东方巨擎，筑能源之基

东方巨擎，筑能源之基 2026年02月24日 买入（首次） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn证券分析师许钧赫执业证书：S0600525090005xujunhe@dwzq.com.cn ◼六十余载蓬勃发展，发电龙头根深叶茂。东方电气前身始建于1958年，是国内发电装备领域的龙头企业，业务覆盖火电、水电、核电、燃气轮机、新能源发电、EPC总包以及贸易等。20-24年公司营业收入/归母净利润CAGR分别为+17%/+12%，业绩保持稳健增长。展望十五五，公司作为国内电源装备的龙头企业，火电向支撑调节电源转型+抽水蓄能进入放量期+自主可控燃气轮机出海，我们预计公司业绩有望保持10-15%稳健增长。 ◼龙头的成长性：燃气轮机自主可控，有望乘全球AI缺电之风扬帆出海。燃气轮机是制造业“皇冠上的明珠”，是美国电网的主力电源。公司03年与日本三菱签署F型重燃技术转让协议、16年签署J型燃气轮机技术转让协议，通过与三菱的合作培育了公司产品设计和生产制造的能力，并且于09年启动燃气轮机的自主研发、23年首台F级50MW重型燃机（G50）顺利投运，至今已具备G15、G50两款自主可控机型。25年，公司3台G50出海哈萨克斯坦，整机组的单台价值量我们预计约3亿元，毛利率有望超30%，相比传统的合资产品毛利率有大幅的提升。我们认为，随着公司产业链、全球售后运维体系的进一步完善，有望以AIDC“抢燃机”的契机加快出海步伐，切入欧洲、中东、美国等高端市场，实现燃机业务的量利双升。 市场数据 收盘价(元)33.84一年最低/最高价14.04/34.40市净率(倍)2.63流通A股市值(百万元)76,592.33总市值(百万元)117,030.91 ◼龙头的基本盘：水/火/核份额稳固，风电有望实现大幅减亏。1）传统电源层面，公司是国内水电、火电、核电机组的龙头企业，市场份额均保持领先，公司在手订单充沛，25Q1-3清洁高效能源装备/可再生能源装备新签订单326.5/269.2亿元，同比持平/+22%；结构上，新型电力系统中抽水蓄能的重要性凸显，30年计划实现装机120GW，同比25年接近翻倍，调节性电源的建设需求旺盛，公司抽蓄订单充沛，23年在手订单约91亿元，一般确收周期在3-4年，我们认为26-27年公司抽蓄业务收入有望加速。2）新能源发电层面，公司风电业务快速发展，25年新增整机装机量排名第七、海风装机量排名第五。“十五五”期间国内风电年新增装机不低于120GW，短期公司风机毛利较低，我们认为随着公司加强供应链管理和成本管控，且行业层面风机招标价格企稳回升，26年风电业务有望大幅减亏。整体来看，公司基本盘基础扎实，我们预计清洁高效能源装备/可再生能源装备24-27年营收CAGR分别为17%/19%，毛利率水平稳中有增。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.86资产负债率(%,LF)71.27总股本(百万股)3,458.36流通A股(百万股)2,263.37 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司订单持续高增，能源装备业务有望持续增长，重型燃气轮机技术实现国产突破成功出海。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.0/45.2/54.4亿元，同比+20%/+29%/+20%，对应PE分别为33/26/22倍。考虑到公司主业增长具备高确定性，燃机轮机出口带来额外增量，给予2026年32倍PE，目标价41.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：燃气轮机出海不及预期风险、电源设备投资建设不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、竞争加剧风险 内容目录 1.1.六十余载蓬勃发展，铸就能源装备领军者.............................................................................51.2.六电并举、六业协同，能源装备全面布局.............................................................................51.3.国资委控股实力浑厚，管理层背景丰富.................................................................................71.4.业绩重返增长轨道，能源业务稳健发展.................................................................................81.5.发行定增项目，用于整合股权和投入研发制造.....................................................................9 2.1.煤电行业：装机总体紧平衡，由主体能源转向主要能源...................................................112.2.核电行业：三代技术自主突破，政策转向积极，核准速度加快.......................................142.3.煤电：公司发展的压舱石，保持行业领先地位...................................................................162.4.核电：产品齐全，技术优势突出，业绩步入快车道...........................................................19 3.电力转型背景下，灵活性电源装机需求提升................................................................................22 3.1.水电行业：最具大规模开发条件的绿色低碳清洁灵活性电源...........................................233.2.风电行业：陆风装机有支撑，看好“十五五”两海成长空间...........................................263.3.水电：行业龙头，技术领先，在手订单充沛.......................................................................273.4.风电：老牌央企底蕴深厚，转型解决方案供应商...............................................................29 4. AIDC迎需求东风，燃机出海新机遇..............................................................................................32 4.1.气电行业：电力系统调峰的重要力量，AIDC为重要增量..................................................324.2.气电：自主创新，摘取制造业“皇冠上的明珠”...............................................................34 5.盈利预测与估值................................................................................................................................37 5.1.盈利预测...................................................................................................................................375.2.投资建议...................................................................................................................................38 6.风险提示............................................................................................................................................39 图表目录 图1：公司历史沿革...............................................................................................................................5图2：公司营业收入结构（亿元）.......................................................................................................6图3：公司各板块业务毛利率水平（%）...........................................................................................6图4：公司股权结构（截至2025年9月30日）...............................................................................7图5：公司营收、归母净利润及同比增速...........................................................................................8图6：公司盈利能力情况.......................................................................................................................8图7：公司期间费用率情况...................................................................................................................9图8：公司现金流情况...........................................................................................................................9图9：2012-2023年主要发电设备平均利用小时数（单位：小时）..............................................10图10：主要能源平均生命周期内二氧化碳当量排放量（截至2024年9月）.............................10图11：主要能源度电成本对比（7%折现率）.................................................................................11图12：1949-2018中国能源供需格局....