观点与策略：国泰君安期货商品研究晨报：贵金属及基本金属

观点与策略 黄金：假期间震荡上行2白银：关注节后高开2铜：美股反弹，价格回升4锌：宽幅调整6铅：国内库存增加，限制价格反弹8锡：震荡偏强9铝：关注春季躁动行情10氧化铝：检修增加10铸造铝合金：跟随电解铝10铂：震荡偏强12钯：总体跟随偏强12镍：沪镍投机情绪仍存，持续关注镍矿矛盾14不锈钢：成本支撑重心上移，淡季累库约束弹性14 2026年2月25日 黄金：假期间震荡上行 白银：关注节后高开 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、特朗普将于北京时间周三上午十点发表国情咨文，市场紧盯关税、生活成本、移民、地缘。 2、特朗普10%“全球关税”周二生效，15%关税实施时间表尚未敲定。3、报道：特朗普拟用AI定关键矿产参考价，锗、镓、锑、钨首批纳入。4、中国商务部回应美国关税调整：将适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。5、德媒：德国总理默茨将率“庞大商务代表团”访华，到访北京和杭州，为此“从未有过的精心准备”。6、中国国常会：推进银发经济和养老服务发展有关工作，审议通过《关于加强基层消防工作的意见》。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 2026年02月25日 铜：美股反弹，价格回升 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，特朗普10%“全球关税”周二生效，15%关税实施时间表尚未敲定。报道：美国考虑对约六个行业加征新一轮关税，可能涵盖大型电池等。中国商务部回应美国关税调整：将适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。（华尔街见闻） 中国LPR连续九个月按兵不动：2月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。（华尔街见闻） 产业方面，国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资。（华尔街见闻） Cochilc公布的数据显示，智利国有矿商Codelco铜公司2025年12月铜产量同比增长3.7%，至181,400吨。（SMM） 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年12月，全球精炼铜产量为225.06万吨，消费量为215.26万吨，供应过剩9.8万吨。（SMM） 乌干达计划将其在建的一条新铁路，与邻国坦桑尼亚的另一条在建铁路相连接，此举有望为黄金、铜、铁矿石等矿产开辟一条全新的出口通道。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260225 锌：宽幅调整 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.中国商务部回应美国关税调整：将适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。商务部称，美方已停止征收依据《国际紧急经济权力法》加征的关税，转而依据《1974年贸易法》122条款对全球征收10%进口附加费。中方正密切关注并将全面评估美方相关举措，后续将视情适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。中方将保留采取一切必要措施的权利，坚决捍卫自身合法权益。（华尔街见闻） 2.报道：美国考虑对约六个行业加征新一轮关税，可能涵盖大型电池等。特朗普政府依据232条款，正把关税转向更难被推翻的“国家安全”路径，试图在15%全球关税之外，进一步扩大加征范围与可持续性。 美方正酝酿对电池、化工等六大行业启动232调查，半导体、机器人等九大行业也在候补名单。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260225 铅：国内库存增加，限制价格反弹 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 特朗普10%“全球关税”周二生效，15%关税实施时间表尚未敲定。报道：美国考虑对约六个行业加征新一轮关税，可能涵盖大型电池等。中国商务部回应美国关税调整：将适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。（华尔街见闻） 中国LPR连续九个月按兵不动：2月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年2月25日 锡：震荡偏强 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com唐文豪（联系人）期货从业资格号：F03152608tangwenhao@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、特朗普10%全球关税正式生效，实施15%关税的时间表尚未确定。2、中国央行：拟于2月25日开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。3、商务部：中方愿与美方在将于近期举行的第6轮中美经贸磋商中开展坦诚磋商。4、A股收盘：马年首个交易日，沪指放量涨0.87%，全市场超百股涨停。 