超越信息®客户端驱动的解决方案，见解和访问信用证证券研究与分析本报告后面的披露附录包含重要的披露和分析认证。2014年6月26日固定收益研究大宗商品的优势：纽约大宗商品日的兴趣上升，下一步又将发生什么？研究分析师马库斯·加维（Marcus Garvey）+44 20 7883 4787汤姆·肯德尔+44 20 7883 2432巴菲尔·沙（Bhaveer Shah）+44 20 7883 1449安德鲁·肖+65 6212 4244扬·斯图尔特+1 212 325 1013约翰尼斯·范德都+1 212 325 4556大宗商品研究音调明显（正）变化投资者即将投入大宗商品吗？在我们最新的季度预测更新《大宗商品预测：前进到不同的节奏》的发行之后，6月24日星期二，我们在纽约举行了第四届年度瑞信大宗商品日。此次活动吸引了超过350名外部客户，创下了纪录，吸引了来自各种投资者（机构，对冲基金，家族办公室，共同基金，管理账户）以及企业的众多客户。与我们最近在伦敦举行的活动一致，请参阅商品优势：活跃和踢踢，非商品宏观投资者对商品作为资产类别的兴趣似乎正在增长。大部分与会者仍然是体重过轻或中性的商品，分别占与会者的38％和28％，请参见图表1。但是，当被问及“您预计未来12个月的投资水平如何？”整整42％的受访者表示“超重”，另有40％的受访者表示“中立”，见图2 –与去年同期相比明显增加。如果意图转化为行动，那么未来12个月的积极性可能会比前12个月大得多。图表1：您如何定义当前的商品水平投资？图表2：您预计未来12年的投资水平是多少几个月？受访者百分比受访者百分比资料来源：瑞士信贷资料来源：瑞士信贷 2014年6月26日波动率–唯一的方式是向上吗？2014年纽约商品日为什么商品重新回到投资者的视野在我们的许多小组中，人们普遍同意，商品可能重新流行为资产类别的一些主要原因，正是那些首先导致商品成为均衡投资组合的原因，主要是：多元化–随着商品与其他资产类别之间以及各个商品之间的相关性被打破，持有商品的多元化收益得以恢复。作为对冲–无论是尾部风险还是特定股权，新兴市场，信贷或货币头寸。正进位–随着石油期货曲线牢牢地嵌入在逆价中，而其他大宗商品显然也正朝着这种趋势发展，所获得的正滚动收益率为大宗商品投资者提供了额外的好处。另外，作为通货膨胀在美国已经开始变高，估值在其他资产类别中似乎变得非常富有（即股票和信贷），大宗商品开始显得相对更具吸引力。商品的强烈共识挥发性在12个月内可能会更高。迄今为止，大宗商品是表现最佳的资产类别，我们必须意识到最近的结果会给预期带来的内在偏差。不过，与一年前相比，听众对预期的商品价格表现更为乐观，请参见图表3。显然，人们也意识到基本面越来越多的受访者认为基本驱动的交易策略（53％）和相对价值的交易策略（24％）提供了从商品中提取alpha的最佳机会，请参见图表4。图表3：从现在起的12个月内商品价格 将是...？图表4：哪种交易形式将提供从中提取alpha的最佳机会商品？受访者百分比，基础CSXTR指数受访者百分比资料来源：瑞士信贷资料来源：瑞士信贷大宗商品的优势：纽约大宗商品日的兴趣上升，流量增加下一个？2 2014年6月26日基本面–回归基本面，但定位仍然很重要会议上达成了一个普遍共识，即生活在联系较少的世界中既带来了机遇，也带来了挑战。随着市场基本面交易的增加，随着新趋势的建立，可能有可能持有更长时间的交易。相对价值或成对交易也应更具吸引力。但是，与会者认识到，不仅要了解影响特定商品的特质因素，而且要了解市场定位，这一点很重要。一些参与者特别担心，高速交易的增加给传统市场参与者带来了困难，提供了市场深度的幻觉，但实际上，这使得执行更大的交易更加困难。然而，其他人则争辩说，交易费用的减少抵消了这些明显的缺点。特定行业的亮点石油：中性共识，但尾部肥大与2013年明显不同的是，人们对未来油价的预期已经从相当看跌的前景上调升了。如表5所示，当被问及“布伦特年底将在哪里交易？” 47％的受访者选择了每桶110美元（b）。考虑到最近对伊拉克局势动荡的担忧以及布伦特原油价格已经达到每桶约114美元的事实，也许反应不是很大。但是，有30％的观众预测布伦特原油价格将在一年内超过120美元/桶，并且大多数与会者似乎都认为当前的原油价格风险偏向上升趋势，请参见图表6。图表5：“到年底，布伦特原油将在哪里交易？”图表6：下一个10美元的油价变化将是什么？受访者百分比受访者百分比资料来源：瑞士信贷资料来源：瑞士信贷几位市场参与者呼应了总体基调，尽管他们担心近期波动率的极低水平，但突显了系统中的剩余产能已变得稀薄，以及伊拉克或其他地区供应进一步中断的危险。话虽如此，鉴于近期中间馏分油库存的增加和炼油厂利润的疲软，围绕炼油厂和最终用户的需求是否会保持下去，也有一些讨论。大宗商品的优势：纽约大宗商品日的兴趣上升，流量增加下一个？3 2014年6月26日有趣的是，大多数受访者（41％）认为，具有12个月最佳展望的能源市场是天然气，与我们自己的交易思路截然不同，请参阅交易建议：走向不同的节奏。农产品：蛋白质奶昔尽管短期内更多的特殊S / D因素在起作用，但对农产品的宏观看法总体看涨。尽管过度潮湿导致中西部上部地区（例如北达科他州）损失了一定的耕地面积（约100万英亩），但大多数玉米今年仍在寻求创纪录的玉米收成。由于未来几个月可能出现供过于求的局面，仍然困扰着市场的一大问题是中国今年将进口多少玉米。长期以来，对农产品的长期牛市论证大多归结于人口统计，以及人口增长和财富增加催化对肉类蛋白质的需求增加的观点，导致对牲畜和人类消费的谷物需求增加；尽管这些趋势因技术变化和农作物增产而受到抑制。PGM：钯金共识保持坚挺人们普遍担心市场已经脱离基本面，并且在某个时候需要重新平衡。总体而言，尽管人们认识到地上库存和废钢的流动通常是不透明且难以量化的，但人们普遍认为钯具有该集团12个月最佳价格前景。大宗商品的优势：纽约大宗商品日的兴趣上升，流量增加下一个？