关键矿产研究专题：资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升

关键矿产研究专题 资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升 核心观点 行业研究·行业专题 关键矿产的定义：“关键矿产”是指对国家经济和安全不可或缺的、供应链容易受破坏的非燃料矿物或矿物材料。中国官方多用“战略性矿产”，指的是对保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业持续健康发展具有重要作用的矿产资源。2025年11月，由美国地质调查局所编制的关键矿产清单公布，在2022年版本基础上增加了10个矿种，总数达到60种。 有色金属 优于大市·维持 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002 证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 关键矿产研究至关重要：1）中国可以通过战略矿产的出口限制政策来反制西方国家。中国有丰富的矿产资源储量，尤其是在多种稀有金属领域有绝对明显优势，比如钨(全球占比82.7%)和稀土(全球占比69.2%)，中国还掌握着这些关键矿产大部分的冶炼产能，比如中国的稀土冶炼全球占比达到约90%。中国目前对多种关键矿产实施严格的出口管制。2）美国拟通过高关税保护来创造市场条件，构建矿产资源安全。美国地质调查局数据显示，美国12种关键矿产完全依赖进口，29种关键矿产进口依赖度超过50%，其从中国至少进口29种矿产资源，凸显了其供应链的脆弱性。目前美国政府对关键矿产供应链实施全方位介入。比如在2025年7月，美国国防部向美国稀土生产商MPMaterials投资4亿美元，使其拥有15%股份，以资助其建设大型稀土磁体新工厂；在2026年2月，彭博社消息，美国计划启动一项战略性关键矿产储备，初始资金为120亿美元。3）全球地缘政治风险频发，资源输出国逐步收紧资源政策。对于那些掌握着关键矿产的国家而言，通过政策工具强化对供应节奏的控制，实质上是在争夺全球关键矿产定价主导权。以刚果(金)为例，刚果(金)钴产量约占全球总产量76%，为应对钴价长期低迷的格局，刚果(金)于2025年实施长时间的钴原料出口禁令，并于2025年10月16日改为实行出口配额制度。4）资本加速涌入关键矿产链条，吸金效应显著。在宏观不确定性中，资本市场加大了对关键矿产板块的配置，表达对关键矿产战略价值及资源品安全逻辑的深度锚定。 证券分析师：杨耀洪021-60933161yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cnS0980520120001 证券分析师：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cnS0980525080002 证券分析师：焦方冉021-60933177jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 证券分析师：马可远010-88005007makeyuan@guosen.com.cnS0980524070004 证券分析师：谷瑜021-61761033guyu@guosen.com.cnS0980524110001 关键矿产基本面梳理：基于当前的国际政治环境，我们认为加大对关键矿产的研究是非常有必要的。我们选取了16个品种，对其产业链和基本面做了系统的梳理。对于大部分品种而言，供给都有其脆弱性，核心供给大多掌握在少数国家手中，容易受地缘政治风险影响，在供需紧平衡的背景下，一旦供给出现问题，商品价格很容易快速反应。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：供给超预期释放；需求表现不及预期；地缘政治风险缓和。 投资建议：关键矿产目前已成为众多国家重点关注的领域，主要源于对供应链安全的担忧。在这样的背景之下，我们认为，关键矿产的资源属性会愈发凸显，价格易涨难跌。对于掌握关键矿产的企业，可以重点配置。 内容目录 研究背景：关键矿产研究至关重要................................................7白银：全球白银长期存在供需缺口...............................................11铜：矿山开发风险增加，干扰率提升.............................................13铝：全球铝供给失去弹性，供需趋紧.............................................16锡：供给脆弱，锡价易涨难跌...................................................19锌：供需维持紧平衡，支撑锌价高位.............................................22镍：印尼镍矿供给将主导未来镍价的变化趋势.....................................25锂：全球锂行业迎来新一轮景气周期.............................................28钴：刚果(金)配额制落地，钴价有望迎来长牛.....................................32稀土：中国稀土产业处于主导地位...............................................36锑：资源稀缺，供需或愈加紧张.................................................39钨：中国主导，供给有收缩预期.................................................42铀：供需刺激下，铀价持续攀升.................................................45锗：供给有限，多应用于高精尖领域.............................................47钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏...............................49磷矿石：供需紧平衡格局延续，价格中枢长期高位运行.............................54硫磺：全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行.....................................57 图表目录 图1：中国掌握着全球众多关键矿产..........................................................8图2：美国关键矿产对外依存度高............................................................9图3：格林兰岛拥有丰富的矿产资源..........................................................9图4：白银产业链.........................................................................11图5：金银价格走势.......................................................................12图6：金银比.............................................................................12图7：全球白银供应情况（万吨）...........................................................12图8：再生银及银价变化（吨，美元/盎司）..................................................12图9：铜产业链...........................................................................13图10：铜需求领域占比....................................................................14图11：铜需求按照功能划分................................................................14图12：全球铜资源分布....................................................................14图13：全球铜储量分布....................................................................14图14：铜矿从发现到投产平均需要16年.....................................................15图15：1990-2023年发现的主要铜矿.........................................................15图16：美联储利率周期与铜价..............................................................15图17：铜价与货币超发....................................................................15图18：铝产业链..........................................................................16图19：全球铝土矿储量分布（单位：百万吨）................................................17图20：2025年中国铝土矿进口来源占比......................................................17图21：全球电解铝产量增速................................................................18图22：东盟和南亚部分国家2020年人均铝需求量（kg/年）....................................18图23：美国铝消费发展历程................................................................18图24：锡产业链..........................................................................19图25：全球锡资源储量分布（2024年，万吨）................................................20图26：全球锡矿储量变动趋势（万吨）......................................................20图27：全球锡矿产量分布（2024年，万吨）..................................................20图28：1950-2024年全球锡矿产量（吨）.....................................................20图29：全球精锡消费量（万吨）............................................................2