开源晨会

开源晨会0519 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】出口高频数据尚未大幅回升——宏观周报-20250518 【宏观经济】做强国内大循环——宏观周报-20250518 【固定收益】提前定价中美会谈，转债重视结构——固收专题-20250518 数据来源：聚源 【金融工程】军工板块的资金行为监测——金融工程定期-20250517 【中小盘】AI+主题系列（二）：“机器化学家”的科研范式革命——中小盘主题-20250518 【中小盘】《重组办法》新规落地，并购重组深化改革进行时——中小盘策略专题-20250518 行业公司 【医药】医药商业2024及2025Q1总结，关注龙头企稳恢复——行业周报-20250518 【商贸零售】618大促拉开帷幕，关注国货美妆表现——行业周报-20250518 【非银金融】引导中长期超额考核，非银板块有望增配——行业周报-20250518 【地产建筑】地方政策积极支持公募REITs产品发行，消费REITs表现持续优异——行业周报-20250518 【地产建筑】新房二手房成交面积环比增长，持续推进城市更新行动——行业周报-20250518 【化工】关注草甘膦供给端扰动，ST中泰撤销其他风险警示——行业周报-20250518 【通信】腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼，坚定看好国产算力——行业周报-20250518 【计算机】周观点：从巨头财报看AI板块机会——行业周报-20250518 【食品饮料】白酒配置价值更强，大众品拥抱新消费——行业周报-20250518 【煤炭开采】中美互降关税提振下游需求，否极泰来重视煤炭配置——行业周报-20250518 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（5月第3周）：沃飞长空获120架AE200订单，需求拉动下吉林化纤碳纤维涨价——行业周报-20250518 【公用事业】高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值——行业投资策略-20250518 【地产建筑】物管发展节奏更沉稳，Reits迎来新机遇——行业深度报告-20250516 【农林牧渔】4月猪价淡季不淡，5月猪价中枢或进一步抬升——行业点评报告-20250516 【银行】低基数下的大行存贷增速差改善——4月央行信贷收支表要点解读-20250515 研报摘要 总量研究 【宏观经济】出口高频数据尚未大幅回升——宏观周报-20250518 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 供需：出现结构性积极变动 1.建筑开工：基建水泥用量超过2024年同期。最近两周（5月3日至5月16日），石油沥青装置开工率季节性位置边际回升，磨机运转率、水泥发运率等季节性位置有所回落，或表明道路交通开工水平好于其他项目。基建水泥出库量超过2024年同期，与2023年同期持平，房建项目水泥用量仍处历史低位，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，开工保持季节性中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链开工率处于历史同期高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车与家电需求转好。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售转弱，乘用车四周滚动销量同比有所回升，中国轻纺城成交量处于同期历史中位，义乌小商品价格指数有所回落，主要家电线上、线下销售额均高于2024年同期。 商品价格：震荡偏强运行 1.国际大宗商品：原油与黄金下行，基本金属上行。最近两周，原油价格先降后升，均值有所回落；铜、铝价格均值有所回升；金价有所回落。 2.国内工业品：震荡偏弱运行。最近两周，国内定价工业品震荡偏强运行。螺纹钢价格有所反弹，焦炭有所回升，部分化工品、建材价格出现反弹迹象。 3.食品：震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行。 地产与流动性：新建房成交维持历史低位，资金利率震荡回落 1.新建房：总体成交维持历史低位，一线城市转好。最近两周（5月4日至5月17日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升2%，从季节性上弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动-45%、-5%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，建议关注后续增量政策可能性。一线城市成交面积同比转正，较2023、2024年分别变动-22%、+23%。 2.二手房：北京、深圳成交同比边际回落。价格方面，截至5月5日，二手房出售挂牌价指数有所回落；成交量方面，最近两周(5月4日至5月17日)，北京、深圳成交同比边际回落，上海二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+4%、+8%、+34% 3.流动性：资金利率震荡回落。最近两周，资金利率震荡回落。截至4月18日，R007为1.63%，DR007为1.64%；央行实现货币净回笼16363亿元；质押式回购成交量共为46万亿元。 出口：高频数据尚未大幅回升，据截至5月17日数据，5月出口同比或在0%左右 最近两周，从港口AIS与港口吞吐量数据指标看，5月出口同比或有所回落，据截至5月17日数据，5月出口同比或将在0%左右。日频出口运输数据呈现一定韧性，但并未大幅回升。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】做强国内大循环——宏观周报-20250518 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：金融政策标志“以我为主”政策启幕 过去两周（5月4日-5月18日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，国务院召开做强国内大循环工作推进会，国务院总理李强强调，要深刻认识和准确把握当前经济形势，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性。 