安能物流25H1点评核心结论大票市场竞争加剧下公司错位竞争

▶核心结论：大票市场竞争加剧下公司错位竞争，整体票量增速保持健康，费用管控能力强下利润率超预期，公布分红计划彰显信心，当前股价具备较强安全边际。 行业竞争加剧下，公司错位竞争加大高毛利小票市场发力，整体票量增长维持健康。 –收入：2025H1收入56.25亿元，+6.4% YoY；Q2单季收入约30.38亿元，同比增长4.4%。 安能物流25H1点评 ▶核心结论：大票市场竞争加剧下公司错位竞争，整体票量增速保持健康，费用管控能力强下利润率超预期，公布分红计划彰显信心，当前股价具备较强安全边际。 行业竞争加剧下，公司错位竞争加大高毛利小票市场发力，整体票量增长维持健康。 –收入：2025H1收入56.25亿元，+6.4% YoY；Q2单季收入约30.38亿元，同比增长4.4%。 –货量：H1总货量682.1万吨，+6.2% YoY；Q2单季货量377.5万吨，+6.6%YoY。 –票量：25H1总票数90.6百万票，+25.2% YoY；Q2单季票数50.1百万票，+22.9%。 –票均重：从2024H1的89公斤降至25H1的75公斤（-15.7%），反映货重结构向高毛利中小票倾斜。 迷你小票（<70kg）和小票零担（70~300kg）延续高增长，同比增幅分别为23.9%和14.0%。–大票零担市场因新玩家补贴加剧竞争，公司战略性地收缩低毛利业务，聚焦中小票市场。 大票零担票量同比下降，主要系融辉、兴满等新入场玩家及中通智运加码大票零担市场，导致行业价格竞争力度加剧，对公司大票货量有分流。 公司持续拓展网络密度，推动货量增长的同时优化服务水平和成本能力。 –履约能力：25H1平均运单时长缩短至64小时以内（-5.3% YoY）；时效兑现率提升2.8pcts至76.3%；遗失率降至0.02件/十万件（-50% YoY），投诉率降至28票/十万票（-46% YoY）。 –技术升级：公司持续投入技术升级，为中长期成本优势构建护城河。 分拨自动化、智能驾驶车辆试点、引入人工智能决策系统、数字化系统升级等措施逐步落地。 –网络生态建设：通过精准政策投放和大客户总对总业务优化，提升服务标准化与定制化能力，增强客户粘性。 –网点增长：网络生态持续建设及成本优势不断建立下，安能对加盟网点吸引力提升。 截至2025年6月30日，货代与代理商总数超38，000家，同比增长23%，覆盖全国99.6%县镇，网络密度持续提升。 服务质量进一步提升。 Q2公司价格下降策略加码下，毛利率同比略有下降。 Q2开始公司加大对加盟商的放价力度，尤其是对小票零担业务，带动公司整体增长保持韧性。 –单价：25H1总单价825元/吨，同比基本持平。 其中运输/增值/派送单价分别413/188/224元/吨，同比分别-6.3%/+12.6%/+3.7%。 25Q2总单价805元/吨，-2.1%YoY，其中运输/增值/派送单价分别397/188/219元/吨，同比分别-9.6%/+11.8%/+2.3%。 –成本：25H1公司单位营业成本696元，+1.3% YoY，其中干线运输/分拨/增值服务/派送服务成本295/146/49/206元，同比分别-3.6% /+1.4%/+40.0%/+2.0%。 25Q2公司单位营业成本680，-0.3% YoY，其中干线运输/分拨/增值服务/派送服务成本288/138/52/201元，同比分别-4.9% /-0.5%/+44.7%/-1.3%。 –毛利：综合来看25H1单位毛利129元，-5.8% YoY，25Q2单位毛利125元，-11%YoY，其中干线运输/增值服务/派送毛利-29/135/18元，YoY -26元/+2.8%/+70%。 25Q2毛利率15.5%，同比-1.5pcts。 竞争加剧背景下仍能实现利润率改善，利润增长优于我们前期预期，精益管理能力凸显。 –费用：竞争压力下公司人员相关费用精简，25Q2公司管理费用同比下降9.7%至1.9亿元，主要是因为薪金及福利开支减少及专业服务费用减少。 –利润：25H1经调整净利润4.76亿元，+10.7% YoY；Q2单季约2.36亿元，同比增长约6.3%，在高基数和行业竞争背景下仍具韧性。 25H1经调整净利润4.76亿元，，同比+10.7%，经调整净利率8.5%，同比+0.4pct。 25Q2经调整净利润2.34亿元，同比+5.8%，经调整净利率7.7%，同比+0.1pct。 竞争加剧下公司仍能保持利润率略有优化，反映公司精细化运营能力突出。 投资建议：公司宣布中期普通分红每股0.1572港元，特别分红每股0.0393港元，合并计算每股分红0.1965港元，约占上半年每股盈利的48%。 我们观察到行业价格战6月以来整体烈度有所趋缓，下半年公司收入增速较上半年或有所提速，我们预计全年经调整净利润有望维持15%左右（年初公司指引增速20%）增长达到9.6亿元，当前股价对应PE仅9X，若下半年股东回报维持H1水平，股息率约5%，具备较强安全边际，维持“买入”推荐。