原油周报：地缘风险持续计价，油价波动放大

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周，地缘风险溢价回升，市场普遍预期在美国政府权力交接前，俄乌冲突存在扩大的可能性，而西方和伊朗围绕核问题的争端也并不稳定，伊朗油制裁压力上升，地缘冲突被持续计价。宏观方面，近期美元指数表现强劲，美国通胀预期维持高位，但通胀指标对油价的指引有限，油价与美债收益率走势出现分化。供需方面，北海油田阶段性断供影响有限，美国寒潮来临导致油田关井，年底供应上升空间受限，同时市场预期OPEC+将在12月初的会议上进一步延长减产。消费淡季中供应端增量有限，累库压力有所减弱。估值方面，下游成品油裂解价差走势平稳，海外炼厂利润环比平稳。中长期来看，市场对于2025年全球石油供需转为过剩格局存在一致性预期，叠加需求增长乏力、闲置产能高位，油价上行空间受限，价格存在下行压力，大涨的主要驱动来自地缘冲突的意外恶化。短期油价预计宽幅波动，仍需关注地缘扰动。 【策略】 单边：宽幅震荡。套利：国内汽油裂解中性，柴油裂解偏弱。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：美元指数强势冲高，美债收益率维持高位 ◼上周美元指数强势冲高，收盘在107点上方，创近两年新高水平。 ◼十年期美债收益率高位回落，收盘在4.4%附近，仍处于下半年以来高位。 ◼十年期通胀预期窄幅震荡，维持在2.35%附近，通胀预期对油价存在支撑，但相关性有所走弱。 地缘：俄乌冲突激化，伊朗制裁加剧 ◼俄乌方面： ➢乌克兰周二在俄乌战争的第1000天动用美制ATACMS导弹袭击俄罗斯领土。同日俄罗斯总统普京降低了发动核打击以回应更大范围的常规攻击的门槛。 周末，泽连斯基表示，俄乌冲突完全有可能在2025年结束。 市场普遍预期在美国政府交接前，俄乌冲突存在升级空间，地缘风险上升。 周二，国际原子能机构（IAEA）表示，伊朗同意停止生产接近武器级别的浓缩铀。 此后国际原子能机构指责德黑兰未能解决对未申报地点发现的铀颗粒的调查。周五伊朗表示，它将增加其核计划中的离心机数量，以回应联合国核监督机构的谴责，这无疑加剧了伊朗与西方之间的紧张局势。 ➢10月份以来美国对伊朗制裁加剧，12月中国到岸的伊朗轻质原油对ICE Brent的折扣收窄至2~3美金/桶，为今年以来最低水平。市场看到相关货物报价有所减少，同时也有关于货物延误的传言，这影响了近几个月伊朗原油到货量。 ◼资料来源：路透，彭博 供应：俄罗斯炼厂开工回升，原料产品出口此消彼长 ◼11月7-13日当周，俄罗斯炼厂原油加工量均值为538万桶/日，升至8月以来最高水平，较前一周上升26万桶/日。 ◼随着俄罗斯炼厂检修结束，11月上半月俄罗斯石油产品出口量升至9个月以来高点，达到233万桶/日，较10月均值增加了40.9万桶/日或21%。柴油出口量较9月增加23%至87.5万桶/日，石脑油增加50%至52.4万桶/日，燃料油出口增长至71.1万桶/日。 ◼截止11月17日的一周，俄罗斯原油海运出口量环比下降74万桶/日至283万桶/日，单周出口量将至7月初以来最低水平。4周平均值环比下降15万桶/日至328万桶/日。 平衡：IEA平衡表维持过剩预期 ◼IEA在11月月报中，预计2024、2025年全球石油消费增速分别达到92万桶/日和100万桶/日，前者较上月预测上调2万桶/日，后者与上月预测持平。 ◼IEA预计2024、2025年非OPEC+成员供应增速均为150万桶/日，与上月预测基本持平。 ◼IEA预计，在OPEC+维持减产的情况下，2025年全球石油过剩幅度将超过100万桶/日。 现货市场：北海、中东近月月差走强 ◼西方市场 北海现货市场逆季节性走强，DFL周内小幅反弹至0.5美金/桶附近，Brent近月月差同步升至0.54美金/桶，EFS则稳定在1.4美金/桶附近。 东方市场 ◼ 中东市场同步走强，，Dubai掉期首行-三行从前期0.5美金/桶的低点反弹至0.9美金/桶附近。 原油价格及月差 EIA周度数据-柴油 原油周度库存-美国 裂解与利润：西北欧 ◼柴油裂解相对坚挺，汽油裂解缓慢走强，石脑油裂解有所回落，其余油品裂解整体平稳。 裂解与利润：亚太 ◼柴油裂解维持稳定，汽油裂解相对坚挺，高硫裂解维持强势，其余整体平稳。 裂解与利润：北美 ◼汽、柴油裂解整体平稳，燃料油裂解回落。 裂解与利润：中国 ◼上周油价震荡走强，国内汽柴油裂解价差均小幅回落。 ◼亚洲成品油裂解整体平稳，国内成品油出口利润走强。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn