开源晨会

开源晨会0227 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】2月转债配置：转债估值偏贵，看好平衡低估风格——金融工程定期-20260226 【金融工程】分钟主动资金流中的选股信息——开源量化评论（122）-20260225 数据来源：聚源 行业公司 【通信】英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI算力链——行业点评报告-20260226 【汽车】伯特利拟收购豫北转向，行业整合迎线控变革时代——行业点评报告-20260226 【地产建筑】上海限购放宽、公积金提额，力促“小阳春”回稳——行业点评报告-20260225 【食品饮料：优然牧业(09858.HK)】肉奶价格共振在即，牧业龙头业绩弹性可期——港股公司首次覆盖报告-20260226 研报摘要 总量研究 【金融工程】2月转债配置：转债估值偏贵，看好平衡低估风格——金融工程定期-20260226 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 截至2026年2月13日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨2.51%，可转债高价指数（889041.WI）上涨2.45%，中价指数（889042.WI）上涨2.09%，低价指数（889043.WI）上涨1.87%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨3.20%。 转债和正股估值比较：转债估值偏贵 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2026年2月13日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于99.30%，滚动五年分位数处于99.60%。 偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2026年2月13日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.69%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。 近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.84%、-0.08%、-0.83% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2026年2月13日，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.84%、-0.08%、-0.83%。 转债风格轮动：看好平衡低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据2026年2月13日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配平衡转债低估指数。截至2026年2月13日，近4周转债风格轮动收益为0.24%；2026年以来转债风格轮动收益为10.05%。 偏股转债低估指数成分债：凤21转债、超声转债、众和转债等； 平衡转债低估指数成分债：利群转债、凌钢转债、花园转债等； 偏债转债低估指数成分债：兴业转债、长汽转债、国投转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 【金融工程】分钟主动资金流中的选股信息——开源量化评论（122）-20260225 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 分钟主动资金流的选股alpha 我们利用逐笔成交数据进行资金流划分，对逐笔成交进行主动成交和被动成交区分，单独对主动成交资金流进行汇总，得到不同资金流的分钟主动买入金额、主动卖出金额和主动净流入金额。 大单分钟主动资金流蕴含丰富的选股alpha。大单分钟主动资金流因子多空对冲净值走势稳健，因子rankIC均值为0.045，rankICIR为3.1，信息比率为3.18，选股表现优异。小单分钟主动资金流因子多空对冲净值走势平平，因子rankIC均值为-0.006，rankICIR为-0.39，信息比率为0.56，几乎没有选股效果。 大单分钟主动资金流因子的改进 大单分钟主动资金流切割因子：1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、1分钟振幅切割的因子rankIC均值分别为0.053、0.035、0.036，rankICIR分别为3.34、2.61、1.90，1分钟涨跌幅切割得到的大单分钟主动资金流切割因子选股效果显著更优。最终大单分钟主动资金流切割因子采用1分钟涨跌幅进行切割，切割参数为1分钟涨跌幅较低的60%分钟。 大单分钟主动资金流时段因子：前半小时、第1小时、第2小时、第3小时、第4小时构造的因子rankIC均值分别为0.042、0.043、0.027、0.022、0.022，rankICIR分别为3.22、3.23、2.41、1.81、1.82，第1小时构造的大单分钟主动资金流时段因子选股效果整体更优。最终大单分钟主动资金流时段因子采用第1小时的分钟主动资金流信息进行构造。 大单分钟主动资金流情景因子：振幅、1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、符号成交额构造的因子rankIC均值分别为0.042、0.046、0.050、0.049，rankICIR分别为3.53、4.41、4.11、4.42，符号成交额构造的大单分钟主动资金流情景因子选股效果整体更优。最终大单分钟主动资金流情景因子采用符号成交额指标进行构造。 其他相关讨论 主动资金流强度指标选择：我们比较衡量主动资金净流入强度的S指标和ACT指标因子选股效果。