众鑫股份信达消费持续推荐众鑫股份核心结论国内竞争高点已

【信达消费】持续推荐众鑫股份 核心结论：国内竞争高点已过，龙头出现关厂现象，价格触底、后续静待产能爬坡后盈利回暖；海外高盈利产能快速爬坡，26年价格预计小幅下降抢占市场，但成本优化预期明确，盈利能力高位稳定。 公司产能高速扩张阶段，泰国基地10万吨产能最迟26Q1中旬爬坡完成（25年已完成7.5万吨，仅剩2.5万吨预计1月落地），后续仍有广西3万吨、浙江技改、美国小试线、东南亚3-5万吨新产能 （众鑫股份） 【信达消费】持续推荐众鑫股份 核心结论：国内竞争高点已过，龙头出现关厂现象，价格触底、后续静待产能爬坡后盈利回暖；海外高盈利产能快速爬坡，26年价格预计小幅下降抢占市场，但成本优化预期明确，盈利能力高位稳定。 公司产能高速扩张阶段，泰国基地10万吨产能最迟26Q1中旬爬坡完成（25年已完成7.5万吨，仅剩2.5万吨预计1月落地），后续仍有广西3万吨、浙江技改、美国小试线、东南亚3-5万吨新产能亟待落地，成长动能充沛。 当前位置仅对应PE13X+、持续推荐。 泰国基地：泰国一期3.5万吨Q2已爬坡完成，二期1.5万吨8月满产、2.5万吨12月中旬满产、剩余2.5万吨预计26年2月满产。 Q4价格保持稳定，考虑到26年海外竞争加剧，预计价格略下滑；但伴随泰国基地建设周期结束，人工（目前中国员工占比较高）&能源均有明确节降空间，吨盈利有望维持较高水平。 国内基地：行业主要竞对部分工厂关停，新增项目停滞，当前竞争高峰已过、价格明确触底；产能利用率方面，公司持续抢占市场份额（针对客户交期更快、服务更好），Q3&Q4开工率稳步改善，26年目标提升至60%+，国内产销量同比有望大比例增长，且盈利能力受益于固费摊销充沛、有望持续优化。 未来规划：崇左3万吨募投项目计划26年启动、27年投产（制造成本较浙江基地低2000元/吨）；浙江基地逐步技改至咖啡杯托（产品明显具备差异化），定价优于行业普货、盈利能力高于当前国内利润率，26年释放1.5万吨产能、未来逐步开满至3万吨；东南亚地区仍有3-5万吨扩产规划，预计26Q2确定项目、27H1投产；美国作为全球最大终端市场，公司将率先建立本土1万吨试验产线（26Q2后投产），跑通后规划28年后绑定客户合资扩张产能。