2025年业绩稳步增长，持续加大海外市场投入

2025年业绩稳步增长，持续加大海外市场投入 glmszqdatemark2026年02月28日 事件：2026年2月26日，公司发布2025年年报，2025年实现收入24.27亿元，同比增加4.50%；归母净利润7.10亿元，同比增加15.54%；扣非归母净利润6.71亿元，同比增加15.27%。单季度来看，25Q4公司收入6.11亿元，同比下降1.94%；归母净利润1.29亿元，同比增加6.85%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降4.66%。 推荐维持评级当前价格：33.60元 2025年公司毛利率、净利率持续改善，销售费用率、管理费用率略增。2025年公司毛利率提升至54.49%，同比提升5.69Pcts；净利率提升至29.65%，同比提升2.96Pcts。2025年公司销售费用率、管理费用率分别增至10.36%、6.99%，主因公司加大海外市场投入及新增股权激励费用所致。 电力设备业务稳增，海外市场表现亮眼。公司电力设备业务2025年实现营收21.02亿元，同比增长16.05%，其中海外全年电力设备直接、间接出口实现营业收入7.14亿元，同比增长47.37%。公司深度绑定国内大型变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，构建了从生产、销售到服务的立体化海外网络，显著增强市场响应能力和客户信任度，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师李佳执业证书：S0590525110042邮箱：lijia_yj@glms.com.cn 分析师许浚哲执业证书：S0590525110047邮箱：xujunzhe@glms.com.cn 数控业务同比高增，低毛利率的工程业务平稳收缩退出。公司数控设备业务2025年实现营业收入2.44亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。公司电力工程业务2025年实现营业收入0.29亿，同比下降89.93%，公司主动对毛利率较低的电力工程业务进行战略性收缩，稳妥推进现有电力工程项目的收尾与结算工作，确保业务平稳有序退出。 公司特高压分接开关技术领先，市占率稳步提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业对特高压变压器分接开关的垄断，公司生产的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，持续助力特高压输电设备全面国产化。500kV超高压及特高压市场目前仍然以进口产品为主，公司产品的占有率正在持续提升。 相关研究 投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司26-28年营收为29.50、36.32、45.51亿元，营收增速分别为21.6%、23.1%、25.3%；归母净利润为8.41、10.61、13.77亿元，归母净利润增速分别为18.5%、26.2%、29.7%。对应2月27日收盘价，公司26-28年PE分为36X、28X、22X。维持“推荐”评级。 1．华明装备（002270.SZ）2025年中报点评：25Q2业绩符合预期，海外市场增速亮眼-2025/08/112．华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心-2025/04/203．华明装备（002270.SZ）2024年三季报点评：24Q3符合预期，费用管控良好-2024/10/264．华明装备（002270.SZ）2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，核心业务增长稳健-2024/08/095．华明装备（002270.SZ）2023年年报点评：23年业绩亮眼，海外呈现高成长性-2024/04/13 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室