[银河期货]：银河期货沥青3月报

第一部分前言概要

行情回顾：2月沥青盘面跟随原油成本走势但涨势弱于原油，近月价格受春节假期因素压制，整体趋稳，涨幅不大。委内瑞拉原料缺口和成本抬升的矛盾在1月初已实现，预期利多驱动需由旺季需求实现，但近端供应增量仍有压制。
市场展望：地缘波动加剧，沥青盘面跟随原油波动但涨势弱于原油。春节后刚需未恢复，主营炼厂供应预期增长，近端沥青供需基本面环比宽松。中期原料缺口和成本抬升仍存在，关注后期需求回升和原料消耗情况。
策略推荐：
- 单边：BU2606回调布多，关注地缘风险。
- 套利：观望。
- 期权：观望。
风险提示：美国与委内瑞拉局势、伊朗冲突、宏观政策扰动。

第二部分基本面情况

行情回顾：2月沥青价格跟随原油成本走势，但涨势弱于原油。春节假期压制刚需，整体在成本和低库存支撑下趋稳。委内瑞拉原料缺口和成本抬升的矛盾已实现，预期体现在远月价格上。
供应概况：
- 2026年1-2月中国沥青产量同比增4%，其中地炼同比增20%。2月地炼排产环比下降4%但同比增19万吨，因春节假期影响提货节奏，部分炼厂以生产渣油为主，但多数地炼原料供应稳定且利润尚可。
- 2025年国内沥青总产量同比增长12%，中石油、中海油、地炼、中石化分别同比增33%、13%、19%、减12%。
- 2025年沥青总进口392.8万吨，同比增13.4%，韩国、阿联酋、伊拉克进口增量明显，东南亚来源减少，东北亚和中东来源增长。
需求概况：
- 2月国内沥青市场需求进入春节假期模式，月初南方尚有赶工需求，华南、西南等地项目收尾支撑出货；北方刚需停滞，山东、华北等地以入库备货为主。中旬全国项目停工，需求降至冰点，炼厂出货放缓，进入累库阶段。
- 炼厂出货量环比、同比均减少10%，终端需求降至年内最低，道路改性沥青、防水卷材开工率降至0%，重交沥青、建筑沥青产能利用率跌至同期最低位。
库存与估值：
- 春节假期期间，北方地区稳定入库冬储资源，南方持续到港资源，社会库库存较节前累库。炼厂库存上旬因南方赶工和华东炼厂停产降至低位，中下旬需求停滞、物流受限库存企稳回升，月末回升至27.87%。
- 下游项目复工后刚需将逐步释放，利好社会库存去化，但集中到港资源存量较大，短期内可能压制价格。炼厂库存压力可控，但需求复苏不及预期或面临累库风险。
- 成本端，伊朗冲突持续发酵，Brent主力合约震荡中枢上行至68美金/桶左右，委内瑞拉原油贴水较事件前抬升。国内炼厂寻购替代原料，沥青加工利润大幅下降至-199元/吨。基差方面，近端期货价格涨幅不及原油，原料缺口和成本抬升多计价在远月，近端主力价格小幅下行，现货价格维稳，基差上行。华东、华南、山东基差分别上行至-68、-38、82元/吨。