白糖周报：印度双周糖产大增，国内压榨进入高峰期

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，巴西甘蔗预计将逐渐进入收榨阶段，巴西糖供应压力将逐渐缓解，市场近期关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分也处于增产周期。目前印度双周产量较高，增产可能会超预期，给国际糖价以悲观影响。但是由于糖价已经跌至低位且目前大宗商品偏强，因此预计美糖价格短期底部震荡走势。 国内市场，国内白糖加工成本价格较高，目前广西的糖厂成本大部分都在5400元/吨以上，此外近期外盘美糖走势有筑底迹象，进口巴西糖配额外成本在5000-5200元/吨，成本端对白糖价格形成一定支撑。但是考虑目前国内正处于白糖压榨高峰期国内糖仍有一定的销售压力，此外25/26年度全球糖都处于增产预期中，因此预计白糖在上方震荡平台附近有较大压力。短期预计价格震荡。 【交易策略】 1.单边：国际糖价短期预计底部震荡。国内白糖价格区间震荡，可考虑区间低多高平。 2.套利：观望。3.期权：卖出看跌期权。(刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 1.1国际供需格局变化——增产周期 根据国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。全球大宗商品贸易商Czarnikow嘉利高最新报告将全球糖供应量放到18540万吨，同比增加900万吨，全球糖消费放到17820万吨，同比基本持平，年度结余720万吨。结余量较之前预期有所增加。预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为180万吨。2026/27榨季：目前市场预期有分歧，但是大幅增产可能性不大，大概率维持高位或者略减。 2.1巴西糖产预计仍将处于高位 2025/26榨季增产：根据巴西国家商品供应公司(Conab)数据2025/26巴西糖产预计在4502万吨（中南部产区4134万吨，8月份4064万吨），略高于8月份的4446万吨，2024/25年度产量为4412万吨，2023/24年度产量为4569万吨。当前产量是近些年的次高位。 2026/27榨季有分歧： Cepea预测，巴西在2026/2027榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量有望突破6.2亿吨，为糖醇产量的提升奠定坚实基础，Cepea预计产量将攀升至4100万至4400万吨区间。 据Datagro咨询公司预计，巴西中南部地区下一个榨季（2026年4月至2027年3月），糖产量将达4320万吨。相较于当前榨季预期的4142万吨有所增长。在该咨询公司举办的大会上，Datagro总裁指出，作为全球最大糖料生产国的核心产区，该地区此次糖产量增长超4%，将源于甘蔗压榨量的恢复。下榨季甘蔗压榨量预计为6.25亿吨，而当前榨季预计为6.0738亿吨。 咨询机构StoneX近日发布报告，预计巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为6.205亿吨，持平于9月的预估值；食糖产量为4150万吨，较2025/26榨季（4017万吨）增加3.3%，但低于9月预估的4210万吨。预计2026/27榨季包括以甘蔗和玉米为原料的乙醇产量为361亿公升，同比增长9.3%。 农业咨询机构Safras&Mercado表示，巴西中南部地区2026/27年度糖产量料达到3800万吨，较上一榨季减少5%。巴西2026/27年度糖产量料为4180万吨，低于上一年度的4350万吨。 2.2巴西压榨期近尾声 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1599.3万吨，较去年同期的2026.6万吨减少427.3万吨，同比降幅21.08%； 甘蔗ATR为133.78kg/吨，较去年同期的125.26kg/吨增加8.52kg/吨； 制糖比为35.52%，较去年同期的44.64%减少9.12%； 产糖量为72.4万吨，较去年同期的108万吨减少35.6万吨，同比降幅达32.94%; 产乙醇11.85亿升，较去年同期的12亿升减少0.15亿升，同比降幅1.32%。 2.3本榨季巴西增产幅度或不及预期 2025/26榨季截至11月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为59226.6万吨，较去年同期的60386万吨减少1159.4万吨，同比降幅达1.92%； 甘蔗ATR为138.33kg/吨，较去年同期的141.87kg/吨减少3.54kg/吨； 累计制糖比为51.12%，较去年同期的48.34%增加2.78%； 累计产糖量为3990.4万吨，较去年同期的3936.1万吨增加54.3万吨，同比增幅达1.38%； 累计产乙醇295.34亿升，较去年同期的312.3亿升减少16.96亿升，同比降幅达5.43%。 最终增产幅度可能不及预期。巴西压榨期临近尾声，对全球糖价影响力下降，市场关注点转向北半球。 2.4巴西乙醇生产销售情况 当前酒精折糖价约16.87美分/磅圣保罗地区醇油比价0.68左右。 银河期货高级分析师刘倩楠投资咨询资格：Z0014425仅供参考，不构成投资建议，期市有风险，入市需谨慎 2.5巴西糖库存小幅下降，出口减少 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月出口糖约291.3万吨，同比增加2.9%。巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至12月累计出口糖2817.22万吨，同比减少4.16%。未来一段时间巴西食糖出口将出现季节性下降，对全球供应压力减少。截至11月30日，巴西中南部食糖库存量为1041.75万吨，同比增加144.32万吨，处于历年同期偏中位水平。 3.1泰国新榨季预期增产 根据OCSB数据，25/26榨季糖产：1100万吨（同比+96万吨）。 