研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美元有所反弹，全球风险偏好降温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，伊美第三轮谈判结束，伊朗外长称取得良好进展，中东地缘问题略有降温，但是市场对AI的担忧仍存，市场情绪有所降温，全球风险偏好降温。国内方面，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦海外关税政策的变化，美国高院裁定IEEPA关税违法，中国关税整体降低，提振国内风险偏好；股指短期或偏强，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期有所反弹，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 【股指】在影视院线、保险、以及地产等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦海外关税政策的变化，美国高院裁定IEEPA关税违法，中国关税整体降低，提振国内风险偏好；股指短期或偏强，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 【贵金属】贵金属市场周四夜盘整体上涨，沪金主力合约收至1146.04元/克，下跌0.25%；沪银主力合约收至22219元/千克，下跌2.93%。由于市场正密切关注美伊谈判及关税政策的不确定性，以寻找国际现货黄金的下一波重大走势，金价小幅走高。现货黄金盘中一度突破5200关口，最终收涨0.39%，报5185.29美元/盎司；现货白银盘中突破90美元关口，随后转跌，一度跌超4%，最终收跌1.01%，报88.3美元/盎司。短期贵金属整体反弹，操作方面，短期谨慎做多。 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn彭亚勇 黑色金属：累库幅度加快，钢材期现货价格涨幅放缓 从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 【钢材】周四，国内钢材现货市场持平，盘面价格继续延续弱势，市场成交量低位运行。政策利好刺激钢材价格短暂反弹，市场情绪有所降温。基本面方面，现实需求尚未恢复，本周五大品种钢材表观消费量环比回落68.85万吨，日均累库速度创近年新高。贸易商态度谨慎，冬储意愿普遍偏低。供应方面，五大品种钢材产量环比回落7.98万吨，建材回落较为明显。主流大钢厂春节期间都有值班，维持正常生产。后续钢材市场需密切关注库存何时见顶以及见顶后的去化度，还有就是原料何时企稳。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】周四，铁矿石期现货价格小幅走弱。节前最后一周，铁水产量小幅回升，假日期间，钢材基本保持正常生产节奏，后期需求关注复产进程。供应方面，产长假期间，铁矿石发货量有所回升，但到港量继续回落，且已接近今年低位。短目前铁矿石供应仍处于淡季之中。建议铁矿石价格以区间震荡思路对待。 【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰盘面价格反弹明显，受南非锰矿出口限制消息影响，硅锰反弹幅度更大。硅锰6517北方市场价格5600-5700元/吨，南方市场价格5720-5770元/吨。锰矿价格维持偏强运行，天津港半碳酸主流报价37-37.5元/吨度，南非高铁分指标价格30.8-32.8元/吨度不等，加蓬报价43元/吨度，South32澳块报价42元/吨度，cml澳块43.5元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国35.84%，较上周增0.27%；日均产量27695吨/日，增360吨。内蒙古个别前期点火合金厂假期期间出铁量增加，合金产量存在增加走势。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国28.35%，环比上周持平；日均产量14005吨，环比上周持平。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡思路。 有色新能源：仍处于季节性累库周期，等待旺季需求验证 【铜】上期所、LME和Comex铜库存持续增加，全球显性库存维持高位。供应端CSPT小组要求粗炼降负10%，但铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位，1月数据显示精炼铜产量同比增16.32%。需求端，虽然市场依然乐观，但传统行业需求仍面临下滑风险，以旧换新政策透支效应不容忽视，新兴产业内部也出现分化，光伏装机可能较25年下滑，AI数据中心增速较高，但整体体量仍偏低，贡献有限。 【铝】市场情绪乐观，主要在于两点：一是国内4500万吨产能天花板；二是，虽然海外电解铝产能不断增加，但受制于电力基础设施，产量释放不确定性大。世纪铝业表示其位于冰岛的此前铝冶炼厂将于4月底重启，比原计划提前6个月，海外铝供给扰动有所下降。春节期间伦铝小幅去库，但国内铝锭社会库存仍在增加，目前处于季节性累库周期，累库高点大概率创近年来高位。