白糖月报：印度糖产大增，北半球增产兑现

第一部分前言概要...................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...............................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、国际供需格局变化...................................................................................................................................3三、巴西糖产增幅或不及预期，出口量季节性减少....................................................................................4四、印度新榨季增产或超预期泰国糖产同比略减......................................................................................8五、广西集中开榨时间略推后，云南糖产较高..........................................................................................11六、12月进口量仍较高，1月预计进口量下降.........................................................................................14七、12月进口糖浆和预拌粉量减少............................................................................................................15第三部分后市展望及策略推荐.............................................................................................................................15 印度糖产大增北半球增产兑现 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：刘倩楠电话：010-68569781邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425作者承诺 1月份外糖市价格震荡走势，震荡区间为14.5美分/磅至15美分/磅附近。国内糖价也呈现震荡走势，震荡区间为5100-5300元/吨。近期巴西榨糖趋于结束，巴西出口糖量也减少，巴西对全球糖价的影响减弱，市场开始关注北半球产量，目前印度糖产增幅可能会高于之前预期，而泰国糖产增幅可能会低于之前预期，综合来看，虽然糖价处于低位但是向上仍有阻力，因此国际糖底部震荡。而国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，白糖价格上方阻力大，但是下方有配额外进口糖成本支撑空间相对有限。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 国际方面，2025/26榨季全球糖产预计过剩且产量处于历史高位区。巴西糖产虽然增幅可能不及预期但是产量仍处于历年同期高位。北半球，印度糖产目前来看处于历年同期高位，本榨季糖产增幅大概率要高于之前市场预期。而泰国本榨季糖产量低于去年同期，最终糖产的增幅可能也不及之前市场预期。中国市场目前仍是增产周期。整体而言北半球仍处于增产预期兑现中。对于2026/27榨季全球糖产仍处于高位，但是和本榨季相比增减市场有分歧。2026年一季度市场预计仍以交易增产预计兑现情况为主线，但是考虑国际糖价格已经较低，预计向下空间相对有限，大概率底部区间震荡为主。 国内市场，目前是国内糖厂压榨高峰期，短期国内糖供应量较大，而需求端春节前市场需求尚可，春节后需求大概率转差，因此白糖短期没有向上的驱动力。但是考虑目前糖价处于历年期偏低且目前糖价低于广西大部分地区的生产成本，而配额外进口糖的成本附近也有较大支撑，因此预计2月份糖价大概率将维持在区间震荡，震荡区间大概率和1月份相差不大。 【策略推荐】 1.单边：国际糖预计大概率将维持在底部震荡。国内白糖大概率也将维持区间震荡，短线可考虑区间内低多高平。 2.套利：观望。 银河期货 3.期权：在低位卖出看跌期权。 风险提示：天气扰动、主产国产量预期差及政策等。 第2页共17页 白糖月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 1月份外糖市价格震荡走势，震荡区间为14.5美分/磅至15美分/磅附近。国内糖价也呈现震荡走势，震荡区间为5100-5300元/吨。近期巴西榨糖趋于结束，巴西出口糖量也减少，巴西对全球糖价的影响减弱，市场开始关注北半球产量，目前印度糖产增幅可能会高于之前预期，而泰国糖产增幅可能会低于之前预期，综合来看，虽然糖价处于低位但是向上仍有阻力，因此国际糖底部震荡。而国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，白糖价格上方阻力大，但是下方有配额外进口糖成本支撑空间相对有限。 二、国际供需格局变化 25/26榨季市场全球糖产增加且处于高位。国际糖业组织（ISO）预测，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。 近期巴西糖产虽然增幅可能不及预期但是产量仍处于历年同期高位，近期出口量减少，对市场影响力减弱。北半球，印度糖产目前来看处于历年同期高位，如果未来一两个月能够保持这种状态，那么今年印度的糖产增幅大概率要高于之前市场预期，多出来的糖可能会增 白糖月报 加国际糖的供应量。而泰国本榨季糖产量低于去年同期，基本上处于历年同期中位水平，后期压榨量可能会追上来，但是最终糖产的增幅可能也不及之前市场预期。中国市场广西开榨时间靠后，后期日压榨量可能发力，预计整体产量仍将增加。 对于2026/27榨季全球产量的增减目前各个机构的预期仍有分歧，之前市场预期2026/27榨季全球糖产仍将增加，但是目前的情况来看，产量大概率是处于高位，但是和2025/26榨季的产量比增减就不一定了。澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool近日发布报告，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，主要原因是食糖产量下降。预计2026/27榨季全球食糖产量将2025/26榨季的1.975亿吨降至1.9591亿吨，消费量则有望从1.9373亿吨增长0.5%至1.9472亿吨。 数据来源：银河期货，ISO 三、巴西糖产增幅或不及预期，出口量季节性减少 由于巴西压榨后期糖厂生产乙醇积极性增加，因此巴西25/26榨季糖产虽然同比略增，但是增幅可能不及预期。根据UNICA的加工数据显示，截至12月下半月，巴西中南部地区累计产糖量为4022.2万吨，较去年同期的3988.1万吨增加34.1万吨，考虑后期压榨量非常低对本榨季糖产的贡献不大，因此预计全巴西本榨季同比或仅增50万吨左右，低于之前市场预期的100万吨增幅。但是无论如何25/26榨季巴西的糖产仍将位于近些年历年同期的高位。 白糖月报 目前乙醇折糖价在17-18美分/磅，价格远高于食糖价格，因此榨季末期甘蔗加工重心逐渐转向生产乙醇，巴西制糖比开始出现季节性下降的趋势。 根据巴西甘蔗技术中心（CTC）数据，2025年12月巴西中南部地区的甘蔗平均单产为73.4吨/公顷，较2024年同期的58吨/公顷增长了26.6%。2025/26榨季累计（4月至12月）单产为74.7吨/公顷，较上一榨季同期的78.3吨/公顷下降4.6%。 Unica数据显示，12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为217.1万吨，较去年同期的171.4万吨增加45.7万吨，同比增幅26.60%；甘蔗ATR为127.49kg/吨，较去年同期的123.33kg/吨增加4.16kg/吨；制糖比为21.24%，较去年同期的32.68%减少11.44%；产乙醇5.61亿升，较去年同期的4.88亿升增加0.73亿升，同比增幅14.91%；产糖量为0.56万吨，较去年同期的0.66万吨减少0.1万吨，同比降幅达14.93%。2025/26榨季截至12月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60039.7万吨，较去年同期的61438.9万吨减少1399.2万吨，同比降幅达2.28%；甘蔗ATR为138.35kg/吨，较去年同期的141.46kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.82%，较去年同期的48.16%增加2.66%；累计产乙醇308.38亿升，较去年同期的324.8亿升减少16.42亿升，同比降幅达5.06%；累计产糖量为4022.2万吨，较去年同期的3988.1万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。 出口方面，12月份是巴西糖的出口量有所下降，数据显示，巴西12月出口糖和糖蜜291.3万吨，较2024年12月的283.36万吨增加7.94万吨，增幅2.8%，月度出口量处于历年同期的偏高位，2025年全年巴西累计出口糖和糖蜜3389.62万吨，同比减少11.14%。巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期的131.69万吨增加11.97万吨，增幅9.09%；日均出口量为13.06万吨（2025年1月，巴西糖出口量为