债券周报 20260223：节后开市，债市关注哪些因素？

【债券周报】 节后开市，债市关注哪些因素？ ❖一、春节假期高频表现如何？1.春节假期出行客流量再创新高。尤其是正月初一至初四单日流动量同比均 华创证券研究所 超过2025年同期，出行热度较往年加速升温。2.房地产销售按季走弱，二手房挂牌价较1月有所松动、月环比转负，成交总体降温。3.春节放假对出口的影响较小，港口出货表现仍显强韧，预计1-2月数据不弱，后续关注“抢出口”是否再现。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖二、节后资金表现如何？1.历年春节后资金走势：回顾春节后的资金表现看，除2023年春节后资金出 现明显摩擦，其余年份均相对平稳。2.央行跨节安排：今年央行跨年安排积极，1至2月MLF及买断式逆回购合计净投放1.6万亿，14D逆回购投放1.4万亿，总量投放为近年来偏高水准，且投放“长钱”不少，期限结构“长短搭配”与2024年类似，春节后资金到期摩擦或可控。3.月末资金：节后取现资金回流或在7000-8000亿，政府债缴款规模在4000亿元附近，税期“小月”截止日在24日，资金或延续平稳运行状态。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 ❖三、节后政府债供给节奏和3月展望： 节前政府债供给集中放量，节后首周政府债净融资回落至2800亿附近，相较节前压力明显缓解；展望3月，预计政府债净融资规模为1.4万亿，与2月较为接近，但由于交易日更多，因此供给压力将进一步缓解。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖四、关税事件最新进展： 美东时间2月20日，美国最高法院裁定特朗普援引IEEPA实施的单边加征关税超出总统权限被判违宪，“芬太尼关税”和“对等关税”即判定无效、将立即取消。特朗普随即宣布对所有进口商品额外加征10%从价关税，2月21日提高至15%。1）对市场：裁决落地后，海外风险资产小幅上涨，短期或也提振国内风险偏好。2）对基本面：美对华加征税率下降约5%，总体利好出口。不过出口强韧已有一致预期，本次事件不影响趋势，对基本面预期的影响或较有限。后续重点关注短期“抢出口”、基于232和301调查关税升级的风险。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com ❖五、假期期间海外市场要点一览 相关研究报告 春节假期海外市场受三大因素驱动：其一，地缘政治谈判主导风险溢价，进一步支撑避险资产；其二，美国就业市场稳健、服务通胀韧性强，通胀回落的持续性对美联储政策取向的重要性提升；其三，美国关税裁决虽短暂减缓市场税负预期，但加剧政策不确定性。国内视角而言，节后需关注对国内市场情绪层面的传导，例如风偏改善以及美国AI资本支出过度的担忧等。 《【华创固收】跨春节资金压力可控——2月流动性月报》2026-02-09《【华创固收】存单周报（0202-0208）：跨春节压力可控，存单定价延续低位运行》2026-02-08《【华创固收】股债跷板“失灵”的再讨论——债券周报20260208》2026-02-08《【华创固收】公募基金年初增持，机构券表现如何？——可转债周报20260208》2026-02-08《【华创固收】如何看待近期二永与普信债走势分化？——信用周报20260207》2026-02-07 ❖六、债市策略：逢调整继续布局上半年交易行情 节前债市表现相对较好：一方面在于前期利空因素消化，包括股债跷板效应弱化、政府债券供给压力的扰动有限，另一方面在于机构持券过节的需求增加，尤其是交易盘配债情绪明显好转。从机构行为看，7-10y、20-30y国债主力买入机构出现由配置型资金向交易型资金切换的现象。 中期看，相对有利的资金面和机构行为条件下，一季度末到二季度初债市或存在阶段性机会。一是资金条件保持稳定。二是从债市季节性看，3-4月保险、理财对债市的配置力度多有所增加，且两会前后债市收益率下行概率较大。 短期看，仍需关注权益风险偏好提振和经济数据开门红带来的债市扰动，可以逢波动布局。一是春节期间高频经济数据表现较好；二是权益市场风险偏好在关税影响下或短期提振，周度层面债市或存在波动。 票息挖掘上，继续布局凸性品种，根据品种的配置比价，按凸点进行利差挖掘。短端聚焦5y国开，中端关注8y口行和9-10y地方债，超长端交易性资金可继续关注30-10y国债期限利差的压缩机会，保险资金可把握收益率波动高点配置超长端地方债，20y品种性价比较好。 ❖六、风险提示：风险偏好上行，股债跷板效应影响，供给超预期放量。 目录 三、节后政府债供给节奏和3月展望...................................................................................8 1、节后一周政府债供给：净融资回落至2800亿附近，相较节前压力明显缓解82、3月政府债供给展望：预计净融资规模环比回落，集中供给压力明显缓解...9 四、关税事件最新进展.........................................................................................................10 五、假期期间海外市场要点一览.........................................................................................11 1、海外市场表现：美股收涨、美债回调、美元走强、原油涨势靠前................112、海外经济数据：就业、通胀、GDP...................................................................123、海外重要事件：美伊、美俄乌会谈，美联储1月会议纪要...........................13 六、债市策略：逢调整继续布局上半年交易行情.............................................................14 七、利率债市场复盘：机构持券过节意愿偏强，十债下破1.8%...................................18 （一）资金面：央行OMO大幅净投放，资金面均衡偏紧......................................20（二）一级发行：政金债净融资增加，国债、地方债、同业存单净融资减少......20（三）基准变动：国债和国开债期限利差均收窄.....................................................21 八、风险提示.........................................................................................................................22 图表目录 图表1机构持券过节意愿偏强，十债下破1.8%................................................................5图表2春节假期人员流动量同比超2025年.......................................................................6图表3百度迁徙规模指数显示出行热度超往年同期.........................................................6图表4新房成交季节性走低.................................................................................................6图表5二手房成交农历同比表现.........................................................................................6图表6 2月港口集装箱吞吐量环比继续正增长（%）.......................................................7图表7港口集装箱吞吐量春节前仍维持高位.....................................................................7图表8春节前后DR001价格走势........................................................................................7图表9春节前后DR007价格走势........................................................................................7图表10央行跨春节资金安排（亿元）...............................................................................8图表11春节前后7D、14D逆回购净投放（亿元）..........................................................8图表12 2月政府债供给日历................................................................................................8图表13 2026年政府债累计净融资进度..............................................................................9图表14 2026年政府债单月净融资规模..............................................................................9图表15 3月政府债净融资测算..........................................................................................10图表16美国对中国商品进口关税综合税率.....................................................................10图表17 2月20日美国三大股指收涨................................................................................11图表18市场预期2026年度出口维持强韧（%）............................................................11图表19全球大类资产年初以来表现（周频）.................................................................12图表20截至2月14日当周，美国初请失业金人数降至20.6万人...