白糖月报：印度糖产低于预期，国际糖价底部震荡

第一部分前言概要...................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2...........................................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...............................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、国际供需格局变化...................................................................................................................................3三、巴西糖产增幅或不及预期新榨季产量预期下调..................................................................................4四、印度下调本榨季产量泰国糖产或不及预期..........................................................................................7五、压榨高峰来临产糖进度过半...............................................................................................................11六、12月进口量仍较高1、2月进口预计季节性减少.............................................................................14七、12月进口糖浆和预拌粉量减少............................................................................................................15第三部分后市展望及策略推荐.............................................................................................................................15免责声明.................................................................................................................................................................17 印度糖产低于预期国际糖价底部震荡 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：刘倩楠电话：010-68569781邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425作者承诺 2月份外糖市价格下跌后涨，价格区间为13.3美分/磅至14.2美分/磅附近，价格重心较1月份有所下调。2月份上半月由于全球供应过剩预期仍强，北半球糖产大增价格下跌，到下半月印度增产不及预期以及美国最高法院推翻特朗普全球关税后可能令巴西得以向美国出口更多食糖和乙醇，美糖价格触底后走高。国内糖价也呈现震荡走势，震荡区间为5100-5300元/吨。国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，白糖价格上方阻力大，但是下方有配额外进口糖成本支撑空间相对有限，因此价格也在底部震荡。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 国际方面，2025/26榨季全球糖产预计仍是过剩状态且产量处于历史高位区，但是无论是巴西、印度还是泰国最终的产量增幅可能都不及之前市场预期。目前数据显示巴西糖增产幅度由之前的100万吨下降至目前的30-40万吨，印度糖产也由之前的3090下调至2930万吨（下调160万吨），泰国糖目前来看增产幅度也大概率不及预期，因此本榨季糖产最终产量大概率不及预期但是糖产仍处于高位。而26/27榨季，巴西由于乙醇价格高各机构也纷纷下调巴西糖产，泰国由于种植甘蔗收益率低新榨季种植面积可能会有所下降，特别是2026年下半年还有可能会有厄尔尼诺气候，因此26/27榨季大概率全球糖产也将维持在高位但是增幅不及预期的状态。 国内市场，目前是国内糖厂压榨高峰期，短期国内糖供应量较大，而需求端春节后需求大概率转差。但是考虑目前糖价处于历年期偏低且低于广西大部分地区的生产成本，而新年度进口糖政策以及糖浆和预拌粉进口政策也是潜在利多，且近期软商品价格较强，因此行情可能会提前抢跑，因此预计3月份糖价大概率将维持在区间震荡，震荡区间较2月份可能会略有上移。 【策略推荐】 1.单边：国际糖预计大概率将维持在底部震荡。国内白糖大概率也将维持区间震荡，短线可考虑区间内低多高平。2.套利：观望。3.期权：在低位卖出看跌期权。 银河期货 风险提示：天气扰动、主产国产量预期差及政策等。 第2页共17页 白糖月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2月份外糖市价格下跌后涨，价格区间为13.3美分/磅至14.2美分/磅附近，价格重心较1月份有所下调。2月份上半月由于全球供应过剩预期仍强，北半球糖产大增价格下跌，到下半月印度增产不及预期以及美国最高法院推翻特朗普全球关税后可能令巴西得以向美国出口更多食糖和乙醇，美糖价格触底后走高。国内糖价也呈现震荡走势，震荡区间为5100-5300元/吨。国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，白糖价格上方阻力大，但是下方有配额外进口糖成本支撑空间相对有限，因此价格也在底部震荡。 二、国际供需格局变化 25/26榨季市场全球糖产增加且处于高位。国际糖业组织（ISO）预测，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。而目前北半球正处于压榨高峰，从目前的加工数据来看，印度糖产增幅不及预期，泰国增产幅度最终可能也不及预期，后期国际糖业组织可能会进一步下调全球糖市的过剩量。 对于2026/27榨季全球产量的增减目前各个机构的预期仍有分歧，之前市场预期2026/27 白糖月报 榨季全球糖产仍将增加，但是目前的情况来看，产量大概率是处于高位，但是食糖过剩情况有所缓解。知名糖商及咨询机构Czarnikow的分析师预计，2026/27作物年度全球糖供应过剩340万吨，此前2025/26年度的过剩量为830万吨。澳大利亚糖和生物燃料分析机构GreenPool近日发布报告，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，主要原因是食糖产量下降。 数据来源：银河期货，ISO 三、巴西糖产增幅或不及预期新榨季产量预期下调 由于目前乙醇折糖价明显高于糖价，因此本榨季末期制糖比大幅下降，巴西糖产增幅在30-40万吨，不及之前市场预期的100万吨，此外大部分机构近期对于新榨季巴西糖产都有所下调。咨询公司Safras & Mercado预计巴西2026/27年度糖产量将下降3.91%至4180万吨，出口同比下降11%至3000万吨。 Hedgepoint Global Markets周二表示，尽管用于制糖的甘蔗比例下降，但巴西中南部地区2026/27年度的糖产量预计将达到4050万吨，较前一年度持平:Hedgepoint称，预计甘蔗产量将增至6.3亿吨，高于上一年度的6.1亿吨，这得以令糖产量保持稳定，而用于榨糖的甘蔗比例将降至48.6%，低于上一季的50.6%。Hedgepoint分析师Livea Coda表示，在巴西中南部地区，用于生产糖的甘蔗占比必须降至46%左右，才能有助于减少全球过剩量，但工业限制和工厂现有的远期销售限制了这一比例下降的幅度。她表示:“存在一些实际上的限 白糖月报 制，这使得我们无法降至46%的比例。"她还指出，各糖厂去年已经以更高的价格售出了大量糖，而且许多厂不愿转而生产乙醇。 Unica数据显示，1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅9.31%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升