合成橡胶：高供应叠加高库存，BR大幅回落

行情导读

2026年2月26日，由于春节后顺丁橡胶库存大幅累库，合成橡胶期货主力合约BR2603跌超3%。

库存分析

• 库存情况：截至2026年2月25日，国内顺丁橡胶库存量为5.35万吨，较春节前增长1.96万吨，环比+57.68%。
• 累库原因：
  1. 春节假期期间物流及下游放假，样本生产企业库存大幅增长，且假期横跨两结算周期，贸易企业开单压力提升。
  2. 顺丁橡胶开工率高位运行。
• 生产毛利：目前顺丁橡胶生产毛利为-300元/吨附近，亏损但不足以促使企业减停产。
• 基差：自2025年12月以来，BR基差多数时间处于负值，为交割品企业提供了较好的套保窗口，减产意愿不高。

驱动分析

• 丁二烯开工率较高：南京诚志一套10万吨/年丁二烯装置于2月下旬重启，国内丁二烯装置检修较少（3月仅古雷石化13万吨/年装置检修），供应较高。
• 港口库存：丁二烯港口库存仍处于历史高位。
• 成本支撑减弱：丁二烯利润好转推动供应增加，但下游需求有一定支撑，节后港口库存小幅累库，净进口下降预期兑现，预计短期丁二烯震荡运行。

展望后市

• 成本端：国内丁二烯短期检修计划量少，供应高位，但下游需求形成支撑，港口库存小幅累库，净进口下降预期兑现，预计短期震荡运行。
• 供应端：顺丁橡胶库存与开工率短期高位，3月开工率预期下降幅度有限（浙江传化两套装置计划3月底检修）。
• 需求端：预计中国轮胎3月仍有对欧盟抢出口动作，支撑轮胎开工率。
• 短期观点：BR成本与需求支撑尚存，但开工率与库存较高，短期BR2604关注12500附近支撑，后续需关注下游提货情况。

风险提示

丁二烯进口量超预期增加。