宏观经济与资产3月报兼谈“两会”前瞻-美国确定性下降，跟随国内预期节奏

2026年2月27日 美国确定性下降，跟随国内预期节奏 —2026年03月宏观经济与资产月报兼谈“两会”前瞻 【内容摘要】 在美国经济韧性下，原本相对确定的支撑因素在近期均出现的大幅的变化。首先是美联储继任主席导致市场对美国货币宽松方向的犹豫。我们坚持美国货币政策宽松方向，但过程可能更为曲折，也需要更大的驱动力量支撑宽松。对于金融市场，货币宽松过程的曲折和更大的驱动因素可能引发完全不同的结果。美国前期预防式降息的判断存在演变为救助式降息的风险，经济和资产价格的确定性（稳定性）必将下降。美国高法裁决特朗普关税政策违宪并未结束全球争端，而是增加了关税的不确定性并可能引发更激烈的政治博弈，从而增加美国经济中长期风险。美元流动性紧张情况持续存在。流动性紧张并非一定影响经济走势，也并非一定压制金融资产价格，但明确的增加了风险，这也是美国经济不确定性上升的另一个原因。 研究员：王鹏邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127257投资咨询资格证号：Z0020170 研究员：陈江涛 邮箱：chenjiangtao_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03152963投资咨询资格证号：Z0023698 1、2月是中国经济数据空窗期。2026年春节出行火热程度超出预期。但人均日出行花费仍未恢复到2020年以前的水平，也反映出经济的回升、消费的扩张仍需要政策的呵护。 研究员：冯洁邮箱：fengjie@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F0280513投资咨询资格证号：Z0012779 2026年“两会”将于3月4日召开，预计可能会对市场造成较大影响或值得关注的重点内容包括：“十五五规划”编制与实施；经济目标的设定和政策保证；培育和发展新质生产力的相关政策；产业政策与“反内卷”。目前看，市场并未出现对“两会”政策刺激的预期，只要延续目前政策方向和经济走势，“两会”对国内资产价格仍是支撑。 股市：预计“两会“前夕，市场进入维稳行情，“两会”也将维持政策稳定，只要不出现较大的变化，市场仍存在结构性涨势。 国债：存款到期“再配置”利好短期债市，中期看，国内物价回暖和经济企稳至少居其一，国债未来一段时间仍是交易类行情。 【市场展望】荐】大宗商品：短期处于需求淡季，季节性主导。需要背靠国内经济预期确定寻找交易机会，但这种被动选择的持续需要谨慎对待。中期宏观和基本面变化已经一定程度定价，强者恒强可能仍会持续。长期看，商品价格分化状况改善，低估值商品价格回归是长期特征。 人民币汇率：人民币仍将延续升值趋势，但在美元指数下行趋缓，人民币汇率继续升值可能引发对进出口影响的预期扰动下，升值趋势波动增大，短期看6.8左右的支撑。 风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧、国内政策不及预期。 极目宏观系列研究 2026年以来，俄乌、委内瑞拉等拉美国家、格陵兰、伊朗和以色列等中东国家地缘政治风险事件持续爆发，美联储继任主席人选公布也导致对货币宽松预期的改变、特朗普关税政策被判违宪更是增加了市场对美国关税政策调整的预期，这些因素均导致美国经济走势继续保持韧性的概率下降，美国市场不确定性增加。 与之相对应，国内春节旅游情况创多年历史同期新高显示出国内经济的活力，叠加2026年全国“两会”召开在即，市场对国内经济预期相对稳定，并不存在较大的转悲观风险，因此，关注海外风险的同时，跟随国内经济预期走势将是未来一段时间市场市场运行的主要逻辑。 一、美国经济短期保持韧性，但不确定性明显增加 尽管季节性调整后的美国消费增速有所下降，但先行指标显示出，消费增速仍具有支持。从美国劳动力市场处于相对健康的状态也说明美国经济短期的韧性仍在。这是前期金融市场相对稳定的支撑因素，也是未来短期的宏观基础。