美国 2025 年四季度家庭债务报告点评：局部压力凸显，整体稳健

优于大市 投资评级：优于大市（维持） 银行 证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn 执证编码：S0980520030002 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn 执证编码：S0980518070002 事项： 纽约联邦储备银行近日发布的《家庭债务和信贷季度报告（2025Q4）》显示，2025年末美国家庭债务总额达到18.78万亿美元，逾期率4.81%。 核心观点：（1）规模：期末按揭余额13.17万亿美元，同比增长4.5%，占家庭债务总额的70.1%；信用卡余额经历了2022~2024年上半年的快速扩张后，2024年下半年以来增速持续回落，2025年末余额1.28万亿美元，同比增长5.5%，占债务总额的6.8%；汽车贷款余额1.67万亿美元，同比增速降至0.7%，创2010年以来新低，占债务总额的8.9%。（2）逾期率：2025年末美国家庭债务整体逾期率4.81%，90+逾期率3.13%，较年初分别提升1.22个和1.09个百分点，提升幅度较大主要是政策变动下学生贷款90+逾期率回归高位。期末，信用卡贷款和汽车贷款90+逾期率分别为12.70%和5.21%,均处在2012年以来最高水平，且仍在上行趋势中；按揭90+逾期率0.92%，处在低位，但四季度拐头向上，没有延续二三季度环比回落的趋势，需要关注后续走势。 整体而言，此轮美国居民没有过度举债，这与金融机构收紧信贷条件密切相关，按揭和汽车贷款客群高信用评分比例大幅提升。因此，美国居民杠杆率也处在2000年以来最低水平，家庭偿债支出与可支配收入比值虽然从2021年的低位有所反弹，但仍低于2015~2019年的水平，这表明美国居民整体现金流量表和资产负债表均处在较好水平。但按揭和信用卡分化确实是美国经济“K型分化”的缩影，低收入人群当前偿债压力巨大。我们判断，信用卡逾期率仍会冲高，没有看到明确拐点；汽车贷款违约率小幅震荡上行后缓慢回落，已进入质量修复期；按揭逾期率虽会小幅提升，但整体会处在较优水平。当然，如果美国失业率突然大幅提升，那么部分高信用人群也可能违约，进而又会明显拖累金融机构和美国经济。 评论： 美国按揭实现不错增长，信用卡和汽车贷款增速回落 按揭贷款增速在2025年下半年反弹。2025年末，美国家庭债务余额为18.78万亿美元，较年初新增约0.74万亿美元，同比增速为4.1%，连续三个季度持续反弹。期末按揭余额13.17万亿美元，同比增长4.5%，占家庭债务总额的70.1%。 信用卡贷款余额增速回落但依然处在较高水平。美国家庭信用卡贷款经历了2022~2024年上半年的快速扩张后，2024年下半年以来增速持续回落，2025年末信用卡贷款余额约1.28万亿美元，同比增长5.5%，占家庭债务总额的约8.9%。我们判断，2022~2024年美国信用卡贷款高增，一方面是高通胀背景下低收入人群生活压力增大，被动通过信用卡来维持生活；另一方面，当时就业市场强劲，消费者对还款能力乐观，这进一步增加借贷需求，银行在强劲的经济环境下放贷条件也比较宽松，因此信用卡贷款延续了两位数高增。2024年下半年以来，低收入人群居民生活压力依然比较大，但高逾期率下预计银行收紧了信贷投放标准，使得信用卡贷款余额增速明显回落。不过由于需求旺盛，信用卡信贷仍处在较快扩张水平。 汽车贷款同比增速降至0.7%，创2010年以来新低。我们认为其本质是美国消费者在经历三年“通胀+高息”压力测试后，对贬值型债务的一次集体信用收缩。 资料来源：FEDERALRESERVEBANKOFNEWYORK，国信证券经济研究所整理 资料来源：FEDERAL RESERVE BANK OF NEWYORK，国信证券经济研究所整理 逾期率持续提升，不同类型贷款分化较大 2025年末美国家庭债务逾期率4.81%，90+逾期率3.13%，较年初分别提升了约1.22个和1.09个百分点，均处在2018年以来的阶段性高位。