海外地缘和降息节奏彰显国内风险评价下行

报告发布日期 海外地缘和降息节奏彰显国内风险评价下行 20260222多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫预期层面：伊朗局势变化及美国关税问题反复导致全球不确定性再度上行，避险交易再起；国内在社融“开门红”后内需仍保持平稳运行，中国资产将持续受益于风险评价的稳步下降。美联储降息预期后置，美元/美债/贵金属短期或仍以横盘震荡为主，直到就业数据明确趋势。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ✓伊朗局势变化，地缘扰动或升级。2月17日美伊第二轮谈判进行，当天美国副总统万斯表示，美方向伊方划定一些“红线”，但伊方“尚未真正认可并愿意协商解决”。Polymarket交易数据显示，市场认为美国3月前与伊朗发生冲突的概率快速攀升，截至2月22日，冲突概率虽有所回落，但仍高于春节前。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓美国关税问题反复，降息预期后置。2月20日美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，此裁决意味着，特朗普政府目前实行的大部分关税将被迫中止。随后特朗普表示将对全球各国征收10%的统一关税，并计划将其提高至15%水平，而且未来将公布新的关税措施。即使市场对此次关税裁决已经有所预期，但考虑未来关税将面临更多法律和政策反复，市场对不确定性的交易有望继续。2月11日，美国1月就业数据发布。非农新增、失业率均好于预期，预计跟随美联储的降息预期后置，美元/美债/贵金属短期或仍以横盘震荡为主，直到就业数据明确趋势。 前期热点波动上行，中盘蓝筹风险可控：20260209A股风格及行业配置周报2026-02-11中国资产相对占优，中债看避险，A股看结构：20260209多资产配置周报2026-02-10A股 关 注 中 盘 蓝 筹 ， 中 债 阶 段 性 对 冲 配置：202602保险客户资产配置月报2026-02-10风险偏好主导资产表现，权益关注风格切换：——资产配置月报2026022026-02-04继续看好中盘蓝筹，关注化工/农业等涨价线索：20260202A股风格及行业配置周报2026-02-03提 名 沃 什 不 改 美 元 信 用 弱 化 格 局 ：20260202多资产配置周报2026-02-03预期的变化利好中盘蓝筹：20260126A股风格及行业配置周报2026-01-28美/日风险评价上升，贵金属及低风险特征权益占优：20260126多资产配置周报2026-01-26 ✓国内1月社融规模由降转增，春节数据表现分化。春节期间高频数据表现分化，餐饮、出行数据较好，票房数据偏弱；2026年1月社融当月同比多增1654亿元（2025年12月同比少增6462亿元），明显好转，结合PMI等高频指标来看，社融虽实现“开门红”但背后的内在经济环境与前期相比并未发生显著改变。相较之下，外汇流入等因素引发的流动性结构变化更值得重点关注，后续需持续跟踪，在人民币持续升值、去美元化交易推进等多重因素综合作用下，市场流动性所发生的各类变化及其潜在影响。 ⚫交易层面：A股风险可控，商品/黄金震荡。从收益因子看，春节前一周A股/商品/黄金/美股维持震荡；中债/美债短期趋势延续。从资产波动看，商品短期和中期不确定性仍上行；黄金短期不确定性上行但中期平稳；A股/美股/美债中期不确定性平稳；中债短期不确定性下行。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：全球风险偏好整体上行...................................................4 二、预期层面：伊朗局势变化及美国关税反复导致全球不确定性再度上行.....5 （一）伊朗局势变化，地缘扰动或升级.......................................................................5（二）美国关税问题反复，降息预期后置...................................................................5（三）国内1月社融规模由降转增，春节数据表现分化..............................................6 三、交易层面：A股风险可控，商品/黄金震荡..............................................6 （一）中债短期反弹，风险资产维持震荡..........................................................................6（二）A股风险可控，商品短期波动仍上行.......................................................................7 四、小结........................................................................................................9 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：FedWatch显示美联储降息预期后置...................................................................................5图2：失业率仍有上行风险...........................................................................................................5图3：政府债券融资对社融的影响由拖累转为拉动（亿元）.........................................................6图4：中债短期趋势延续..............................................................................................................6图5：A股维持震荡......................................................................................................................6图6：黄金维持震荡......................................................................................................................7图7：商品维持震荡......................................................................................................................7图8：美股维持震荡......................................................................................................................7图9：美债短期趋势延续..............................................................................................................7图10：商品短期和中期不确定性仍上行.......................................................................................8图11：黄金短期不确定性上行......................................................................................................8图12：中债短期不确定性下降.....................................................................................................8图13：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图14：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................8图15：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................8 表1：全球大类资产表现双周跟踪................................................................................................4 一、多资产周表现：全球风险偏好整体上行 近两周（2026年2月9日-2月22日，A股因春节休市数据截至2.13）全球市场核心交易地缘政治的影响和美联储降息的后置，大类资产综合表现为黄金/原油同步上涨，权益资产回暖。 二、预期层面：伊朗局势变化及美国关税反复导致全球不确定性再度上行 近两周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）伊朗局势变化，地缘扰动或升级 根据新华网报道，2月17日美伊第二轮谈判进行，当天美国副总统万斯表示，美方向伊方划定一些“红线”，但伊方“尚未真正认可并愿意协商解决”。Polymarket交易数据显示，市场认为美国3月前与伊朗发生冲突的概率快速攀升，截至2月22日，冲突概率虽有所回落，但仍高于春节前。 （二）美国关税问题反复，降息预期后置 据央视网报道，2月20日美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，此裁决意味着，特朗普政府目前实行的大部分关税将被迫中止。随后特朗普表示将对全球各国征收10%的统一关税，并计划将其提高至15%水平，而且未来将公布新的关税措施。即使市场对此次关税裁决已经有所预期，但考虑未来关税将面临更多法律和政策反复，市场对不确定性的交易有望继续。 2月11日，美国1月就业数据发布。非农新增、失业率均好于预期：1月新增非农13万，超出市场预期的5万，但质量存在瑕疵，可信度下降；失业率从4.4%下降到4.3%，是促成就业企稳预期的关键，但后续上