宏观观察：下一步走向何方？

宏观展望

• AI影响: 市场对AI的担忧导致软件股票下跌，但风险资产尚未出现拐点。标普500指数创下新高，宏观展望并未恶化。
• 劳动力市场: 美国职位空缺再次下降，显示劳动力需求下行风险。ISM服务业PMI保持稳定，关税担忧卷土重来，汽车销量未能回升。
• 通胀: 预计1月份核心CPI环比增长0.39%，关注基础金属价格上涨对通胀的影响。
• 货币政策: 美联储主席鲍威尔对劳动力市场的乐观看法受到近期数据的挑战。美联储官员Warsh认为收益率曲线将变得更陡峭。QRA表明，美国国债将限制美联储缩减资产负债表的影响，但可能会存在限制。
• 欧洲: 欧元区中期风险倾向于收益率曲线变陡，特别是考虑到荷兰养老基金改革的潜在熊市影响和长期限发行量巨大。
• 英国: 英国国债10年期供应量再次减少，DMO通过减少长期限供应量来结构性降低其对长期利率的敞口。建议卖出10年期金边债券对冲翼展，并在政治风险和鸽派MPC的支持下，对金边债券2/10年收益率曲线趋陡和5/10/30年收益率曲线获利了结。
• 日本: 继续建议1年期1年期/5年期美元/日元交叉货币掉期贴水，预计美元/日元交叉货币掉期贴水将因美日投资协议而获得需求，并支付1年期1年期欧元/日元交叉货币掉期贴水作为套利交易。
• 外汇: 风险敏感资产因AI驱动的对软件股票的担忧而承压，支持美元走强。建议做空英镑/澳元，作为在英国政治挑战加剧的几周内为澳元继续上涨潜力而进行风险回报良好的押注。
• 商品: 地缘政治紧张局势对石油市场构成不对称的上行风险。目前局势高度不确定，但尚未出现明确的可持续外交途径。建议做多布伦特看涨期权价差。
• 新兴市场: 新兴市场资产年初表现强劲，但2月份第一周面临挑战，包括估值高企、美国政策不确定性、地缘政治紧张局势和AI颠覆。
• 信用: 美国市场因AI颠覆担忧而动荡，软件股票大跌，信用利差承压。疲软的劳动力数据与强劲的ISM数据形成对比，同时超大规模企业提高了资本支出。在当前估值水平下，我们保持对信用的谨慎态度。欧洲市场也受到AI颠覆担忧的影响，导致商品价格波动加剧，为信用和股票市场增加了特殊风险。技术部门和垃圾级/贷款市场表现落后。
• 股票: 美国股市出现历史性因素逆转，成长股和动量股崩溃，价值股/收益股飙升，在由AI担忧驱动的超过3个标准差的轮动中。尽管如此混乱，但大型科技公司的基本面和估值仍然具有弹性，为市场提供了支撑，即使情绪短暂地从AI驱动的叙事中退却。
• 欧洲股票: 欧洲股市也正在经历严重的行业/因素轮动和股票波动率上升，即使主要指数保持弹性。市场脆弱，定价完美，政策转变、AI差异化和事件风险使欧洲尤其容易受到损害。

关键预测

• 日本: 我们将下一次日本央行加息的预测从7月提前到4月，并将终端利率预测从1.25%上调至1.5%（2026年4月、2026年10月和2027年4月加息）。4月份的会议上，日本央行将获得年度春季工资谈判的初步结果，以及4月份的企业家信心调查和分支行长会议的信息。后者将使其能够在一定程度上评估12月份加息对中小企业资金状况的影响。
• 印度尼西亚: 我们将2026年GDP增长预测小幅上调至5.3%，从5.1%；将2027年GDP增长预测小幅上调至5.2%，从5.0%。第四季度GDP增长意外强劲，达到5.4%，明显高于共识和我们的预期（5.1%）以及第三季度读数（5.0%）。

展望

• 全球交易者指南：关键数据和事件: 美国方面，12月份进口价格和12月份零售销售（周二）、1月份就业报告（周三）、房屋销售（周四）以及1月份CPI（周五）和美联储讲话者：Waller & Bostic（周一）、Hammack & Logan（周二）、Miran & Logan（周四）。欧洲方面，意大利12月份工业生产（周三）、ECB工资追踪器（周三）、欧元区第四季度GDP第二次估计和欧元区第四季度就业（均为周五）、西班牙最终1月份HICP（周五）和ECB讲话者：Lagarde（周一）、de Guindos（周五）、Lane（周一和周四）、Cipollone（周三和周四）、Schnabel（周三）、德国央行Nagel（周一和周四）、2026年慕尼黑安全会议（13-15月）。英国方面，第四季度GDP、12月份月度GDP和IP（均为周四）、BoE的Mann（周一）、BoE的Pill（周五）。中国方面，TSF信贷增长（周一至周六）和1月份PPI和CPI（周三）。