资金面延续宽松，债市维持震荡

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，1月受春节错位因素影响，CPI同比低于预期，而PPI同比环比均有所改善。1月社融增速8.2%，前值8.3%；M2增速9.0%，前值8.5%；M1增速4.9%，前值3.8%。1月份金融数据显示，经济修复的内生动力仍不稳固，信贷开门红力度偏弱，结构上短期贷款同比多增，而企业贷款和居民中长贷偏弱。海外方面，美国流动性有所改善，市场对美联储降息时点预期推迟到年中。 1、上海市住房城乡建设管理委等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2026年2月26日起施行。《通知》明确进一步调减住房限购政策。缩短非沪籍居民购买外环内住房所需缴纳社保或个税年限。对非本市户籍居民家庭或成年单身人士购买外环内住房的，购房所需缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上。符合条件非沪籍居民可在外环内增购1套住房。对在本市缴纳社会保险或个人所得税满3年及以上的非本市户籍居民家庭或成年单身人士，在执行现有住房限购政策基础上，可在外环内增购1套住房。 2、商务部新闻发言人何咏前在回应近期将举行的第六轮中美经贸磋商相关提问时表示，中美双方通过中美经贸磋商机制，在各层级持续保持沟通。中方愿与美方一道，共同落实好、维护好两国元首釜山会晤和2月4日通话共识，通过平等协商，妥善管控分歧，拓展务实合作，维护中美经贸关系健康、稳定、可持续发展，更好造福两国，惠及世界。 3、日本央行审议委员高田创表示，需要进一步调整货币宽松政策，对日本经济重回通缩的担忧已消除，有必要将日本央行的关注点更多地转向物价上涨。 4、2月24日，商务部宣布，将三菱造船等20家日本实体，列入出口管制管控名单。 5、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年2月24日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。数据显示，这是LPR连续第九个月持稳。 6、当地时间2月28日，以色列国防部长表示，以色列已对伊朗发动了先发制人的打击。伊朗首都德黑兰市中心发生爆炸。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行15250亿元逆回购、6000亿元MLF操作，有22524亿元逆回购、3000亿元MLF和1500亿元国库现金定存到期，净回笼5774亿元，DR007利率收于1.48%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比+2.32BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比+4.60BP；2、最新10Y美债收益率3.97%，周环比-11.00BP。 ◆小结：基本面看，1月受春节错位因素影响，CPI同比低于预期，而PPI同比环比均有所改善，通胀回升对于债市的潜在压制仍存。1月份金融数据则显示经济修复的内生动力仍不稳固，信贷开门红力度偏弱，结构上短期贷款同比多增，而企业贷款和居民中长贷偏弱。总体上，经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。央行25年四季度货币政策执行报告显示，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，并且强调货币政策和财政政策的协同，资金面有望延续宽松态势。近期债市配置力量较强，节奏上仍需关注股市行情和通胀预期的影响，预计行情延续震荡。 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，今年前三季度经济增长维持韧性。2、1月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.8个百分点；服务业PMI较前值下降0.2个点，录得49.5%，整体制造业和服务业均有 所回落。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年1月制造业PMI的细分项中，制造业供需两端有所走弱。生产指数环比下滑1.1个百分点至50.6%，新订单环比下降1.6个点至49.2。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1月份CPI同比增长0.2%，前值0.8%;核心CPI同比上升0.8%，前值1.2%；PPI同比-1.4%，前值-1.9%;2、从环比数据看，1月CPI环比0.2%，前值0.2%；核心CPI环比0.3%，前值0.2%；PPI环比0.4%，前值0.2%。CPI方面，同比下行因素主要来自春节错位因素。PPI方面，同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，部分行业价格积极变化，反内卷政策带动价格降幅收窄。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月我国出口数据整体强于预期。12月出口(美元计价)同比增长6.5%，前值5.9%。12月进口同比增长5.7%，前值1.9%。分国别看，12月我国对美出口同比下降30.0%，相较而言，12月我国对东盟出口仍维持较高增速，同比增速11.15%，对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月份工业增加同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速有所回升。2、12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点；社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际 效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-12月固定资产投资累计同比增速为-3.8%，前值-2.6%；房地产投资增速累计同比为-17.2%，前值-15.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比-2.2%，前值-1.1%；制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%,增速有所放缓；2、12月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.7%，前值-0.7%；同比-6.1%，前值-5.7%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比-20.4%，前值-20.5%；2、12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比-10.0%，前值-9.6%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值-18.06%；2、30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；2、美国1月CPI同比升2.4%，前值为2.7%。美国1月核心CPI同比升2.5%，前值升2.6%；环比升0.4%，前值升0.0%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%，前值12.45%；2、美国1月季调后非农就业人口增13万人，预期增7万人；失业率4.3%，预期4.4%，前值4.4% 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国1月ISM制造业PMI为52.6，预期48.5，前值47.9；美国1月ISM非制造业PMI为53.8，预期53.5，前值54.4；2、四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区1月CPI同比升1.7%，预期升1.7%，前值1.9%；环比降0.5%，预期降0.3%，前值0.2%。2、欧元区1月制造业PMI初值为49.4，预期49.1，前值48.8；服务业PMI初值为51.9，预期52.6，前值52.4。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1月M1增速4.9%，前值3.8%；M2增速9.0%，前值8.5%；1月M1增速有所回升，主要受基数效应以及企业和政府存款高增影响；2、1月社融增量7.22万亿元，去年同期7.05万亿元；新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1月社融细分项中，政府债同比增速回升，实体部门融资平稳；2、1月居民及企业部门的社融增速5.9%，前值6.1%，政府债增速17.3%，前值17.1%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1月份MLF余额69500亿，MLF净投放7000亿元；2、最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比+2.32BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比+4.60BP；2、最新10Y美债收益率3.97%，周环比 -11.00BP。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层