其中，总体逾期率在2025年连续四个季度反弹，90+逾期率在2025年三季度回落后，四季度又出现明显反弹。不同类型贷款来看， （1）受政策影响，学生贷款90+逾期率回归高位，是拖累债务整体逾期率大幅提升的重要因素。疫情后美国政府实施了一系列学生贷款减免和重组政策，例如，从2020年3月至2023年9月期间借款人可以暂停偿还学生贷款本息。2023年10月学生贷款恢复还款，但为了避免重启还款为借款人带来较大的现金流压力，拜登政府推出了相关的辅助措施，设置了一个到2024年9月30日截止的缓冲期。在此期间，即便借款人逾期，也不会被上报至信用局，也不会被视为违约。2025年重启偿还后逾期真实暴露，90+逾期率直接由接近0%跃升至10%左右。学生贷款占家庭债务余额的8.9%，因此拖累债务整体违约率大幅提升。不过，美国学生贷款分联邦贷款与私人贷款两类，其中以联邦贷款为主，这意味着违约压力直接转化为财政赤字，而不是私人银行的坏账拨备。不过需要警重启偿还后对居民消费的制约，以及对信用卡和汽车贷款还款能力的冲击。 （2）信用卡贷款和汽车贷款90+逾期率已处在2012年以来最高水平，且仍在上行趋势中。2025年末，汽车贷款90+逾期率5.21%，信用卡贷款90+逾期率12.70%，均处在2011年以来的高位。同时，较9月末分别提升了19bps和29bps，较年初分别提升28bps和135bps，目前仍没有出现明显的拐点。 （3）按揭90+逾期率依然处在低位，但四季度抬头向上，没有延续二三季度环比回落的态势。期末，按揭90+逾期率0.92%，较9月末提升9bps，较年初提升22bps，按揭目前来看依然是非常优质的资产。 资料来源：FEDERALRESERVEBANKOFNEWYORK，国信证券经济研究所整理 资料来源：FEDERAL RESERVE BANK OF NEWYORK，国信证券经济研究所整理 按揭：客群资质较优，局部风险凸显，整体违约风险可控 2025年4季度按揭90+逾期率拐头向上需要警惕，但考虑到按揭客群优质，预计整体逾期率仍可控。2008年次贷危机前美国新发放按揭规模信用评分在760分以上的占比不到20%，低于620分的占比超过10%。次贷危机后，金融机构收紧信贷条件，近来年新发放按揭信用评分在760分以上的占比基本上都超过了65%，低于620分的占比持续低于5%。 资料来源：FEDERALRESERVE BANKOFNEWYORK，国信证券经济研究所整理 由于按揭客群优质，因此当前按揭拖欠风险主要来自收入较低的人群，高收入人群保持着非常低的拖欠率。纽约联储使用了美国国税局收入统计数据中的邮政编码调整后总收入，并将借款人分为四个等额的收入组。其中，最低收入邮政编码地区（第一四分位数）的借款人自2021年以来90天以上拖欠率从约0.5%上升到2025年底的近3.0%，但最高收入地区（第四分位数）的借款人仍然保持着非常低的拖欠率。中等收入群体拖欠率虽然也在上升，但上升幅度不及低收入群体那么剧烈。 资料来源：FEDERALRESERVE BANKOFNEWYORK，国信证券经济研究所整理 偿债能力而言，当前居民现金流量表健康，按揭偿债压力不大。美国按揭固定利率并非一成不变，当市场利率下降时，借款人可以申请抵押贷款再融资，将高利率贷款置换为更低利率的贷款。因此存量贷款中，预计2022年之前的存量贷款利率整体处在较低的水平，仅2022年以来新发放的贷款利率处在高位。根据美国消费者金融保护局（CFPB）统计，2024年末按揭利率在4.0%以内的占比为57%。美国当前按揭偿还额占个人可支配收入的比重也处在较好水平，明显低于次贷危机前的压力。因此，高利率更多的是冲击新的按揭需求，这也是2022年之后按揭增速回落的因素之一，在利率中枢明显下降后2025年下半年按揭又出现了持续反弹。