铝周报：地缘风险放大波动

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨；1月电解铝产量同比增长2.7%、环比增加0.5%。预计2月运行产能保持相对稳定，部分新建电解铝项目逐渐爬产。2026年1月国内铝水比例环比下降4.4个百分点至72.1%，2月铝水比例预计继续下降，节后首周铝水比例继续下滑。1月海外电解铝产量同比增长约1.9%。 ◆库存&现货：2月26日铝锭库存录得117.5万吨，较节前增加26.1万吨。保税区库存录得4.4万吨，环比微降。铝棒库存合计39.6万吨，较节前增加8.6万吨。2月27日LME铝库存录得46.6万吨，周环比下滑。春节后国内华东铝锭现货基差下探，LME市场Cash/3M贴水缩窄。 ◆进出口：2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%。1-12月累计进口量为253.8万吨，同比增长18.8%。12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%。节后首周沪铝现货进口亏损震荡扩大。 ◆需求端：据SMM调研，节后首周国内铝下游龙头企业开工率环比回升4.2%至57%，其中铝型材、铝线缆、铝板带和铝箔开工率回升幅度较大，铝棒、铝合金、铝杆开工率下滑。3月光伏组件排产提升，三大白电排产降幅收窄（空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际生产分别下降6.1%、增长1.6%、下降3.4%）。 ◆小结：国内铝锭库存增加至相对高位，不过随着下游复工复产推进，铝锭库存有望快于往年见顶。美国、以色列对伊朗发动袭击，加剧了中东铝供应风险，同时South32公司旗下莫桑比克电解铝厂仍预计3月停产检修，叠加北美铝现货升水维持高位、LME库存维持相对低位，铝价支撑强，地缘风险将放大铝价波动。沪铝主力合约运行区间参考：23200-25000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3050-3300美元/吨。 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 春节后首周铝价回升，沪铝周内涨2.76%至23835元/吨（截至周五下午收盘）；伦铝周涨1.16%至3141美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 节后近月合约表现维持偏弱，连一-连三贴水震荡扩大。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华南和中原地区贴水扩大，华东地区现货基差偏稳。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东现货相对偏强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 节后LME铝Cash/3M贴水继续缩窄。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 原铝冶炼利润先扬后抑，维持历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，2月26日铝锭库存录得117.5万吨，较春节前当周增加26.1万吨。据SMM统计，2月26日保税区库存录得4.4万吨，较春节前微降。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，2月26日铝棒库存合计39.6万吨，较春节前增加8.6万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月26日LME全球铝库存录得46.6万吨，周环比减少0.6万吨，仍处于数年低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2026年1月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至35.6%，来自俄罗斯的铝占比提升至57.9%。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 节后首周国内铝土矿价格平稳，海外铝土矿价格下调。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内氧化铝价格震荡回升，进口氧化铝价格偏稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 春节后阳极价格持稳，动力煤价格继续回升。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据MYSTEEL数据，2026年1月氧化铝运行产能小幅提升，月度产量环比2025年12月下滑0.4%，同比2025年1月增长7.7%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨；1月电解铝产量同比增长2.7%、环比增加0.5%。预计2月运行产能保持相对稳定，部分新建电解铝项目逐渐爬产。2026年1月海外电解铝产量约260.2万吨，环比小幅增加，同比增长1.9%。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝棒加工费震荡。 根据SMM调研数据，2026年1月国内铝水比例环比下降4.4个百分点至72.1%，电解铝铸锭量环比增加19.4%、同比减少5.9%。2月下游需求淡季背景下铝水比例预计下降7.7个百分点。节后首周铝水比例继续下滑。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%；1-12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%。截至2月24日，铝锭日度出库量为10.6万吨，环比下降。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年1月中国铝棒产量为135.7万吨，环比下降、同比小幅增长；产能利用率54.9%，开工率50.6%，略低于去年同期水平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月铝型材开工率环比下滑、同比提升，2025年12月铝板带箔开工率环比下降。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月原铝合金锭开工率环比下滑、同比提升，铝杆开工率环比提升、同比下降。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月再生铝合金开工率环比下滑、同比提升。节后首周铝锭与铝合金价差环比缩窄。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量下降6.1%；冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增长1.6%；洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%。地产和汽车销售高频数据偏弱，3月光伏组件排产环比提升。 进出口 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%。1-12月累计进口量为253.8万吨，同比增长18.8%。节后首周铝锭现货进口亏损震荡扩大。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%2025年12月再生铝进口量为19.4万吨，环比增加3.1万吨；1-12月累计进口量为201.5万吨，同比增长13.1%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1-12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%。2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1-12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层