信达消费运动板块景气延续继续推荐线下核心商

研报总结

核心观点与市场反馈

• 线下核心商圈反馈：恒隆、万象城、SKP等核心商圈均显示运动户外品类增长强劲。恒隆反馈年初至今运动户外中高个位数至小双位数增长，安踏增长双位数左右，李宁增长中个位数，均优于耐克&阿迪；万象城运动户外双位数增长；SKP除始祖鸟外其余品牌增长靓丽。
• 线上抖音渠道表现（1.1-2.24累计数据）：安踏+31%，Fila+36%，迪桑特+16%，可隆+82%，李宁+45%，特步+41%，索康尼-10%，361度+17%，阿迪达斯+48%，耐克+4%。
• 动销表现：部分渠道调研反馈1-2月累计双位数增长，增长驱动为进店客流提升明显及客单价提升（客单价结构从棉羽转向高端跑鞋）。

增长驱动因素

• 赛事加持：2026年运动大年（米兰冬奥会、美加墨世界杯）预期提振消费。
• 产品科技升级：功能性品牌认知度提升，消费者对科技属性付费意愿增强。

品类亮点与库存情况

• 服装端：长款羽绒承压，中短款羽绒、三合一户外产品表现亮眼。
• 跑鞋端：销售趋势良好，超䨻胶囊系列反馈理想，部分跑鞋折扣提升，库销比健康。

公司层面表现

• 安踏体育：主品牌改善明显，亚玛芬增长强劲。1月1日至今年累同比双位数左右增长，折扣良好，库存健康，趋势向上。分品类表现服装和板鞋增速较好。新总裁到任后零售管理精细化，门店结构持续优化，2026年目标积极。
• 亚玛芬：25Q4及全年业绩强劲，第四季度增长28%（固定汇率26%），所有品牌、地区、渠道和品类均实现增长。未来指引：Q1收入增长22-24%，调整后营业利润率14-14.5%；全年收入增长16-18%，调整后营业利润率13.1%-13.3%。
• 滔搏：1-2月情况明显好于12月及财年Q3，预计财年Q4好转。
• 361度：总体流水农历年对农历年持平。

投资建议

• 重点推荐：李宁、安踏。
• 关注：滔搏、361度、特步。