2017年1月原奶研究月报：2016年国内原奶产量确定性下降，多政策强调奶业供给侧改革

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 17.19 沪深300指数 3373.21 上证指数 3156.98 深证成指 10078.73 中小板综指 11260.88 相关报告 1.《国内奶价连续五周小涨，GDT最新拍价超预期-原奶行业月报》，2016.12.8 2.《拍卖量缩+地震情绪+新政，恒天然拍卖价格有望再次上涨-原奶行...》，2016.11.15 3.《恒天然奶粉拍卖价回调，奶价回升缓慢进行-原奶行业研究月报》，2016.10.10 4.《欧盟四季度有望减产，全球原奶拐点临近-原奶行业点评》，2016.9.30 5.《白酒板块结束五周阴跌终企稳，原奶股如遇回调则是买入良机-食品...》，2016.9.26 于杰 分析师 SAC执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 岳思铭 分析师 SAC执业编号：S1130516080006 yuesiming@gjzq.com.cn 申晟 联系人 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 2016年国内原奶产量确定性下降， 多政策强调奶业供给侧改革 数据点评  自去年11月起国内原奶价格缓慢回暖：2017年1月第4周主产区生鲜乳价格3.55元/kg，较上周上涨0.01元/kg。自去年11月起，由于部分产区天气寒冷，原奶产量及配套运输受影响，价格已连续12周维持缓慢回升态势。  2016年全国原奶产量确定性下降：黑龙江16年原奶产量546万吨，同比-4.3%，内蒙古11M16原奶产量536万吨，同比-20.3%。假设内蒙古16年产量同比降20%，则黑蒙两大主产区产量合计减少约187万吨，占15年全国原奶总产量的5%。两大主产区2015年总产量约占全国产量的36.8%，其减少的量其他产区难以弥补，2016年全国原奶产量确定性下降。  多政策强调奶业供给侧改革：2016年12月农业部发布“十三五”全国奶业发展规划，提出到2020年奶业供给侧结构性改革取得实质性成效，奶业整体进入世界先进行列。2017年2月中央1号文件提出“全面振兴奶业，重点支持适度规模的家庭牧场，引导扩大生鲜乳消费，严格执行复原乳标识制度，培育国产优质品牌”。政策多次强调奶业供给侧改革，旨在帮助上游提升生鲜乳质量和安全水平，促进下游使用本土奶源，提高我国奶源自给率。  进口大包粉价格环比上涨： 16年国内进口大包粉60.4万吨，同比+8.1%，其中全脂奶粉12月进口33,996吨，同比+76.2%/环比+10.9%，到岸均价2,918美元/吨，同比-12.4%/环比+5.6%。1月11日之后，受惠于中新贸易协定，来自新西兰的大宗产品出触发了关税减免（额度一般在1月份用尽），近期国内大包粉到货量较多，预计将加速恒天然高价拍卖奶粉入境。而国内原奶3.54元/kg的价格与3,300美元/吨拍卖价转换成生鲜乳的价格基本持平，此波高价奶粉进入国内将对国内生鲜乳的需求端产生提振。  新西兰生鲜乳产量同比继续下滑：2016年全年新西兰生鲜乳产量2,117万吨，同比-1.7%。16-17年奶季过半，2016年6月至12月生鲜乳总产量1,286万吨，同比-3%，基本符合恒天然开奶季之前的预测。2016年12月新西兰生鲜乳价格49.8纽币/100kg(2.44元/kg)，同比+28.4%/环比+0.02%。2016年下半年，新西兰收奶价已经累计上涨36.5%。  恒天然拍卖价格2月企稳： 1月全脂粉拍卖价格大幅下滑， 2月拍卖在投放量环比+1.5%情况下，价格小涨1.0%至3,314美元/吨。在新西兰16-17奶季整体产量下滑3%背景下，全脂奶粉价格坚挺。