流动性周报：节后债券交易逻辑有变化吗？

核心观点与总结

节后债券交易逻辑变化不大

• 景气数据改善影响有限：节中消费、交运等景气数据改善，但不足以显著冲击债市预期，基本面修复对债市的压制不明显。房地产年初修复需观察后续“金三银四”表现。
• 风险偏好可能继续上行：节后权益市场或继续升温，但对债市的冲击预计不会强于节前，因市场对权益市场仍抱有期待。
• 流动性无忧，降息进入观察窗口：春节后资金面将进入季节性宽松窗口，央行引导利率波动模式有效，资金面稳定。降准降息进入“两会”前观察窗口，3月落地概率不高。
• 银行负债宽松支撑减弱：大行年初负债宽松是节前配置盘活跃主因，但3月可能松动，二季度或不再延续。
• 超长期政府债发行压力边际放大：供需紧平衡，3月地方债发行计划增多，二季度发行高峰可能到来，对配置盘造成压力。

研究结论

• 节后债券交易逻辑沿节前预设节奏进行，持仓过节已获取小幅资本利得，继续博弈胜率不高，但可顺势而为。
• 3月初需谨慎对待小波段交易窗口结束，超长期政府债发行仍是主要关注因素。

关键数据

• 2026年春运全社会跨区人员流动规模创历史新高。
• 年初30大中城市地产成交较去年农历同期转正。
• 超长期国债的交易难度依然偏大。
• 10年期国债收益率缓慢下行持续。

风险提示

• 流动性超预期收紧。