4 图表7：商品预测（请参见)所述单位2013201420152016LT年平均（f）Q1（a）第2季（a）Q3（f）Q4（f）年平均（f）Q1（f）Q2（f）Q3（f）Q4（f）年平均（f）年平均（f）（真实）能源布伦特（美元/桶）108.70107.87109.70115.00110.00111.00105.00100.00105.00100.00102.5095.0090.00WTI（美元/桶）98.0598.56103.00108.0097.00102.0092.0093.0098.0087.0092.5085.0080.00美国天然气（美元/百万英热单位）3.704.904.564.704.204.604.303.803.904.504.104.404.50英国NBP（GBp / Therm）67.0660.6545.3039.0054.0050.0059.0052.0051.0059.0055.2560.0061.00铁矿铁矿石粉-62％（中国CFR）美元/吨135118101909010095908585898790.00铁矿粉-（China CFR）US¢/ dmtu218190163145145161153145137137143140145焦煤（合同）硬焦煤（美元/吨）159143120122125128130135135140135145165半软煤（美元/吨）112104838488909195959895102115PCI煤（美元/吨）125116104106107108111115115116114116125动力煤动力煤（纽卡斯尔离岸价）美元/吨84797375757680808080808595动力煤（ARA CIF）美元/吨82807575757680808080808595动力煤（RBCT FOB）美元/吨81807574747679797979798495铀铀现货（美元/吨）39353130333235383840384370贱金属铜（美元/吨）7,3447,0186,7196,4506,2506,6106,4006,5506,6506,9006,6257,1506,600铝（美元/吨）1,8901,7541,8491,8251,8501,8201,8501,9001,9502,0001,9252,1002,250氧化铝现货（美元/吨）330328317320330330345345345345345355400镍（美元/吨）15,14314,65418,78619,50022,00018,73523,00024,00023,00022,00023,00021,00020,000铅（美元/吨）2,1452,1282,1142,2002,2502,1752,3002,3502,4002,4002,3652,5002,000锌（美元/吨）1,9242,0272,1352,1502,1502,1152,2002,3502,4002,4002,3402,5002,100锡（美元/吨）21,95722,58722,52523,50024,00023,15024,50025,00025,00025,00024,87525,00020,000贵金属黄金（美元/盎司）1,4111,2901,3001,2701,2201,2701,1601,1001,0501,1001,1001,1501,250白银（美元/盎司）23.8520.4519.4019.8019.4019.8018.5018.3018.1019.0018.5020.0022.70钯（美元/盎司）725743815830850810850860870880865850850铂金（美元/盎司）1,4831,4301,4501,5001,5201,4751,5401,5601,6001,6401,5851,6501,800铑（美元/盎司）1,2109001,1201,1501,2001,0901,4001,5001,5001,5001,4751,7002,500来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，瑞士信贷商品研究部估计2014年6月26日5大宗商品的优势：纽约大宗商品日的兴趣上升，下一步又将发生什么？ 全球利率策略全球商品研究全球固定收入与经济研究里克·德弗雷尔固定收益与经济研究全球负责人+1 212 538 8964 全球宏观产品战略肖恩·谢珀利CS宏产品策略全球负责人+44 20 7888 1333海伦·海沃斯（Helen Haworth），终审法院卡尔·兰兹汤姆·肯德尔全球房价联席主管全球房价联席主管费率小组负责人Jan Stuart+44 20 7888 0757+1 212 538 5081+44 20 7883 2432+1 212 325 1013欧盟对美国进行评级价格马库斯加维约翰尼斯·范德都苏赫卡马哈拉杰伊拉泽西岛+44+444674Bhaveer沙阿安德鲁·肖马里恩·佩拉塔·卡洛斯专业版+441449+65+441863弗洛里安·韦伯·威廉马歇尔肖恩·谢珀利+445584组头阿尔维斯·马里诺（Alvise Marino）+441333+1 212 325日本房价友广宫坂阿内兹卡克里斯托沃娃马修·德尔+81 3 4550 7171+44 20 7888 6635+1 212 538 2163巴菲尔·沙（Bhaveer Shah）+44 20 7883 1449肖恩Shepley组长Bill Papadakis+44 20 7888 1333+44 20 7883 4351戴维·斯内登组头克里斯托弗·海恩麦可常+447173+1+11962詹姆斯·林+65 6212 3612技术分析市场策略全球外汇策略 分析师认证披露附录对于个人分析的公司或证券，本报告中确定的分析师均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分