业绩靓丽，剔除政府补助后净利增速更高

2026-02-27 华西证券 yuAner

FY2026H1公司收入33.76亿元，同比增长7.0%；净利润6.76亿元，同比增长11.9%；经营活动现金流9.96亿元，同比增长21.1%。剔除政府补助后净利润6.26亿元，同比增长15.5%。公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率为5.18%。

品牌表现：
- JNBY：收入18.60亿元，同比增长5.7%，门店992家，同比增长3.3%，店效187万元，同比增长2.2%。
- 速写：收入3.89亿元，同比增长0.4%，门店297家，同比下降6%，店效131万元，同比增长6.5%。
- jnby by JNBY：收入4.95亿元，同比增长4.1%，门店527家，同比增长1.9%，店效94万元，同比增长2.2%。
- LESS：收入3.94亿元，同比增长16.3%，门店271家，同比增长4.6%，店效145万元，同比增长10.7%。
- 新兴品牌：收入2.37亿元，同比增长22.4%，门店54家，同比增长3.8%，店效440万元，同比增长18.0%。
- LESS恢复较快增长，速写延续弱势，线上加速增长。
渠道表现：
- 直营：收入11.80亿元，同比增长5.7%，门店512家，同比增长4%。
- 经销：收入14.42亿元，同比增长0.3%，门店1651家，同比增长1%。
- 线上：收入7.53亿元，同比增长25.1%。
- 线下零售店铺可比同店-2.2%。
会员数据：
- 会员贡献零售额占总额逾八成，同比持平。
- 活跃会员账户数59万个，同比增长9%。
- 年购买超5000元的会员账户数逾34万个，增长3%。

毛利率及净利率：
- 毛利率66.5%，同比提升1.4PCT。
- 归母净利率20.0%，同比上升0.9PCT。
- 净利率增速低于毛利率主要由于管理费用率和所得税费用率提升、财务收入下降。
分品牌毛利率：
- JNBY：69.4%，提升1.8PCT。
- 速写：67.5%，提升2.0PCT。
- jnby by JNBY：60.2%，提升1.8PCT。
- LESS：70.5%，提升1.7PCT。
- 新兴品牌：48.8%，下降3.6PCT。
分渠道毛利率：
- 直营：73.7%，提升0.1PCT。
- 经销：61.0%，提升2.0PCT。
- 线上：65.8%，提升1.6PCT。
费用率：
- 销售：32.4%，增加0.1PCT。
- 管理：9.2%，增加0.6PCT。
- 财务：0.17%，下降0.17PCT。
- 管理费用提升主要由于产品设计和研发部门开支增加。
存货及应收应付：
- 存货10.2亿元，同比增长9.4%。
- 应收账款2.20亿元，基本持平。
- 应收账款周转天数为9天，同比减少1天。
- 应付账款3.08亿元，同比增长29.2%。
- 应付账款周转天数为44天，同比减少12天。

短期：公司年初以来流水持续较快增长。
中长期：粉丝粘性有望带动毛利率稳中有升、规模效应带动费用下降，有望带动公司净利率进一步增长。
盈利预测：
- FY26：收入60.04亿元，同比增长8.21%，归母净利润9.71亿元，同比增长8.72%，EPS 1.86元。
- FY27：收入63.96亿元，同比增长6.53%，归母净利润10.40亿元，同比增长7.08%，EPS 1.92元。
- FY28：收入68.06亿元，同比增长6.41%，归母净利润11.15亿元，同比增长7.24%，EPS 2.09元。
PE估值：26年2月26日收盘价20.08港元对应PE为9.4/9.1/8.3X。
评级：维持“买入”评级。