【趋势强度】 锡趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260225 铝：关注春季躁动行情氧化铝：检修增加铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美联储理事警告：货币政策可能无法应对AI引发的失业潮。库克称，AI已引发美国劳动力市场的代际更迭，可能导致失业率上升，美联储可能无法以降息应对，货币政策可能陷入两难——降息既无法有效应对结构性失业，又可能推高通胀；AI或先推高、后压低中性利率；生产率统计数据或需五到十年才体现AI影响。另一联储理事沃勒认为，周一引发软件等行业股大跌的Citrini报告“夸大了AI对就业的潜在影响”，强调AI是种工具，不会替代人类。（华尔街见闻） 2.特朗普10%“全球关税”周二生效，15%关税实施时间表尚未敲定。白宫借道《贸易法》122条款绕过国会，“续命”关税框架150天，更有消息称税率或将进一步升至15%。不确定性引发全球震荡，欧盟、印度紧急叫停贸易谈判，六成美国民众表示反对。分析指出，重建关税使用的301、232条款灵活性不及此前的紧急权力工具，相关调查可能需要数月才能完成。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：1；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年02月25日 铂：震荡偏强 钯：总体跟随偏强 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：金十数据） 1、高市早苗在上周与日本央行行长的会晤中转达了对进一步加息的担忧。 2、消息人士：特朗普政府将利用AI为关键矿物设定参考价格，其将首次制定锗、镓、锑和钨的参考价格。 3、伊朗局势：1）白宫重申特朗普的首要选择始终是外交，但在必要时也会动武。2）伊朗外长：希望在最短时间内与美国达成公平协议。3）美军向以色列部署11架F-22战斗机。4）伊朗在伊南部沿海地区举行军事演习。 4、美联储：1）库克：AI投资热潮可能在短期内提高中性利率。可能无法在不引发通胀风险的情况下缓解AI驱动的失业潮。2）古尔斯比：在有更多证据表明通胀正在回落之前不宜降息，对今年有望进一步降息持乐观态度。3）博斯蒂克：即使生产力上升，美联储仍需聚焦通胀。4）柯林斯和沃勒预计AI不会引发就业市场剧变，很可能在一段时间内维持当前利率。5）巴尔金：货币政策目前处于应对风险的有利位置，生产率提升并非仅源于AI。 5、马斯克设想从月球电磁弹射AI卫星。 6、欧盟预计美国将在接下来几周内缓和金属关税的影响。 7、中国商务部：将20家日本实体列入关注名单；将20家日本实体列入出口管制管控名单。 8、中国商务部新闻发言人就美近期关税调整举措答记者问：视情适时决定调整对美关税反制措施。 【趋势强度】 铂趋势强度：0；钯趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年2月25日 镍：沪镍投机情绪仍存，持续关注镍矿矛盾 不锈钢：成本支撑重心上移，淡季累库约束弹性 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 2）根据钢联，印尼镍矿商协会(APNI)透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费。 3）SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，最终的罚款金额可能会低于最初估算的80.2 万亿印尼盾。 4）据Mysteel调研了解，1月17日印尼KPPU对IMIP园区进行工作访问，1月19日KPPU报告表明该园区港口仓储物流存在垄断行为。截止23日园区船舶运输顺利，到港离港的镍及不锈钢产品的船只均未受到影响。KPPU认为该园区港口服务和管理应该开放，园区正在与KPPU协商。 5）根据钢联资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）证实，已开始批准2026年矿业工作计划和预算（RKAB）。除了PT Vale Indonesia Tbk.(INCO)的RKAB之外，能源和矿产资源部还公布了属于Antam的几项采矿RKAB。 6）根据钢联，总部位于瑞士的索尔威投资集团称，该公司计划在几个月内重启其在危地马拉的镍矿业务，原因是镍价大幅反弹以及美国取消了对其当地设施的限制。危地马拉综合体包括：PRONICO公司，年产能为25000吨镍铁合金；CGN，一座年产镍矿220万吨的矿山。CGN矿的预计重启时间大约在2026年4月至5月，与PRONICO镍铁厂的重启时间一致。 7）根据钢联，能源和矿产资源部(ESDM)发布了2026年镍工作计划和成本预算(RKAB)，ESDM部矿产和煤炭总干事Tri Winarno透露，批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。Eramet向市场通报，其合资企业PT Weda Bay Nickel（“PT WBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算（RKAB），反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7月向上修订为4200万吨）。 8）根据金十数据，菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 9）根据钢联，2026年2月18日（周三），位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。2月19日，IMIP园区发言人DedyKurniawan表示，滑坡发生于园区尾矿区，疑似由地质条件（软土）引发。