脱脂奶粉虽然投放量屡创新低，但受制于欧洲放储以及消费低迷影响，脱脂奶粉价格依然未见起色。  欧盟产量跌幅加大：EU28国2016年11月单月产量1,149.7万吨，同比-3.6%/环比-4.6%，自去年7月份宣布减产计划以来，2016年7-11月总产量累计下滑2.3%。主产国德国2016年11月生鲜乳价格环比+8.1%至31.19欧元/100kg(人民币2.28元/kg)，相比2016年7月份价格已上涨超30%。 投资建议  我们认为西部牧业为A股唯一原料奶价格上涨受益标的，若国内原料乳价格如期回升，2016-18年收入分为6.53亿元/10.67亿元/14.99亿元，考虑到西部牧业的原奶概念稀缺性以及目前股价回调较充分，维持“买入”评级。 风险提示：天气影响/需求端不力/泌乳牛产奶量不达预期 2017年02月07日 2017年1月 原奶研究月报 评级：增持 维持评级 行业研究月报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2016年全国原奶产量确定性下降，国内原奶价格继续缓慢回暖  自去年11月起，国内原奶价格缓慢回暖：2017年1月第四周主产区生鲜乳价格3.55元/kg，较上周上涨0.01元/kg，与去年同期持平。自去年11月起，由于部分产区天气寒冷，原奶产量及配套运输受影响，价格已经连续12周维持缓慢回升态势。 图表1：国内生鲜乳价格（元/kg） 图表2：国内生鲜乳价格YoY 来源：Wind, 国金证券研究所 来源：Wind, 国金证券研究所 图表3：主产区减产消息汇总 地区 事件 黑龙江 2017年1月16日，黑龙江省畜牧兽医局局长在回答记者提问时表示，黑龙江全省原奶产量2016年达到546万吨，同比下降4.3%，即减少了24.5万吨。 内蒙古 据《呼和浩特日报》2016年12月20日报道，截至11月末，内蒙古全区原奶产量536.1万吨，同比下降20.3%，即减少了136.5万吨。 河北 2016年年底，河北省生鲜乳价格协调委员会确定17Q1全省生鲜乳交易参考价为规模牧场3.93元/公斤，养殖小区3.41元/公斤。其中，规模牧场生鲜乳交易参考价比16Q4上调0.08元/公斤。 来源：荷斯坦资讯，国金证券研究所  2016年全国原奶产量确定性下降：由于内蒙古11M16降幅超20%，12月产量同比增长的可能性不大，按照同比减少20%的量来计算，2016年内蒙古地区原奶产量预计为649.6万吨，同比减少162.4万吨，即黑龙江和内蒙古两大主产区产量减少约187万吨，约占2015年原奶产量的5%，与我们此前草根调研的情况一致。而两大主产区2015年总产量约占全国产量的36.8%，两大主产区减少的量其他产区难以弥补，2016年全国原奶产量确定性下降。  饲料玉米、豆粕价格环比小幅下滑：国内玉米2016年12月平均收购价1,370元/吨，同比-35.8%，环比-4.6%；国内豆粕2016年12月平均收购价3,378元/吨，同比+6.5%，环比-4.7%；进口苜蓿草2016年11月平均价304.3美元/吨，同比-14%，环比-2.5%。  需求端保持稳定：2016年全年乳制品产量2,993万吨，同比+7.6%，相比2015年同比4.9%的产量增速，上升2.7ppt。其中12月单月产量280万吨，同比+11.4%/环比+3.7%。 行业研究月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：国内乳制品累计产量（万吨） 图表5：国内乳制品单月产量YoY 来源：Wind, 国金证券研究所 来源：Wind, 国金证券研究所 1号文件提出全面振兴奶业 2017年2月5日，中央1号文件《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见》发布，其中直接涉及奶业有两处：第2条发展规模高效养殖业中提出“全面振兴奶业，重点支持适度规模的家庭牧场，引导扩大生鲜乳消费，严格执行复原乳标识制度，培育国产优质品牌”；第15条加快发展现代食品产业中提出，健全保健食品、特殊医学用途食品、婴幼儿配方乳粉注册备案制度。  