证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年02月06日 【债券周报】 节后债市，关注“宽信用”落地进度 ——债券周报&1月经济数据预测20220206  对债市而言，节前“宽货币”充分演绎，节后更加关注“宽信用”落地进度。（1）关键变量之一是1月信贷投放的实际效果，决定前期债市投资者对“宽信用”偏悲观的预期能否证实或证伪；（2）资金面大概率维持宽松，对于债市的增量意义不大，主要关注资金价格在节日因素消退后的“新中枢”，及短端相对于资金中枢的合理定价位置，即前期是否存在超调，是否需要修复；（3）海外货币政策收紧节奏加快，也将提高国内债市投资者对其的关注度，但具体影响机制复杂，既有对国内货币政策掣肘的疑虑，也有避险情绪的驱动，有待观察。  1、宽信用并非“来势汹汹”，但仍在稳步推进 第一，从票据市场运行来看，1月直贴利率持续上行，反应短期融资需求相对于供给有所修复，预计票据融资将成为1月新增信贷的主要支撑。 第二，除短期融资外的其他信贷需求，年初至今依然偏弱。 第三，1月企业部门短期融资能否明显超过1万亿，将决定1月新增信贷能否冲击“4万亿”，历史上2019年和2020年1月企业短期融资均超过1.1万亿，结合1月票据市场的表现来看，有希望，但也有难度。 第四，一季度总体地方债发行计划中，2月份工作日虽然偏少，但发行规模与1月份相近，故节后发行进度或有所加速。  2、节后资金面或将维持宽松状态，关注资金中枢稳定后的短端表现 第一，流动性供需因素上来看，节后现金回落和公开市场到期对冲，资金面压力不大，大概率维持宽松状态。 第二，季节性因素逐步消退，7D价格理论上将回落至2.1%的新中枢附近，隔夜价格关注是否从前期2%的波动中枢回落到1.9%的新中枢附近。 第三，由于前期货币宽松预期充分演绎，短端下行幅度更大，待资金价格中枢稳定后，1年期附近的NCD和利率品种，能否维持前期的低位水平值得关注，或存在一定估值修正的动力。  3、数据预测：金融数据或“高而不强”，通胀态势依然温和 第一，预计1月新增信贷约3.75万亿，新增社融约5万亿。 第二，M2增速方面，预计1月M2同比增速回升到9.1%附近。 第三，预计1月CPI同比或上行至0.6%。 第四，预计1月PPI同比或下行至9.5%附近。  4、节中海外经济体加息进度加速，债市收益率多数明显上行 第一，节中，英国央行宣布再次加息并启动缩表，欧洲央行维持12月公布的逐步退出量化宽松计划，但后续存在加速退出的可能性，海外主要央行货币政策鹰派信号继续强化。 第二，春节期间，美、英、欧国债收益率大幅上涨，股市表现相对疲软，而日本股债受益于其相对宽松的货币政策表现强劲。  风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】节前工业供需两弱——每周高频跟踪20220124》 2022-01-24 《两轮调整估值变化不同，成长转债有所企稳——可转债周报20220123》 2022-01-24 《2022，债市“U型”底——债券周报20220123》 2022-01-24 《【华创固收】“重要货基”新规的影响有多大？——债券周报20220117》 2022-01-17 《【华创固收】规则新修订，整体影响不大——可转债周报20220116》 2022-01-16 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、节后债市，关注“宽信用”落地进度 ............................................................................. 5 （一）宽信用并非“来势汹汹”，但仍在稳步推进 ........................................................ 5 1、短期融资对信贷投放的支撑是确定性的，关键在“量”能冲到多高 ................ 5 2、地方债发行并未“扎堆”，但整体进度仍在稳步推进 ......................................... 6 （二）节后资金面或将维持宽松状态，关注资金中枢稳定后的短端表现.................. 7 （三）数据预测：金融数据或“高而不强”，通胀态势依然温和 ............................... 8 1、金融数据：预计1月新增信贷约3.75万亿，新增社融约5万亿 ....................... 8 2、通胀：预计1月CPI同比或上行至0.6%，PPI同比或下行至9.5%附近 .......... 9 （四）节中海外经济体加息进度加速，债市收益率多数明显上行 ........................... 10 二、周度政策跟踪：加大宏观政策力度，稳健货币政策把握“三力三稳” ................... 12 三、疫情和政策跟踪：美国疫情增速放缓，关注美联储理事任免和加息指引 ............... 15 （一）辉瑞计划推出儿童新冠疫苗，欧洲仅个别国家采取第四针疫苗接种 ............ 15 （二）全球新增确诊人数小幅下降，美国疫情增速明显放缓 ................................... 15 （三）全球防疫政策继续分化，关注美联储理事任免结果和加息指引.................... 16 1、全球各国家和地区防疫政策继续分化，旅行政策继续回暖 ............................. 16 2、英央行再次加息并开启缩表，关注美联储理事任免结果和加息指引 .............. 17 四、利率债周度复盘：政策宽松预期继续走强，现券收益率下行触及2.7% ................. 18 五、信用市场复盘：信用债发行量环比下降，中短票收益率普遍下行 ........................... 22 （一）一级市场：信用债发行量环比下降，净融资环比下降 ................................... 22 （二）二级市场：信用债成交活跃度下降，中短票收益率普遍下行 ....................... 24 （三）期限利差和等级利差周变化 ............................................................................... 26 （四）评级调整 ............................................................................................................... 26 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2022年1月份，票据市场活跃度持续维持 ............................................................ 5 图表 2 年初票据直贴利率大幅上行，反应融资修复 ......................................................... 5 图表 3 1月房地产销售惨淡，居民信贷需求偏弱 .............................................................. 6 图表 4 企业中长期融资需求仍处于下行周期 ..................................................................... 6 图表 5 1月地方债发行并未“扎堆”，但一季度整体进度仍在稳步推进 ........................... 6 图表 6 节后，现金回流对流动性的补充或在万亿附近 ..................................................... 7 图表 7 节后逆回购到期相对均匀，并未集中 ..................................................................... 7 图表 8 隔夜加权价格节前已经下行至1.9%附近 ................................................................ 8 图表 9 跨节后7D价格往往季节性下行 .............................................................................. 8 图表 10 预计1月份新增社融或在5万亿左右 ................................................................... 8 图表 11 预计1月份新增信贷或在3.75万亿左右 .............................................................. 8 图表 12 1月企业债券融资与往年同期水平相近 ................................................................ 9 图表 13 预计1月份M2同比或回升至9.1%附近 .............................................................. 9 图表 14 1月猪价环比由涨转跌，牛羊肉价格变动不大 .................................................... 9 图表 15 1月蔬菜和鸡蛋价格仍在下跌，跌幅有所收窄 .................................................... 9 图表 16 油价上调或对交通工具用燃料分项有所支撑 ..................................................... 10 图表 17 节日效应带动服务价格回升，但涨幅或有限 ..................................................... 10 图表 18 PPI环比与PMI价格分项相关性较强 ................................................................. 10 图表 19 PPI预测值与真实值走势较为一致，1月或下行至9.5%左右 .......................... 10 图表 20 2月3日欧央行和英央行利率决议和主要官员表态 ...................