有色金属：大变局下的资源安全：中国战略性（关键）矿产如何涅槃重生？

报告要点 周期是轮回，“枪炮、病菌与钢铁”奏响下行周期的共鸣。铜价下跌、美债收益率倒挂警告全球经济面临承压风险。自2022年3月，美联储开启第 七轮加息周期（1982年以来），共加息11次，利率到达5.25%-5.5%水平，为2 2年来最高水平。伴随美联储加息，美元指数一路走高，国际CRB工业原 料现货指数和中国有色金属指数震荡下行。逆全球化、地缘政治冲突、资源民 族主义的思潮兴起，战略性（关键）矿产的安全保障受到威胁。 寒风将至，全球走向脱钩断链，开启资源博弈和争夺。资源保护主义抬头，美英欧日等国均集中发布了战略性（关键）矿产清单，品种高度重叠。各 国频繁出台干预政策，加强供应链的稳定可控，也作为大国竞争筹码。脱钩断 链影响矿端供应的同时，也影响海外需求。 不同资源禀赋和工业属性的金属，在全球资源安全性、中国产业控制力、战新产业需求的必要性方面表现不同。为保障资源安全，中国应优先保障铜>钴、锂、铍、铌、钽>铝土矿、锰、锡、镍。为巩固优势地位，中国应充分利用 镓、锗、稀土、锑、钨、铟、镁、钛>钼、铅、锌。 资料来源：Wind，聚源 《铜：春节假期，海外事项一览》(2024/2/19)《TC价格跌至低位，铜冶炼厂该何去何从》(2024/1/25)《并购对价“稀奇事”：金诚信以2美元对价并购非洲铜矿》(2024/1/24)《锂思系列1：碳酸锂价格会超跌么？》(2024/1/23)《SQM封路事件会对锂供给造成影响么？》(2024/1/11)《硬质合金及刀具系列一：制胜高端制造，中国硬势力崛起》(2023/12/15)《新能源发展对铜需求的影响》(2023/11/15)《 金 属 跟 踪： 宏观与需求结构看铜价》(2023/9/21)《锂业寻踪系列1：出海掘锂时不我待，海外锂资源开发一览》(2023/9/19)《【五矿证券研究所】新能源关键金属市场展望——第二届五矿产业金融论坛》(2023/9/1) 进口铜矿超过85%应用于中国本土。对外依存度82%的铜，超过85%的终端消费在中国，约15%用于出口。但出口主要以终端产品（电线电缆、 家电、计算机、光伏组件等）为主，易受海外政策或国别风险影响，出口如受影 响，将降低对外依存度。对外依存度98.41%的钴，约76%的终端消费也在中 国，约24%用于出口。但出口主要以精炼钴和中间产品为主，相当于24%的钴金属只在中国作了短暂停留，并未转化成实际消费。 本系列研究旨在站在国家和产业层面，面临当前逆全球化和脱钩断链的大环境，给出如何打好战略性（关键）矿产组合牌的研究和建议。一是亟待推出中国新版战略性（关键）矿产目录。二是对中国紧缺矿产和优势矿产分类施 策。不可胜者，守也；可胜者，攻也。三是借天时，谋地利，共人和，谋求 海外并购。把握“天时”并购窗口期，谋划“地利”优质矿山，共商“人和”，中资企业抱团出海，浪里淘金。 没有一种矿产值得忽略。全球范围，从工业革命矿产首次登上历史舞台，到科技革命小金属绽放异彩。中国范围，从“一五”规划矿产融入国民经济建 设，到“十四五”规划产业调整开启新篇章。战略性（关键）矿产的应用波澜壮 阔，跌宕起伏。虽然战新产业在逐步替代传统产业的活跃度，但铜铝稀土等工业金属重要性仍不容忽视，锂钴镍随新能源新兴崛起，镓锗钨铟等在高科 技垂直领域绽放异彩。 本系列研究未来将从战略性新兴产业的现有需求结构和需求增速出发，对应资源是否卡脖子、材料是否卡脖子进行分析。对材料和资源均有优势的品种，重点是其产业控制力度和出口政策（如钨、稀土、镓）；对材料可 供，但资源对外依存较高的品种，重点是其上游资源配置（如镍钴锂）；对 材料卡脖子，但资源丰富的品种，重点是其下游研发（如铍钽铌）；对材料和 资源均卡脖子的品种，重点是其全产业链。 风险提示：1、宏观经济承压风险。战新产业增长不及预期，对上游战略性（关键）矿产需求达不到预期； 2、需求变动风险。技术路线和应用场景变化带来金属品种消费大幅缩减/突然爆发，对矿产资源的依赖程度发生较大变化的风险。 内容目录 1.周期的轮回：“枪炮、病菌与钢铁”奏响下行周期的共鸣..........................................................................5 1.1“枪炮”——全球地缘政治出现危机.............................................................................................................51.2“病菌”——疫情因素加剧宏观经济基本面承压............................................................................................51.3“钢铁”——宏观面与产业面耦合，有色金属产业受冲击在震荡中前行.........................................................6 2.黑暗的丛林：竞争大于合作，全球从一体化走向多极化.........................................................................9 2.1中国在矿产供应链的地位源于加工和制造，而不是原材料优势.................................................................92.2全球主要经济体的战略性（关键）矿产需求重合度较高............................................................................9 3.1中美欧日英印着眼于确保供应链安全，加澳更多考虑获取经济利益........................................................103.2主要经济体的战略性（关键）矿产种类时空演变....................................................................................12 4.凛冬的寒风：全球矿产资源贸易呈现“脱钩断链”趋势............................................................................13 4.1矿产资源丰富的国家旨在重点发展其国内生产........................................................................................134.2矿产资源依赖进口的国家旨在增强关键矿产的自给自足..........................................................................14 5.1.1达摩克利斯之剑——中国资源安全受威胁的矿产..........................................................................185.1.2大国利刃——中国的优势矿产......................................................................................................28 5.2.1战略性（关键）矿产发展伴随中国战略规划转型而此消彼长.........................................................335.2.2战新产业在替代传统产业在矿产终端需求的活跃度.......................................................................355.2.3“长红”金属势头劲，新秀崛起再争先..............................................................................................36 5.4以铜为例，新能源的海外政策退潮了怎么办？........................................................................................43 6.混乱是进步的阶梯：在危机中寻找生机，辩证看待下行周期...............................................................46 6.1 1997年亚洲经济危机期间，谦比希铜矿开启海外矿产资源开发的新征程...............................................466.2 2008年全球金融危机期间，一批中国企业“走出去”收购优质海外资产....................................................466.3 2020年全球疫情危机期间，洛阳钼业在刚果（金）收获硕果.................................................................46 7.三点建议.......................................................................................................................................................47 7.1政策先行：尽快推出新版战略性（关键）矿产目录清单..........................................................................477.2分类施策：紧缺矿产，保障资源安全——养兵千日用兵一时；优势矿产，发挥资源优势——不战而屈人之兵...................................................................................................................................................................477.3抱团出海，浪里淘金：鼓励中资企业关注海外并购机遇，借天时，谋地利，共人和...............................48 图表目录 图表1：CRB工业原料现货指数受全球政治、经济大事件影响，呈波浪式变化..............................................................................................5图表2：全球GDP同比增速总体下滑.....................................................................................................................................................................6图表3：中国GDP当期同比增速震荡下行................................................................................................................