核心结论
大票市场竞争加剧下，公司通过错位竞争，聚焦高毛利小票市场，整体票量增速保持健康。费用管控能力强，利润率超预期，公布分红计划彰显信心，当前股价具备较强安全边际。
行业竞争与公司策略
行业竞争加剧，公司加大高毛利小票市场发力，整体票量增长维持健康。
- 收入：2025H1收入56.25亿元，同比增长6.4%；Q2单季收入约30.38亿元，同比增长4.4%。
- 货量：H1总货量682.1万吨，同比增长6.2%；Q2单季货量377.5万吨，同比增长6.6%。
- 票量：H1总票数90.6百万票，同比增长25.2%；Q2单季票数50.1百万票，同比增长22.9%。
- 票均重：从2024H1的89公斤降至2025H1的75公斤（下降15.7%），反映货重结构向高毛利中小票倾斜。迷你小票（<70kg）和小票零担（70~300kg）同比增幅分别为23.9%和14.0%。
- 大票零担市场：因新玩家补贴加剧竞争，公司战略收缩低毛利业务，聚焦中小票市场。大票零担票量同比下降，主要系融辉、兴满等新入场玩家及中通智运加码大票零担市场，导致价格竞争加剧。
公司运营能力提升
公司持续拓展网络密度，推动货量增长的同时优化服务水平和成本能力。
- 履约能力：H1平均运单时长缩短至64小时以内（同比下降5.3%）；时效兑现率提升2.8pct至76.3%；遗失率降至0.02件/十万件（同比下降50%）；投诉率降至28票/十万票（同比下降46%）。
- 技术升级：持续投入技术升级，包括分拨自动化、智能驾驶车辆试点、人工智能决策系统、数字化系统升级等。
- 网络生态建设：通过精准政策投放和大客户总对总业务优化，提升服务标准化与定制化能力，增强客户粘性。截至2025年6月30日，货代与代理商总数超38,000家，同比增长23%，覆盖全国99.6%县镇。
- 服务质量：进一步提升，投诉率显著下降。
财务表现
Q2公司价格下降策略加码下，毛利率同比略有下降。
- 单价：H1总单价825元/吨，同比基本持平；Q2总单价805元/吨，同比下降2.1%。
- 成本：H1单位营业成本696元，同比增长1.3%；Q2单位营业成本680元，同比下降0.3%。
- 毛利：H1单位毛利129元，同比下降5.8%；Q2单位毛利125元，同比下降11%。
- 费用：Q2管理费用同比下降9.7%至1.9亿元，主要因薪金及福利开支减少。
- 利润：H1经调整净利润4.76亿元，同比增长10.7%；Q2单季约2.36亿元，同比增长约6.3%。
研究结论
竞争加剧背景下仍能实现利润率改善，利润增长优于预期，精益管理能力凸显。
投资建议
公司宣布中期普通分红每股0.1572港元，特别分红每股0.0393港元，合并计算每股分红0.1965港元，约占上半年每股盈利的48%。行业价格战6月以来整体烈度有所趋缓，下半年收入增速或提速，预计全年经调整净利润增长约15%至9.6亿元。当前股价对应PE仅9倍，若下半年股东回报维持H1水平，股息率约5%，具备较强安全边际，维持“买入”推荐。