10月份泰国出口糖26.64万吨，同比增加37.25%，2025年1-10月出口513.49万吨，同比+139万吨。25/26榨季预计泰国糖将小幅增产100万吨，出口量预期增加100万吨。 2025/26榨季截至12月29日，泰国累计甘蔗入榨量为1412.25万吨，较去年同期的1749.45万吨减少337.2万吨，降幅19.27%；甘蔗含糖分11.44%，较去年同期的11.52%减少0.08%；产糖率为9.528%，较去年同期的9.477%%增加0.051%；产糖量为134.56万吨，较去年同期的165.79万吨减少31.23万吨，降幅18.83%。最终增产幅度可能不及之前预期。 GreenPool完成了泰国作物巡查，泰国政府设定的2025/26年度甘蔗收购价预计将同比下降22%，至每吨900泰铢（约合28.29美元），这一价格水平将使农民无法收回成本。因此，Green Pool目前预计，泰国2025/26年度（10月-9月）糖产量将同比跳增6%，至1,070万吨。该分析机构表示，展望2026/27年度，糖产量可能下滑7.5%至990万吨。 3.2关注印度乙醇量对食糖供需的影响 3.3 25/26榨季印度糖产增幅或超预期 印度截至9月份24/25年度累计净出口量为86.08万吨，和前几年相比出口量非常少。 印度食品部宣布2026年1月的食糖内销配额为220万吨,比去年同期减少5万吨。 根 据 印 度 糖 和 生 物 能 源 制 造 商 协 会（ISMA）的数据，截至2025年12月31日，印度2025/26榨季糖产量达到1189.7万吨，较去年同期的954万吨增加近25%；已开榨糖厂504家，较去年同期的492家增加12家。 目前来看印度糖产处于历年同期高位，最终产量大概率同比大幅增加，最终产量可能会超预期增加。（市场预计实际糖产在3100万吨，最终产量可能在3200-3300万吨） 行业呼吁增加出口配额，印度政府已于11月初批准本榨季出口食糖150万吨。 4.1国内糖生产情况 广西：截至12月31日，2025/26年榨季广西73家糖厂已全部开榨，同比减少1家;累计入榨甘蔗1623.03万吨，同比减少525.15万吨;产混合糖194.19万吨，同比减少80.95万吨;混合产糖率11.96%，同比降低0.85个百分点。其中12月份广西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨。 云南：2025/2026榨季生产从2025年10月30日英茂勐捧糖厂率先开榨，开榨时间同比上一个榨季推迟了1天。截至2025年12月31日，全省开糖厂36家(去年同期开糖厂36家)。载至2025年12月31日，全省共入榨甘蔗346,10万吨(上榨季同期入榨甘蔗281.35万吨)，产糖39.23万吨(上榨季同期产糖32.69万吨)，产糖率11.34%(上榨季同期产糖率11.62%)。 数据来源：中糖协，银河期货 银河期货高级分析师刘倩楠投资咨询资格：Z0014425仅供参考，不构成投资建议，期市有风险，入市需谨慎 4.2国内糖销售库存情况 广西：截至12月31日，2025/26年榨季广西累计销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨;产销率45.56%，同比下降13.76个百分点。其中12月份广西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨;单月销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨;累计工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。 云南：2025/2026榨季，截至2025年12月31日，云南省累计销售新糖28.14万吨(去年同期销糖26.71万吨)，销糖率71.72%(去年同期销糖率81.70%)。单月销售食糖24.91万吨(去年同期单月销售食糖23.44万吨)，工业库存11.09万吨(去年同期工业库存5.98万吨)。 数据来源：中糖协，银河期货 4.3 11月进口量减少 据海关总署公布的数据显示，2025年11月，我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨。2025年1-11月，我国进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅9.49%。2025/26榨季（10-11月），我国进口食糖118.62万吨，同比增加11.59万吨，增幅10.83%。  海关总署公布的数据显示，2025年11月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号170290113.25万吨:其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造密及焦糖(税则号17029090)0.28万吨;含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)2.47万吨，糖浆三项合计6万吨。同期我国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号17029012)0.2万吨甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(21069062)5.24万吨，预混粉两项合计5.44万吨。2025年11月份我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨。2025年1-11月我国进口糖浆、预混粉合计111.91万吨，同比减少106.71万吨。25/26榨季截至11月底我国进口糖浆、预混粉合计22.99万吨，同比减少21.87万吨。 数据来源：泛糖，银河期货 巴西配额外成本5050，利润470多 泰国配额外成本5100，利润410元 但是由于目前大部分已经点价，内外价差关联性不大。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。