ACT指标构造的大单分钟主动资金流切割因子、时段因子、情景因子，rankICIR分别为3.13、2.77、4.26；S指标构造的大单分钟主动资金流切割因子、时段因子、情景因子，rankICIR分别为3.41、3.23、4.42。S指标构造得到的大单分钟主动资金流因子选股效果优于ACT指标。 两类资金流因子的对比合成：我们尝试将两类大单资金流切割、时段、情景因子分别进行合成，得到大单资金流合成切割因子、合成时段因子和合成情景因子。大单资金流合成因子选股绩效方面：合成切割因子、合成时段因子、合成情景因子选股效果较合成前两类因子均有提升。合成切割因子、合成时段因子、合成情景因子rankIC均值分别为0.056、0.053、0.050，rankICIR分别为3.60、3.83、4.54，信息比率分别为3.85、3.89、4.95。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【通信】英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI算力链——行业点评报告-20260226 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 英伟达业绩表现亮眼，网络业务同比增长近3倍 英伟达发布FY2026第四季度报告，FY2026Q4，公司实现营收681亿美元，同比增长73%，环比增长约19%，其中，数据中心业务营收达623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，增长主要得益于Blackwell和BlackwellUltra产品的产能持续释放，其中，GraceBlackwell系统占本季度数据中心业务营收约三分之二，数据中心业务中，计算业务营收达513亿美元，同比增长58%，环比增长19%，网络业务营收达110亿美元，同比增长263%，环比 增长34%。 英伟达业绩指引乐观，释放对全球AI产业链强劲信心 英伟达认为“算力即营收”，英伟达预计FY2027Q1收入将达780亿美元，上下浮动不超过2%，且该预测未考虑中国数据中心收入。公司预计2026日历年营收将实现环比持续增长，超过公司2025年公布的5000亿美元Blackwell和Rubin平台营收目标。超大规模云服务商对英伟达AI芯片的需求依然十分强劲，头部五大云服务商和超大规模客户贡献了公司FY2026数据中心业务超50%的营收。 海外AI巨头全线上调资本开支，为AI算力发展提供有力支撑 亚马逊：根据亚马逊最新财报，公司2025Q4资本开支为385亿美元，同比增长48%，公司预计2026年的资本支出将约为2000亿美元，同比增长约56%。 谷歌：根据谷歌最新财报，公司2025Q4资本开支达279亿美元，同比增长95%，全年资本开支实现914亿美元，同比增长74%，预计2026年资本支出为1750-1850亿美元，中值为1800亿美元，同比增长97%。 Meta：根据Meta最新财报，公司2025Q4资本开支方面达221.4亿美元，全年资本开支实现722.2亿美元，高于2025Q3给出的700-720亿美元指引，更高于年初600-650亿美元指引，预计2026全年资本开支将达1350亿美元。 微软：根据微软最新财报，公司FY2026Q2资本开支达375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU等，超出此前预期的343.1亿美金。 全球AI产业趋势持续强化，看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线 推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、中天科技、亨通光电、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、大位科技、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、锐捷网络等。 风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。 【汽车】伯特利拟收购豫北转向，行业整合迎线控变革时代——行业点评报告-20260226 邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 |赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 |赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002 伯特利公告拟收购豫北转向50.97%股权实现控股 公司2月25日公告拟以自有资金，从豫北转向股东峻鸿实业、合肥华芯、合肥产投收购豫北转向50.97%股权，收购完成后伯特利将成为豫北转向的控股股东，此外新航机电、东峻工贸、新乡聚贤、杭州华芯、卫保川将分别持有豫北转向22.7%、13.6%、7.2%、3.6%、1.8%股份。交易完成后，豫北转向的7人董事会中将有4名由伯特利提名。本次交易标的估值不超过22亿元，交易价款不超过11.2亿元，具体价格尚需确定，且交易仍需取得反垄断等相关部门审核。 豫北转向为行业领先玩家，2025年实现收入31.8亿元 豫北转向成立于1969年，主要产品为机械转向系统、电子助力转向系统、液压助力转向系统、转向系统部件、以及中间轴等；公司转向器产品位居行业前列，2021年销售各类转向器500余万台，市占率20%；转向系统方面，公司先后完成C-EPS、P/DP-EPS开发、2023年攻克滚珠丝杠等技术开发R-EPS；此外电机控制单元实现完全自主 开发，打破国外垄断；亦布局线控转向系统等。目前公司产品遍布数十个国家和地区，与福特、日产、大众、斯特兰迪斯、特斯拉、五十铃、长安、一汽、东风、广汽、比亚迪、吉利、长城、小鹏、零跑等建立合作关系，2024-2025年收入分别为30.3和31.8亿元，净利润分别为1.2亿和1.6亿元。 本次收购有望完善伯特利大底盘