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 在美国经济韧性下，原本相对确定的支撑因素在近期均出现的大幅的变化。首先是对美国货币宽松方向的犹豫。美联储1月议息会议如市场预期并未降息，一方面是美国经济和通胀韧性分裂了美联储票委的倾向，个人认为更重要的是政治压力对美联储独立性的侵害导致情绪的反弹，综合作用在一起，阻止了货币宽松的进程。目前看2026年美国通胀大幅下行的可能性确实有限。另一方面，新任美联储主席凯文・沃什曾经的鹰派态度给市场造成一定的阴影，目前市场预期是2026下半年才会出现降息的可能。 极目宏观系列研究 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 对于美国货币政策未来走势，我们依然坚持宽松的方向，只是过程可能更为曲折，需要更大的驱动力量支撑宽松罢了。 即将继任的美联储新主席凯文・沃什曾是“鹰派”的一员。其因早期货政倾向而被称为“通胀斗士”，其主张以价格稳定为首要目标，支持“缩表”与货币纪律。核心观点包括：认为通胀源于美联储政策失误而非外部因素；主张大幅缩减美联储资产负债表（QT），推动准备金规模向“稀缺阈值”靠拢；强调回归“财政部-联储协定”模式；反对过度宽松，认为长期低利率会扭曲市场、积累金融风险。 我们倾向于，沃什上任后，将依照特朗普总统的政策方向修改自身的货币政策倾向。因为特朗普选择沃什的核心原因是人脉和忠诚：沃什的岳父罗纳德·劳德是特朗普长期盟友与金主，沃什本人与特朗普圈子关联紧密。在特朗普总统的上一任期，沃什就是特朗普坚定的支持者，由此建立了牢固的信任关系。特朗普选择沃什的次要原因是专业能力：沃什具有深度的华尔街与学术背景。2006-2011年任美联储理事，亲历应当金融危机。近期，沃什已公开支持大幅降息，其“降息+缩表”组合，既满足白宫目标，又有专业逻辑支撑。特朗普选择沃什再次的原因是令其与哈塞特配合。因深得特朗普欣赏，哈塞特一度成为下任美联储主席的热门人选，但特朗普希望他继续留任白宫。安排沃什出任美联储主席可以与哈塞特配合加倍发挥作用。 但对于金融市场，货币宽松过程的曲折和更大的驱动因素可能引发完全不同的结果。如果真如市场预期，美国前期预防式降息的判断存在演变为救助式降息的风险，经济和资产价 极目宏观系列研究 格的确定性（稳定性）必将下降。 美国关税政策的变化也是美国不确定性增强的另一个原因。2月20日，美国最高法院判决特朗普IEEPA关税违宪，当天特朗普签署行政令，新增10%的122关税作为替代措施；后又将新关税税率由10%提高至15%。特朗普引用的122条款（可以立即生效）仅能提供临时征税权、最多持续150天且法理依据不足，同样面临司法挑战，因此122条款仅可作为短期政策过渡，为其他调查争取时间。中期预计转向以338、301或232为主的关税框架，但338条款（30天内生效），也有税率上限限制；而启用232条款或301条款调查耗时应在季度以上。 最高法院宣布特朗普违宪符合市场预期，但判决书仅确认“IEEPA作为关税依据无效”，未提及退税，也未要求立即取消现有关税，仍需关注特朗普的应对。目前市场对“退还关税”的预期也不高。 展望未来，美国高法的裁决并未结束全球“关税争端”，而是增加了关税的不确定性并可能引发更激烈的政治博弈，从而增加美国经济中长期风险。如果关税政策变化能带来补库，对美国是实际利好。 美国关税政策变化对中国的影响短期可能并不明显，中期仍取决于后续发展和产品竞争力，但增加了中美关系缓的可能。 美联储1月议息会议暂停降息后，美联储试图通过扩表的方式缓解美元流动性紧张的现状，但实际效果相当有限，美元流动性紧张情况持续存在。流动性紧张并非一定影响经济走势，也并非一定压制金融资产价格，但明确的增加了风险，这也是美国经济不确定性上升的另一个原因。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 二、国内经济出现超预期回升迹象 1、2月是中国经济数据空窗期。2025年全年经济增速5%，圆满完成经济增长目标。从2025年四季度和12月国内经济走势看，经济增速下行的背后是投资和消费支撑力度的下 极目宏观系列研究 降以及进出口支撑力度的延续。