铝价跟随铜价走高，但海外冶炼厂供给扰动下降，以及国内供应刚性，库存将创近年来最高水平，压制上方空间。后期需要关注强预期的故事能否被资金再讲下去。 【锌】26年铅精矿供应将进一步释放，预计增长30-40万吨左右。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库，目前来到高位；伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较前期明显增加。 【铅】预计2026年全球精炼铅市场将继续保持供应过剩格局，且过剩规模较25年进一步扩大，整体供需格局趋于宽松，2026年铅价延续宽幅震荡但整体偏弱走 势。中短期而言，铅产量处于高位，需求端面临以旧换新政策透支，且旺季高峰已过，逐步转入淡季。2026年至今，原生铅社会库存持续增加，从年初的1.74万吨增至6.43万吨，累库速度为近年来最快；从绝对库存水平而言，已经不再处于极低水平，已经超过23年、24年和25年同期，从季节性来看，后期仍处于累库周期，直至3月中旬。25年以来，LME铅库存持续维持在高位，目前库存为286300吨，春节期间伦铅库存增加54475吨。 【镍】25年镍矿供应维持高位运行，我国镍矿进口量达4226万吨，同比增长11%，较2024年的3791万吨显著提升，进口规模处于近年来偏高水平。其中8月进口634.7万吨、9月进口611.5万吨，连续两个月创下21年以来单月进口峰值。镍矿库存在6月触及年内低位，之后急速持续增加，目前已处于历史最高水平附近。截止2月24日，LME镍库存达到289506吨，远高于近年来同期水平；25年9月以来，库存快速累积，当时仅为21万吨，至今库存已增加7.7万吨左右。国内库存类似，25年9月以来，尤其是9月下旬开始，累库加速，目前已经达到73003吨，是近年来最高水平。 【锡】周三，市场炒作印尼禁止锡出口政策，叠加外围市场高涨，锡价大幅飙升。此前锡价的快速上涨，仅依托矿端偏紧、AI算力需求的长期叙事炒作，并无实质基本面支撑。供应端来看，云南、江西冶炼开工率自10月起维持70%高位，近期回落，部分企业停产检修。12月锡精矿进口同比大增46%，印证缅甸佤邦锡矿复产持续推进，矿端供应转松带动锡精矿加工费上调1850元/吨。需求端行业分化显著，传统行业订单疲软，新兴产业同样承压，光伏协会预估2026年国内光伏装机最高240GW，远低于2025年的318GW，新能源汽车销量放缓、2月家电排产下降，均体现出以旧换新政策的需求透支效应。当前国内外锡库存均处于近年高位，受基本面疲软制约，反弹高度有限，后续需关注矿端与需求的长期叙事能否持续。 能源化工：美伊第三轮谈判结束，油价大幅波动 【原油】美伊在日内瓦结束第三轮核谈判，调解方阿曼称会谈取得进展，下周将继续技术面磋商，伊朗外长也表示谈判取得了良好进展。信源传出美方要求伊朗转移所有浓缩铀至美国，但伊朗否定该要求后，油价一度明显上行。但周四市场也出现了疲软迹象，布油首行月差一度转负，现货市场升水也在继续微幅下行。关注本周日OPEC+配额决策会议，以及下周美伊在维也纳的第四轮会谈，油价近期将继续趋于大幅波动状态。 【沥青】油价在和谈期间继续震荡，沥青成本支撑有限。近两日终端开工低位保持极低的季节性位置，下游出货量均继续走低，厂家开工也维持低位，沥青供需双弱持续。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，但总库存去化幅度有限，继续给沥青一部分短期支撑，但中长期沥青自身仍然较为承压，近阶段波动继续跟随原油。 【PX】PTA增加检修装置，PX短期偏紧格局缓解，但年内总体偏紧格局不变。短期跟随原油价格维持偏强震荡，继续上破概率有限，PX对石脑油价差维持在310美金高位，PTA加工费415元左右，后期PTA开工预计将继续保持偏高位置，PX 底部仍有一定支撑，短期关注原油成本变动。 【PTA】头部装置计划检修并减少合约量，PTA短期过剩状态略有缓解。以及资金持仓小幅回归，叠加近期原油价格明显走强，PTA预计将跟随上行。近期PTA累库继续，且能化板块略有回落，PTA短期震荡，但基差缓慢抬升，下游利润恢复明显，后期负反馈进一步计价空间或有限，PTA或将继续偏强震荡。 【乙二醇】近期虽然原油价格走强，但乙二醇显性库存进一步上升至近两年多以来的新高98.2万吨，且基差也并未出现和盘面同等幅度的上行。另外下游目前开工仍然在极低位置，乙二醇近期出货情况也较差，以及今年乙二醇中枢在新投产下上行空间有限，资金长期多配仍然难以实现，近期维持震荡格局。 【短纤】能化板块整体高位震荡，短纤跟随保持偏强震荡，下游开工继续季节性低位，且终端订单在淡季，短纤开工走低明显，库存前期去化后近期再度小幅累积，后期更多的去化仍然需要观察春季订单是否有增量现实。短期跟随PTA等品种继续维持震荡状态，原料端近期跟随原油走高，短纤跟随偏强震荡格局不变。 【甲醇】内地甲醇市场窄幅震荡，港口甲醇市场上午基差走强。伊朗限气为甲醇提供了阶段性供应压力缓解的契机，1-3月整体不会太弱。但节后库存上涨，短期内对现货价格有一定压制。期货盘面来看，短期利好殆尽，价格回归基本面，库存对价格有一定压制，但回调空间有限。 【PP】聚丙烯现货价格震荡整理，节后陆续复工，工厂采购积极性一般。华东拉丝主流在6580-6680元/吨