多次强调奶业供给侧改革：农业部一直强调奶业的供给侧改革，2016年8月，农业部部长在D20峰会上表示，“加快推进供给侧结构性改革，提升中国奶业竞争力，打好奶业振兴攻坚战，是当前和今后一个时期一项重要而紧迫的任务”；2016年12月，农业部发布“十三五”全国奶业发展规划，明确提出，到2020年，奶业供给侧结构性改革取得实质性成效，奶业整体进入世界先进行列。 图表6：全国奶业发展规划（2016-2020年） 2015 2020 GAGR5 保障供给能力 奶类产量(万吨） 3870.3 4100 1.16% 奶源自给率 77% 70% 乳制品产量（万吨） 2782.5 3550 4.99% 质量安全水平 生鲜乳抽检合格率（%） 99.34 >=99 乳制品监督抽检合格率（%） 99.5 >=99 婴幼儿配方乳粉监督抽检合格率（%） 97.2 >=99 产业素质 100头以上规模养殖比重（%） 48.3 >=70 机械化挤奶率（%） 95 >=99 泌乳奶牛年均单产（吨） 6 7.5 优质苜蓿产量（万吨） 180 540 24.57% 粪便综合利用率（%） 50 75 婴幼儿配方乳粉行业收入超过50亿元的大型企业集团数量（家） 1 3~5 婴幼儿配方乳粉行业前十家国产品牌企业集中度（%） - 80 来源：国家农业部，国金证券研究所  下游鼓励使用本土奶源是核心：目前奶业上游产能过剩，价格低迷，下游消费者对国产乳品信心不足，进口大增，特别是原料大包粉快速增长，对于上游养殖产生了比较大的影响。“十三五”规划中指出2016年奶源自给 行业研究月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 率下降至70%左右，比2010年下滑20ppt。1号文件提出“引导扩大生鲜乳消费，严格执行复原乳标识制度”明确提出提振下游对于本土奶源的需求，辅以“十三五”规划中提及的修订液态奶标准等多项内容，增强消费者对于本土奶源及奶制品的信心。  上游继续提升生鲜乳质量和安全水平：一号文件第1条提出“加快构建粮经饲协调发展的三元种植结构，继续调减非优势区籽粒玉米饲料作物要扩大种植面积，发展青贮玉米、苜蓿等优质牧草，续开展粮改饲、粮改豆补贴试点”。目前，奶牛是消耗青贮玉米、优质苜蓿数量最大的畜种，提高青贮玉米和苜蓿草等优质牧草的产量，有利于提升牛均产和生鲜乳的质量。一号文件第2条提出的重点支持适度规模的家庭牧场，也是提高奶牛养殖水平的重要手段。 进口大包粉价格环比上涨  进口大包粉：累计2016年共进口大包粉60.4万吨，同比+8.1%，到岸均价2,447美元/吨，同比-11.1%；其中全脂奶粉总共41.98万吨，同比+21%，到岸均价2,578美元/吨，同比-9.6%；脱脂奶粉总共18.4万吨，同比-7.9%，到岸均价2,149美元/吨，同比-16.8%。 图表7：进口大包粉量、均价 图表8：大包粉>80%来自于新西兰 来源：海关信息网，国金证券研究所 来源：海关信息网，国金证券研究所 12月单月进口大包粉45,368吨，同比+30.3%/环比+6.6%；其中全脂奶粉12月进口33,996吨，同比+76.2%/环比+10.9%，到岸均价2,918美元/吨，同比-12.4%/环比+5.6%；脱脂奶粉12月进口11,371吨，同比-26.8%/环比 -4.6%，到岸均价2,269美元/吨，同比+8%/环比+3.3%。 行业研究月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：全脂奶粉单月进口量（吨） 图表10：脱脂奶粉单月进口量（吨） 来源：海关信息网，国金证券研究所 来源：海关信息网，国金证券研究所 图表11：全脂奶粉单月进口均价（美元/吨） 图表12：脱