高频｜节后复工数据可能有幸存者偏差

证券研究报告 固收定期报告/2026.2.28 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周主要关注点：（1）春节至农历初十，20城新房累计成交基本持平去年；北上二手房累计成交同比明显改善，前期北京地产新政、税收优惠、上海二手房收储、“沪七条”发布等形成利好，后续重点观察“金三银四”成色。（2）节后首周开复工率略强于去年，但开复工率的同比改善并不意味着建筑实物工作量的同比改善，还取决于建筑项目总量的缩减。一方面，2025年基建和地产投资均同比下降，意味着今年1月本身存量的建筑工地数量同比或下滑；另一方面，今年调研样本数较去年下降21%，或许也是总量缩减的体现，同时还会放大幸存者偏差。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 节后北上二手房成交明显好转。新房方面，春节至农历初十，20城新房累计成交面积58.44万平方米，同比上升2.98%。二手房方面，春节至农历初十，北上深杭二手房累计成交面积28.27万平方米，同比上升45.05%。其中，北京二手房累计成交面积同比上升65.73%，上海二手房累计成交面积同比上升46.61%。 相关报告 1.《产业主题标的图谱——转债抽丝剥茧系列之一》2026-02-272.《海外|如何“再通胀”？——日本篇》2026-02-263.《 量 化|金 油 和 纯 债 维 持 看 多 》2026-02-25 ❖投资生产方面，商品价格表现分化。螺纹钢、水泥价格基本持平，节后复工有待观察；玻璃期货价格小幅下降，节后需求恢复缓慢，产能去化但库存激增；沥青价格上升，原油高位震荡支撑成本。 ❖工业生产方面，开工率大多上行。石油沥青开工率小幅下行，PTA开工率下行，钢厂高炉开工率、焦化企业开工率小幅上行，汽车轮胎开工率大幅上行，涤纶长丝开工率上行。 ❖消费方面，出行动能偏强。地铁出行符合季节性，国内执行航班高于季节性，汽车销售、电影票房低于季节性。 通胀方面，猪肉价格下行、蔬菜价格下行、油价震荡。本周蔬菜价格下行，节后需求降温，气温回升产量增加；原油价格走势震荡，美伊局势持续扰动市场情绪。 出口方面，本周SCFI上行，BDI上行。本周北美航线，运输市场相对平稳，即期市场订舱价格继续上涨。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1节后首周开复工略好于去年.........................................................42地产销售：节后北上二手房成交明显好转.......................................53投资：商品价格表现分化............................................................64生产：开工率大多上行...............................................................85消费：出行动能偏强..................................................................96出口：SCFI上行，BDI上行......................................................107物价：猪肉价格下行、菜价下行，油价震荡...................................118风险提示................................................................................12 图表目录 图1：主要高频指标周度跟踪...........................................................4图2：工地开复工率.......................................................................4图3：劳务上工率..........................................................................4图4：20城新房春节前后成交面积....................................................5图5：北上深杭二手房春节前后成交面积............................................5图6：北京新房春节前后成交面积.....................................................5图7：上海新房春节前后成交面积.....................................................5图8：北京二手房春节前后成交面积..................................................6图9：上海二手房春节前后成交面积..................................................6图10：深圳二手房春节前后成交面积................................................6图11：杭州二手房春节前后成交面积................................................6图12：螺纹钢表观消费量大幅下降...................................................7图13：螺纹钢价格基本持平............................................................7图14：库存:螺纹钢(含上海全部仓库)大幅上升...................................7图15：玻璃期货合约结算价小幅下降................................................7图16：水泥价格指数基本持平.........................................................7图17：沥青价格指数上升...............................................................7 图18：石油沥青开工率小幅下行......................................................8图19：钢厂高炉开工率小幅上行......................................................8图20：汽车轮胎开工率大幅上行......................................................8图21：焦化企业开工率小幅上行......................................................8图22：涤纶长丝开工率上行............................................................9图23：PTA开工率下行...................................................................9图24：乘用车当周日均厂家零售低于季节性.......................................9图25：8城地铁出行符合季节性.......................................................9图26：电影票房MA7低于季节性....................................................10图27：国内执行航班（MA7）高于季节性..........................................10图28：上海出口集装箱运价指数上行..............................................10图29：波罗的海干散货指数上行....................................................10图30：港口完成货物吞吐量大幅下行..............................................11图31：CRB现货指数小幅上行........................................................11图32：猪肉平均批发价下行..........................................................11图33：28种重点监测蔬菜平均批发价下行.......................................11图34：英国布伦特原油现货价震荡..................................................12图35：螺纹钢价格基本持平...........................................................12 1节后首周开复工略好于去年 据百年建筑调研，截至2月25日(农历正月初九)，全国10692个工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率15.5%，农历同比增加3.7个百分点；资金到位率29%，农历同比增加9.4个百分点。 对比历史来看，节后首周开复工率略高于去年但仍低于季节性，主要受非房地产项目支撑；劳务开工率高于去年、基本持平与2023、2024年，主要受房地产项目支撑；资金到位率同比明显上升，与新增专项债发行进度吻合。 后续来看，首周开复工率普遍偏低，关键在于节后第二、三周的延续性，资金到位率大概率会比较乐观。此外，开复工率的同比改善并不意味着建筑实物工作量的同比改善，还取决于建筑项目总量的缩减。一方面，2025年12月基建固定投资累计同比下降1.48%，房地产投资累计同比下降17.2%，意味着今年1月本身存量的建筑工地数量同比下滑；另一方面，今年调研样本数较去年下降21%，幸存者偏差会更大。 数据来源：百年建筑网，财通证券研究所 数据来源：百年建筑网，财通证券研究所 2地产销售：节后北上二手房成交明显好转 新房方面，春节至农历初十，20城新房累计成交面积58.44万平方米，同比上升2.98%。其中，北京新房累计成交面积同比上升31.55%，上海二手房累计成交面积同比下降0.46%。 二手房方面，春节至农历初十，北上深杭二手房累计成交面积28.27万平方米，同比上升45.05%。其中，北京二手房累计成交面积同比上升65.73%，上海二手房累计成交面积同比上升46.61%，深圳二手房累计成交面积同比上升19.07%，杭州二手房累计成交面积同比上升17.33%。 数据来源：Wind，财通证券研究所注：横坐标0代表春节 数据来源：Wind，财通证券研究所注：横坐标0代表春节 数据来源：Wind，财通证券研究所注：横坐标0代表春节 数据来源：Wind，财通证券研究所注：横坐标0代表春节 数据来源：Wind，财通证券研究所注：横坐标0代表春节 数据来源：Wind，财通证券研究所注：横坐标0代表春节 数据来源：Wind，财通证券研究所注：横坐标0代表春节 数据来源：Wind，财通证券研究