基建与产业方面,近两周政策聚焦加快提升农业科技创新体系整体效能；工信部召开部分省份工业经济运行座谈会，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性；科技部推动加快构建科技金融体制；中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出八方面主要任务，其中包括：推进城镇老旧小区整治改造，开展完整社区建设，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造等。加大中央预算内投资等支持力度，通过超长期特别国债对符合条件的项目给予支持。中央财政要支持实施城市更新行动。 货币方面，5.7日一行一局一会发布“一揽子金融政策”，宣布降准降息、下调结构性货币政策工具利率、下调公积金贷款利率、增加3000亿元科技创新和技术改造再货款额度等，标志着“以我为主”政策的启幕。此外央行发布一季度货币政策执行报告，多篇专栏从不同角度体现出宏观政策思路的转变，明确指出提振消费是当前扩内需稳增长的关键点。 消费方面，省市持续发放上亿规模消费券，领域聚焦内外贸一体化、首发经济、“商文旅体健”融合、“两新”消费，从工会渠道提升职工消费潜力等。 金融监管方面，金融监管总局和证监会在5月7日发布会提出一系列金融政策，对资本市场的支持态度明显加强，一是坚定稳市场。“全力支持中央汇金公司发挥好类‘平准基金’作用”，并与央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制相配合共同稳股市。二是持续引导中长期资金入市。具体包括印发并落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、扩大保险资金长期投资试点范围(近期拟批复600亿元)、调降保险公司股票投资风险因子等。 贸易方面，中美贸易摩擦态势有所缓和，中美双方同时取消对对方加征的91%的关税，并在90日内暂缓20%关税。但关于美方对中方的芬太尼关税，还并未达成进展，外交部表示，美方如果真心想同中方合作，就应该停止对华抹黑推责，以平等、尊重、互惠的方式同中方对话。 海外宏观政策：美联储等待观望；英美达成贸易协定 海外宏观政策聚焦美联储最新利率决议、全球贸易政策、印巴达成停火协议等。 美联储5月维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变。FOMC声明称，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加。将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。美联储主席鲍威尔表示，美联储可以耐心，无需急于降息，特朗普的表态“根本不会影响美联储的工作”。 关税政策方面，除中美谈判取得进展外，美英已达成贸易协定，英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税；而卡塔尔、印度均已与美方展开贸易相关对话，日本首相石破茂将在7月与美国达成贸易协议。 5月10日，巴基斯坦和印度双方发声明以达成停火协议。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【固定收益】提前定价中美会谈，转债重视结构——固收专题-20250518 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 市场回顾 大类资产方面：上证综指、万得全A分别上涨0.76%、0.72%，全市场日均成交额1.27万亿，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明“大幅降低双边关税”，以及4月社融增速8.7%再次确认经济回升，提振市场情绪。 标普500、纳斯达克上涨5.27%、7.15%，与中美声明和4月非农超预期有关。 其他方面，伦敦金价格下跌3.75%，与全球地缘缓和以及美元回升有关。 转债市场方面：中证转债上涨0.32%，截至5月16日，转债价格、转股和纯债溢价率中位数分别为120元、30.98%、14.74%。 行业上，金融、汽车、银行等表现良好，当前市场风格变化明显，缺乏持续赚钱效应的板块，本周或受金融数据超预期和自动紧急制动系统征求意见稿有关，此外高股息开始有所表现。 条款上，强联、雪榕不赎回，润达、英搏、豪能预计满足赎回。家联下修。 市场动态 （1）5月12日，商务部发布中美日内瓦经贸会谈的联合声明，中美双方就关税政策做出调整，双方暂停24%的附加关税（保留10%）并取消部分加征关税，并约定自2025年5月14日起开始执行，初步执行时间为90天。关税缓和，一方面促进中美贸易阶段性再次正常开展，90天缓冲期或推动对美出口加速，另一方面中美脱钩为长期趋势，出口企业“转出口”或寻求欧洲或东南亚市场替代，或是出口企业的长期策略。 （2）5月14日，中国人民银行发布4月金融数据，4月社会融资规模增量为1.16万亿元，大幅同比多增1.22万亿元，月末社会融资规模存量同比增长8.7%，前值为8.4%。社融增速再超预期，主要与政府债券同比多增1.07万亿有关，不宜认为“社融不是居民或企业拉动而认定为结构不好”，政府拉动同样提升总需求。此外，考虑到政策节奏加快和出口阶段加速，经济或继续回升。 （3）5月14日，腾讯发布2025年一季度财报，Q1营收达1800亿元，同比增长13%，归属股东净利润同比增长14%至478亿元。2025年一季度资本开支达274.8亿元，同比增长91%，占营收15%。一季度资本开支基本符合预期，满足“资本支出将占收入的低两位数百分比”。同时，当前AI应用主要在广告上，关于AI对用户变化影响仍需要继续观察。 （4）5月13日，特斯拉官方微博发布人形机器人擎天柱（Optimus）“跳舞”视频，并表示其人形机器人优化“仿真到现实”（Sim-to-Real）的训练代码，通过强化学习完成训练。 （5）下周关注事件：经济数据、华为人形机器人发布会、小米YU7发布会等。 转债观点 本周在“中美会谈下关税缓和”和金融数据超预期的明显利好提振下，上证指数和中证转债仅分别上涨0.76%和0.32%，市场涨幅并