海兴电力（603556）2025年中报点评：海外需求波动+加大投入谋未来，业绩略不及市场预期

2025年中报点评：海外需求波动+加大投入谋未来，业绩略不及市场预期 2025年08月19日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001xiezd@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn研究助理许钧赫执业证书：S0600123070121xujunhe@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布25年中报，公司25H1营收19.2亿元，同-14.7%，归母净利润4亿元，同比-25.7%，毛利率41.6%，同比-2.6pct，归母净利率20.6%，同比-3.1pct；其中25Q2营收11.4亿元，同环比-15.8％/+45.3％，归母净利润2.5亿元，同环比-20.2%/+80.9％，毛利率41%，同环比-3.2/-1.5pct，归母净利率22.4%，同环比-1.2/+4.4pct。海外确收节奏+投入加大业绩略承压，盈利能力环比改善，业绩略低于市场预期。 ◼海外用电市场确收节奏波动大，配电出海进入1-10阶段。公司利润同比下滑主要系部分国内项目履约和个别海外国家需求波动影响，根据海关总署数据，25H1电表出口金额约52亿元，同比+2%，需求整体较弱。公司通过加大市场端投入加快对重点国家、新市场、新业务的营销渠道全面部署，新业务25H1公司南非智能超声波水表工厂投入运营，新产品上公司推出Orca平台提升了公司系统解决方案的综合能力。配电出海，公司在亚洲、非洲、拉美等区域实现配网产品规模化中标，并且在中亚和非洲成功实现变压器产品订单，配电业务出海进入1-10阶段。 市场数据 收盘价(元)27.28一年最低/最高价24.41/52.37市净率(倍)1.83流通A股市值(百万元)13,265.29总市值(百万元)13,265.29 ◼国内电表招标价格持续下滑，海外微电网需求有望带动新能源业务突破。1）国内用电业务，根据国网25年第一批智能电表招标数据，智能电表招标量同比-28%，电表+终端招标金额约69.52亿，同比-44%，招标平均单价约213元/只，同比-20%，主要系第一批仍是20版智能电表，公司中标1.4亿元，份额约2%。国内电表我们预计随着24版新型智能电表启动招标，有望拉动电表招标价格的大幅提升。2）新能源业务，公司中低压微电网解决方案已经在非洲、拉美等电网薄弱地区中标，为海外新能源系统解决方案的发展奠定了良好的基础。 基础数据 每股净资产(元,LF)14.93资产负债率(%,LF)23.69总股本(百万股)486.26流通A股(百万股)486.26 ◼期间费用率有所上升、现金流短期承压。公司25H1期间费用3.4亿元，期间费用率17.6%，同比+0.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.67/+0.90/-4.68/+1.68pct，期间费用率有所上升。25Q2经营性净现金流-0.03亿元，同比-108.26%，存货12.24亿元，同比+55.56%。 相关研究 《海兴电力(603556)：2024年年报点评：汇兑损失影响较大，业绩略不及市场预期》2025-04-23 ◼盈利预测与投资评级：我们下修公司25-27年归母净利润（括号内为下修幅度，单位亿元）分别为8.7（-3.3）/10.0（-3.8）/11.3（-4.6）亿元，同比-13%/+15%/+13%，对应PE分别为15x、13x、12x，短期业绩受需求波动和投入加大影响，但公司立足海外+扩展下游市场，远期仍有较大的增长空间，维持“买入”评级。 《海兴电力(603556)：2024年三季报点评：盈利能力恒强，业绩整体符合市场预期》2024-10-23 ◼风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn