MiniMaxGroup0100HK全球全模态人工智能公司进入

【评级】中性|【12个月目标价】1，018 港元 我们以DCF估值法为基础，给予MiniMax 12个月目标价每股1，018港元，同时给出行业相对中性评级，该评级基于我们的牛熊框架，在风险回报平衡的逻辑下确定。 MiniMax是全球领先的AI模型公司之一，70%的营收来 MiniMax Group (0100.HK)全球全模态人工智能公司进入高速增长阶段；以中性评级启动估值 【评级】中性|【12个月目标价】1，018 港元 我们以DCF估值法为基础，给予MiniMax 12个月目标价每股1，018港元，同时给出行业相对中性评级，该评级基于我们的牛熊框架，在风险回报平衡的逻辑下确定。 MiniMax是全球领先的AI模型公司之一，70%的营收来自海外市场，并在多种模态领域拥有领先模型，包括MiniMax-M基础模型、海洛（Hailuo，视频类）、Speech-M（音频类）、Music（音乐类）及Image（图像类）。 我们认为，在中国AI模型公司中，MiniMax处于最佳竞争位置之一，凭借其全面的多模态产品矩阵、强大的商业化能力、每token的AI模型成本优势以及高组织运营效率，公司有望在文本/代码、多模态、智能体/协同工作者（数字劳动力）领域，捕捉全球人工智能市场的显著增长潜力。 未来的核心发展催化因素包括：1) MiniMax加快了模型更新节奏，其M2.5版本的发布，在显著低于竞品的价格/成本下，进一步缩小了与全球SOTA模型的差距；2)考虑到在每秒100个token的前提下，具备成本竞争力的每小时1美元的定价，MiniMax智能体/数字劳动力的普及率正持续上升；3)全模态融合迎来变革，视频生成技术的迭代将迈入新阶段——我们将海洛（Hailuo）的更新视为下一个核心催化剂，同时预计MiniMax将在今年发布下一代3系列模型。 我们的12个月目标价1，018港元基于DCF估值法测算，核心假设包括：12%的加权平均资本成本（WACC）、2%的终值增长率，并假设公司在2026-2030年期间，每年全球市场份额提升0.3-0.7个百分点（从3.0%升至2.5%），盈利拐点预计出现在2029年。 我们还基于全球AI领域LLM订阅+API收入的不同市场份额路径，给出了对应的乐观/悲观估值，分别为1，600港元/380港元。 核心争论点包括：1)最终的AI模型行业格局以及MiniMax的竞争优势；2)订阅/API收入的国内与国际对比、与竞争对手的盈利能力差异；3)面向C端消费者的配套应用（Talkie/行页）的投资强度。 此外，我们还探讨了AI视频商业化机会、中国同行最新SOTA视频模型发布等相关话题。 Risks（风险提示） 1.在全球基础模型行业的竞争中，模型表现强于/弱于预期； 2.盈利实现路径快于/慢于预期； 3.商业化能力强于/弱于预期； 4. IF/内容生成能力相关风险； 5.自我资金消耗/自筹资金能力风险； 6.中美之间加剧的地缘政治风险。 核心数据 •股票代码：0100.HK• 12个月目标价：HK$1，018.00