当然，如果美国2026年失业率突然大幅提升，那么部分高信用人群也可能违约，汽车贷款也存在这种风险。 资料来源：CFPB，国信证券经济研究所整理 资料来源：FRED，国信证券经济研究所整理 信用卡逾期率继续冲顶，汽车贷款逾期率拐点渐临 信用卡逾期率仍没有明确拐点，预计还会继续冲顶。由于疫情后美国信用卡贷款经历了高速增长，且2023年以来信用卡账户利率持续在20%以上，因此低收入偿债压力巨大，逾期率大幅提升。即便美联储在2026年继续小幅降息，信用卡的高利率环境不会立刻消失。因此，我们判断除非就业市场出现大规模改善或新的纾困政策，否则这部分人群的财务脆弱性无法短期修复。若后续强推特朗普的要求，将信用卡利率限制 在10%，短期反而可能因为金融机构信贷条件收紧导致短期逾期率大幅脉冲。整体而言，我们判断目前信用卡贷款逾期率仍没有明确的拐点，还会继续冲顶。 资料来源：CFPB，国信证券经济研究所整理 资料来源：FRED，国信证券经济研究所整理 汽车贷款逾期率预计小幅震荡上行后缓慢回落。与信用卡不一样，疫情后美国汽车贷款并没有明显扩张，并且自2023年以来持续回落，2025年同比增速已经降至0.7%，汽车贷款投放信用评分在620以下的比例也从20%降至约16%。因此我们判断汽车贷款逾期率小幅震荡上行后会缓慢回落，或已经过了压力最大的阶段。 资料来源：FEDERAL RESERVE BANK OF NEWYORK，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 总结 整体而言，此轮美国居民没有过度举债，这与金融机构收紧信贷条件密切相关，比如，近年来按揭贷款投向620分以下的低信用评分比例持续在5%以下，明显低于次贷危机前的10%以上的水平。因此，美国居民杠杆率处在2000年以来的最低水平，家庭偿债支出与可支配收入比值虽然自2021年低位有所反弹，但仍低于2015~2019年的水平，这表明美国居民整体现金流量表和资产负债表均处在较好水平。 但按揭贷款和信用卡贷款走势的分化确实是美国经济“K型分化”在居民资产负债表上的缩影。信用卡借款人画像偏向中低收入群体、租房者和年轻人，这些人群对通胀更敏感，超额储蓄消耗最快，因此疫情后信贷快速扩张，但伴随失业率提升以及利率大幅提升，逾期率也随着快速提升。而按揭贷款持有人多为中高收入、有资产积累的阶层，并且次贷危机后金融机构大幅收紧信贷条件，按揭增速平稳，因此逾期率目 前仍处在低位，仅低收入人群按揭逾期率出现剧烈反弹。 我们判断，信用卡逾期率仍会继续冲高，没有看到明确拐点；汽车贷款违约率小幅震荡上行后缓慢回落，已进入质量修复期；按揭逾期率虽仍会小幅提升，但整体可控处在较优水平。当然，如果美国失业率突然大幅提升，那么部分高信用人群也可能违约，进而明显拖累金融机构和美国经济。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：FRED，国信证券经济研究所整理 资料来源：FRED，国信证券经济研究所整理 资料来源：FRED，国信证券经济研究所整理 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力下降对银行资产质量的影响等。 相关研究报告： 《银行理财2026年2月月报-从财报看理财子如何布局多资产》——2026-02-08《美国四大行2025年业绩快报点评-信贷扩张与息差韧性难掩资产质量隐忧》——2026-01-28《规模高增，收益中枢下降，公募合作增加-——2025年银行理财年报点评》——2026-01-24《银行业点评-存差困境破局：大小行中间业务差异化路径》——2026-01-20《银行业点评-存款搬家的叙事迷思与现实图景——海外镜鉴》——2026-01-15 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或