3月经济数据预测、债券周报：疫情冲击或延长“宽信用”观察期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年04月05日 【债券周报】 疫情冲击或延长“宽信用”观察期 ——3月经济数据预测&债券周报  债市策略：疫情是3月经济数据的主导因素，且影响消费、投资、生产多项，对一季度GDP增速的冲击约为0.8-1个百分点左右。考虑到局部地区仍在防疫封控中，疫情的影响也或将跨月，这意味着“宽信用”观察期的窗口或延长，债市短期或仍将处于震荡筑底的过程中。  通胀方面，预计3月CPI同比或上行至1.2%，PPI同比或下行至8.2%附近。猪价拖累显著，疫情对农产品价格有所抑制，食品项环比或在-0.8%附近；考虑油价上涨和疫情负面冲击的对冲影响，非食品分项环比或在0附近；高基数作用下3月PPI同比或仍继续下行，但受原油涨价影响下行斜率或有所放缓。  进出口方面，预计3月出口增速+8%、进口增速+6.4%左右，进口回落幅度相对较大。一是，疫情对生产开工存在影响，企业囤货、购进意愿转弱；二是，PMI新出口订单、进口分项均反季节性回落，海外地缘政治影响大宗品供给。  生产方面，预计3月工业增速或在4-5%左右。3月中旬华南停工停产的防疫政策或直接冲击生产表现，叠加物料转运受阻导致部分中间行业临时性停产，PMI生产分项降至收缩区间，暗示工业增速或明显回落。  投资方面，固投累计增速或在6.5%左右。（1）制造业投资或维持强韧性，累计增速或16.2%左右；（2）基建投资受施工受限的影响或较大，但稳增长基调对于建筑业景气度仍有支撑，基建投资或累计+4.4%。（3）疫情进一步冲击地产销售（同比-47%），3月供地不多，拿地也延续弱势，预计一季度地产累计增速或降至2.2%左右。  社零方面，3月社零增速或回落至2-3%区间。疫情直接冲击餐饮消费，影响出行和汽车消费，后者对社零的拖累或超3个百分点，油价上涨对社零增速存在1pct左右的支撑，综合判断社零增速受疫情冲击幅度约为2-3pct。  基于固定资产投资、社零累计增速的判断，以及二者与GDP支出法下“资本形成总额”、“最终消费支出”分项的比例关系，判断一季度GDP增速或落在5%左右。  金融数据方面，预计3月新增信贷2.67万亿，新增社融3.7万亿。票据利率维持震荡，贴现发生规模创历史新高，房地产销售或依然对居民中长期形成拖累，政府债券对于新增社融形成明显支撑。  周度政策跟踪：货币政策“主动应对”基调不改，专项债要在9月底前发行完毕。就宏观政策定调而言，稳定经济的政策早出快出，统计局开展统计数据核查工作；就财政政策而言，今年专项债要在9月底前发行完毕，央企积极落实房租减免政策要求；就货币政策而言，一季度例会对“主动应对”基调不改，总量宽松操作的兑现仍可期待；就金融监管而言，继续抓好防范化解金融风险工作，信贷资产财产权信托监管收紧；就房地产政策而言，多地解除限售、限购政策，放松房贷条件。  海外市场复盘：10年期美债收益率从2.48%下行10个bp至2.38%，主要受通胀预期影响。10年与2年期美债期限利差近三年来首次出现倒挂，为-6个bp，10年期与5年期美债收益率倒挂幅度扩大至-18bp；本周10年期中美利差小幅回升至39个bp，2年期和5年期中美利差出现倒挂； Libor-3个月美债收益率价差区间震荡，Libor-OIS价差继续下行，美元流动性压力或有所缓解。  风险提示：流动性超预期收紧 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】工业延续供需两弱，地产小幅改善——每周高频跟踪20220402》 2022-04-02 《【华创固收】Q1供给压力较大，新券上市定位有所回落——可转债周报20220327》 2022-03-27 《【华创固收】“盈利分化”的矛盾或将加剧——1-2月工业企业利润点评&债券周报20220327》 2022-03-27 《【华创固收】防疫升级，停工停产范围扩大——每周高频跟踪20220326》 2022-03-26 《【华创固收】全国土地成交及城投拿地数据全梳理——信用周报20220321》 2022-03-21 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 3月经济数据预测：疫情冲击明显，“宽信用”观察期或延长 .................................. 6 （一） 通胀：预计3月CPI同比或上行至1.2%，PPI同比或下行至8.2%附近 ...... 6 （二） 进出口：港口运输受疫情影响，外贸增速或边际下滑 ................................... 8 （三） 工业：防疫封控影响局部生产，工业增速或回落至4%-4.5%左右 ................ 8 （四） 投资：施工环节受到停工影响，固投增速或降至6.5%左右 .......................... 9 （五） 社零：3月社零增速或在2-3%左右 ................................................................. 10 （六） 金融数据：预计3月新增信贷2.67万亿，新增社融3.7万亿 ...................... 11 二、 周度政策跟踪：货币政策主动应对基调不改，专项债9月底前发行完毕 ............. 13 三、 利率债周度复盘：疫情影响显现，收益率小幅下行 ................................................. 15 （一） 资金面：央行持续净投放流动性，跨季后资金面转松 ................................. 17 （二） 一级发行：国债、地方债、政金债和存单净融资均大幅下行...................... 17 （三） 基准变动：国债和国开期限利差走扩 ............................................................. 18 四、 信用市场复盘：信用债发行量环比下降，中短票收益率全线下行 ......................... 19 （一） 一级市场：信用债发行量环比下降，净融资环比上升 ................................. 19 （二） 二级市场：信用债成交活跃度下降，中短票收益率全线下行...................... 21 （三） 期限利差和等级利差周变化 ............................................................................. 23 （四） 评级调整 ............................................................................................................. 24 五、 海外市场复盘：美债收益率先上后下，10年-2年美债利差倒挂 ............................ 24 （一） 利差变化：期限利差出现倒挂，中美利差小幅回升 ..................................... 25 （二） 隐含预期：通胀预期边际回落，市场对美联储年内预期维持高位 .............. 25 （三） 资金面：美元流动性压力有所缓解，欧元流动性企稳 ................................. 25 （四） 其他海外市场指标：海外股债走势或偏震荡，国际油价下跌...................... 26 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 27 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 3月主要经济数据预测 .............................................................................................. 6 图表 2 3月猪价跌幅继续走扩 .............................................................................................. 7 图表 3 疫情影响下蔬菜和水果价格环比趋于回落 ............................................................. 7 图表 4 油价上调或带动交通工具用燃料分项大幅上行 ..................................................... 7 图表 5 疫情影响下，CPI消费品价格或走弱 ...................................................................... 7 图表 6 PPI环比与PMI价格分项相关性较强 ..................................................................... 8 图表 7 PPI预测值准确率较高，3月或下行至8.2% .......................................................... 8 图表 8 3月出口环比增速可能跌入负区间 .......................................................................... 8 图表 9 3月干散货运价上行，价格对进口支撑或仍强 ...................................................... 8 图表 10 2022年3月工业增速表现或显著弱于季节性 ...................................................... 9 图表 11 多类化工品开工率在3月下旬开始拐点向下 ....................................................... 9 图表 12 基数小幅走高，制造业投资当月增速或降至13% ............................................... 9 图表 13 3月基建投资单月增速或在1-2%左右 .....................................