香港交易所（0388.HK）2025年年报点评：
核心观点：
- 业绩高增，创新加速。2025年实现营业收入291.61亿港元（同比+30.3%），归母净利润177.54亿港元（同比+36.0%）。2025Q4实现营业收入73.10亿港元（同比+14.6%），归母净利润43.35亿港元（同比+14.7%）。
- 收入结构方面，交投活跃度提升，带动交易费、结算费占比上升。2025年，交易费及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计收入占比64.7%（同比+6.4pct），联交所上市费占比6.1%（同比-0.5pct），投资收益净额占比17.5%（同比-4.5pct）。
- 现货市场表现强劲：ADT同比+90%，新股融资额居全球榜首。2025年现货部门收入147.04亿港元（同比+56.1%），其中交易费及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计132.91亿港元（同比+64.1%）。2025年联交所上市费9.64亿港元（同比+8.6%），共迎来119只新股上市（同比增加48家），总融资额达2869亿港元（同比+227%），居全球榜首。
- 股本证券及金融衍生品分部：成交量再创新高，上市活跃。2025年，分部交易费及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计33.16亿港元（同比+14.0%）。2025年联交所上市费8.25亿港元（同比+38%），主要由于市场波动加剧，新上市的结构性产品数量增加。
- 保证金及结算所基金、公司项目投资收益回报率下降、规模上升。2025年，实现投资收益净额51.11亿港元（同比+3.7%）。保证金+结算所基金投资收益32.41亿港元（同比+2.0%），规模同比+20.1%至2452亿港元，投资收益率1.32%（同比-0.24pct）。公司资金投资收益净额18.70亿港元（同比+7.0%），规模同比+7.6%至370亿港元，年化投资收益率5.06%（同比-0.03pct）。
- 投资建议：全球资本多元化趋势明显、市场格局不断变化，国际资本透过香港国际金融中心承接亚洲增长机遇。港交所将继续发展多元化资产生态系统，2026年将继续着力改善流动性池，提升市场效率；推动香港固定收益及货币产品生态圈的发展，完善多元资产生态圈，增长潜力强劲。调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年EPS为14.77/16.34/17.87港元（前值：2026/2027年EPS分别为15.03/16.90港元），对应PE分别为28/25/23倍。根据可比公司PE估值法，考虑到港交所具有强稀缺性，给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价为516.9港元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：港股市场遭遇极端行情持续下跌；上市制度改革、互联互通进展、新经济企业上市不及预期；美联储政策存在不确定性。