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 从高频数据看，2026年春节消费火热程度超出预期。无论从地铁客运量规模还是增速看，还是从国内航班执飞量或者增速看，2026年的情况均明显好于2020年以来的多年情况，国内经济的基础仍较为稳固。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 根据文旅部公布的各年份春节假期长度、出游总人数和出游花费可以发现，尽管2026年春节出行人数等情况明显好于往年，但人均日出行花费仍未恢复到2020年以前的水平。这可能与2026年春节假期长达9天有一定关系，时间加长可能摊薄平均支出，但也反映出经济的回升、消费的扩展需要政策的呵护。 数据来源：银河期货，ifind 三、2026年全国“两会“前瞻 2026年“两会”将于3月4日召开，会议将提出今年的经济发展目标，并对政府未来工作任务做出部署。基于当前国际国内形势，结合地方“两会”情况和前期重要会议制定的政策方向，预计2026年“两会”中，可能会对市场造成较大影响或值得关注的重点内容包括如下四点。 “十五五规划”编制与实施。2026年是“十五五规划”开局之年，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化进程中，夯实基础、全面发力的关键阶段，具有承前启后的重要作用。与以往相比，“十五五规划”增添了许多新内容：从核心内容上看，规划建议构建以“六个坚持”为指导方针、七大发展目标为引领、12项重大部署为支撑的战略体系，重提以经济建设为中心，提升科技创新和科技与产业融合的地位；从发展目标上看，“十五五规划”紧扣2035年中长期目标，以高质量发展为核心，突出新质生产力培育、内需主导等战略方向，更侧重破解发展瓶颈、补齐短板弱项。这些方向的实施举措和具体侧重都是今年“两会”中需要关注的重中之重。 经济目标的设定和政策保证。发展是解决一切问题的基础，增长是发展的前提，处理好质的有效提升与量的合理增长的关系是推动增长的关键。2025年我国国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，较上年增长5.0%，但仍面临内外环境复杂多变、战略机遇和风险挑战并存、不确定因素增多等困难。预计今年“两会”将继续设定5%左右的增长目标，以稳就业、 极目宏观系列研究 保民生、推动新旧动能转化和产业升级，也为“十五五规划”开好局、起好步筑牢坚实基础。2026年将通过哪些政策保证经济增长处于目标区间，释放增长潜力，通胀目标又会设在哪里，都将是今年“两会”的另一个关注重点。 预计会议将强调在“继续保持稳中求进的总基调”下，实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，加大逆周期和跨周期调节力度。预计货币政策仍有宽松空间，会释放侧重使用哪些货币投放工具的信号，如何引导降准降息的预期是主要看点。预计财政政策更加积极，因此赤字率的设定，国债和专项债额度的设定及对使用方式和投向的表述是主要看点。在统筹提振消费与扩大有效投资方面，“两重”和“两新”的政策规模，支持实物消费和服务消费增长的方式，促进固定资产投资和产业升级的方向和领域，都将对未来资本市场走向产生重要影响。 培育和发展新质生产力的相关政策。新质生产力是推动高质量发展的核心引擎，更是重塑产业格局、增强国家竞争力的关键支撑。“十五五规划“建议稿中提出“加强原始创新和关键核心技术攻关”，又强调“推动科技创新和产业创新深度融合”。预计今年“两会”将既关注从础研究的新探索到关键技术的新突破，又推动从科技创新与产业融合的成果落地。在半导体、人工智能、机器人、量子科技、数据中心等方向上的技术突破和应用场景的实现也将是今年资本市场的交易重点。 产业政策与“反内卷”。制造业是立国之本、强国之基，也是新质生产力发展的核心载体，更关乎我国产业链、供应链以及经济发展安全。“十四五规划”明确提出“保持制造业比重基本稳定”，“十五五规划”建议进一步强调“保持制造业合理比重”。预计通过构建