹性的双重特征值得重视。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、科技与资源品共振：驱动逻辑是什么？..............................................................3二、两会政策预期：“结构优化”而非“强刺激”...................................................4三、配置展望：分化延续，兼具攻守.........................................................................6四、本周市场微观结构观察（2026年2月23日-27日）........................................74.1宽基指数表现................................................................................................74.2市场热度与风险偏好追踪.............................................................................74.3市场行业结构变化........................................................................................8风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：AI硬件相关环节的涨价驱动板块行情十分明显..........................................4图表2：2010年以来我国赤字率与政府目标赤字率（%）......................................5图表3：2024与2025年中央经济工作会议新质生产力部分内容对比....................5图表4：2010年以来A股公用事业板块归母净利润与增速.....................................6图表5：本周宽基指数涨跌幅（%）.........................................................................7图表6：本周风格指数涨跌幅（%）.........................................................................7图表7：各大宽基指数近一年相对走势（%）..........................................................7图表8：过去一年融资买入额占比（%）.................................................................8图表9：过去一年A股融资余额与占总市值比（%）..............................................8图表10：沪深300指数10年历史ERP与指数走势...............................................8图表11：一级行业板块市场情绪..............................................................................9图表12：一级行业板块估值数据...........................................................................10 上周全球市场分歧显著扩大。美股方面，英伟达2026财年Q4营收681亿美元、同比增长73%，各项指标均超市场预期，但股价收跌明显。高增速下边际效应递减、资本开支回报路径不清晰，是市场选择“卖事实”的核心原因；叠加特朗普在最高法院否决其对等关税政策后随即宣布将全球关税税率上调至15%，贸易政策不确定性再度升温，纳指全周承压。 反观A股，节后首周市场整体情绪明显回暖，科技板块分化。从风格表现看，中盘、小盘等对政策预期更为敏感的板块表现相对占优，中证1000与中证500指数周内涨幅均超过4%，算力产业链、电力、商业航天、资源品顺周期板块轮番活跃，人民币汇率走强亦形成支撑。 但也要注意，“AI吞噬应用”叙事主导之下，A股软件及恒生科技等板块受到显著冲击。全球HALO交易策略成为外资主导方向，A股同步共振。 展望后市，两会政策预期的影响、海外中东地缘的紧张及AI硬件与应用的表现分化，是下周最值得关注的市场信号。 一、科技与资源品共振：驱动逻辑是什么？ 本周科技与资源的双线行情，表面上看是两个方向的简单轮动，本质上是同一套市场逻辑的“一体两面”——前者对应“AI带动算力与电力需求扩张、国产替代加速”的产业景气逻辑，后者对应“PPI回升、反内卷政策落地、全球资源再定价”的周期修复逻辑。 资源品板块方面，外部来看，美伊局势升温推动国际油价假期累涨逾5%，特朗普关税反复扰动强化市场对资源安全的再定价预期，地缘风险为资源板块提供了直接催化；内部来看，国内PPI环比持续回升，供给侧“反内卷”政策效果逐步显现，钢铁、有色、化工等板块基本面支撑趋于扎实。两者叠加全球资金向重资产方向切换的外资共振，钢铁、有色、稀土、基础化工等板块表现是这一逻辑的演绎。 科技板块方面，内部分化明显，算力硬件与存储是本周的真正主线。存储方面，SK海力士披露DRAM与NAND库存仅剩约4周，全年涨价预期进一步强化，国产存储替代逻辑同步升温。相较之下，AI应用与大模型概念则因缺乏业绩兑现支撑而明显回撤，科技板块内部呈现出“硬件强、应用弱”的结构性分化。 来源：WIND，中泰证券研究所；左轴为股价，起点定基100点 从底层逻辑看，科技与资源的双线行情并非简单的风格轮动，而是共同指向同一个核心叙事——企业盈利改善。前者对应AI算力扩张与国产替代加速下的产业景气上行，后者对应PPI回升与供给收缩驱动的周期修复，两条主线均在基本面层面具备一定支撑。 而政治局会议讨论“十五五”规划纲要草案、两会临近的政策预期窗口，则为整体市场风险偏好提供了额外的托底力量。 二、两会政策预期：“结构优化”而非“强刺激” 历史经验来看，春节至两会期间往往是全年政策预期最为密集、市场上涨确定性相对较高的时间窗口，核心驱动力在于稳增长与结构性政策的前瞻布局。随着两会将于下周三至周四召开，政策信号有望进一步明朗。 从当前政策表述与近期权威媒体释放的信号来看，本轮政策基调更强调“稳预期、防风险、提质量”，而非通过大规模刺激实现短期总量扩张。 财政与地产政策层面预计将延续较强定力，在房地产仍处于去杠杆与风险出清阶段的背景下，政策重心更多放在防范系统性风险、推进保障性与结构性支持，而非全面重启地产周期。财政端亦将更加注重效率与可持续性，通过优化支出结构与强化绩效管理提升资金使用效率，而非单纯扩大赤字规模。 在此框架下，宏观流动性环境有望保持合理充裕，但总量政策大幅加码的概率相对有限，政策组合更偏向“结构优化型”而非“强刺激型”。 来源：WIND，中泰证券研究所 结构层面，科技创新仍是政策明确强化的方向。近期求是杂志文章《当前经济工作的重点任务》提出实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推动传统产业改造升级，打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，同时培育未来能源、具身智能等前沿方向。 从政策逻辑看，一方面是在外部环境复杂化背景下强化产业安全与自主可控，另一方面则是通过技术进步与产业升级对冲经济内生动能偏弱的压力。预计两会期间围绕科技创新的财政支持、产业基金、税收优惠及金融工具配套将继续完善，相关领域或成为中期政策资源倾斜的重点。 值得关注的是，公用事业市场化定价改革或进入加速阶段。从资本市场角度看，