贵金属周报：关税政策不确定性升温，贵金属宽区间震荡修复

贵金属周报 2026/02/23 蒋文斌（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结 ◆行情回顾：内盘截至2月13日，沪金涨1.83%，报1110.10元/克，沪银涨5.23%，报19782.00元/千克；外盘截至2月20日，COMEX金涨2.83%，报5130.00美元/盎司，COMEX银涨9.09%，报84.57美元/盎司；10年期美债收益率报4.08%；美元指数涨0.13%，报97.74； ◆受全球多个市场节假日休市影响，贵金属市场流动性下降。国际现货黄金在4860–5140美元/盎司的宽区间内维持韧性盘整，前期发布的FOMC会议纪要显示部分美联储官员对降息态度较为谨慎，限制上行空间。但美国关税政策不确定性、地缘政治紧张与各国央行购金对国际现货黄金构成坚实支撑，推动价格回升。国际现货白银表现略强于黄金，但仍处于震荡格局。 ◆春节假期期间，美国集中公布2025年四季度GDP、12月通胀等关键数据，同时美联储1月议息会议纪要等信息密集释放。美国经济整体仍具韧性，但增速不及预期。2025年四季度GDP环比折年率增长1.4%，大幅低于市场预期的2.8%，主要受四季度政府关门拖累，私人消费与私人投资仍保持韧性，对经济增长形成正向贡献。通胀方面，回落进程受阻、粘性特征凸显，12月美国PCE价格指数同比升至2.9%、环比0.4%，核心PCE同比升至3%，均高于预期，核心PCE结束连续走平态势反弹，仍高于美联储2%目标。美联储1月议息会议纪要显示内部政策分歧显著，10位委员支持维持利率不变，2位委员主张立即降息25个基点。即便在维持利率不变的委员中，对后续宽松节奏也存在明显分歧，部分官员甚至提及加息可能。通胀韧性进一步巩固美联储观望立场，压制市场快速降息预期。 ◆2月20日美国最高法院裁定，特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法。特朗普随即宣布，将依据《1974年贸易法》第122条临时加征关税，并通过短期与中长期政策补丁弥补关税缺口。政策调整后，美国有效关税仅剩232和301关税，平均税率从17.6%降至9%。短期150天内将通过122条款加征15%全球进口关税，维持税率大体稳定；中长期以232行业关税和301国别关税为核心，目前232关税已覆盖汽车、钢铁、铝等多个行业。关税政策调整对美国财政压力影响有限。对等关税占美国关税收入近60%，短期即便需退还约1700亿美元税款，美国财政账户近9000亿美元余额仍可覆盖。中长期需密切跟踪232和301关税实际落地情况。政策不确定性再度升温，与地缘风险、央行购金、美国经济弱增长高通胀格局形成共振，为贵金属价格提供支撑。 ◆策略观点：春节期间贵金属市场流动性下降，外盘黄金受益于美国关税政策不确定性、地缘政治紧张与各国央行购金对国际现货黄金构成坚实支撑，推动价格回升。白银虽阶段性表现略强于黄金，但仍处于震荡格局。未来需关注232和301关税实际落地情况。内盘贵金属节后短期或跟随外盘上涨，沪金主力合约参考运行区间1100-1250元/克，沪银主力合约参考运行区间19900-23600元/千克。 周度数据概览 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 黄金周度回顾 黄金量价数据 五矿期货研究中心 节前，内盘截至2月13日内盘收盘，沪金涨1.83 %（+19.98元/克），报1110.10元/克，本周最高价报1130.40元/克，最低价报1090.12元/克； 黄金量价数据 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 外盘截至2月20日盘收盘，沪金涨2.83 %（+141.40元/克），报5130.00元/克，本周最高价报5130.00元/克，最低价报4896.10元/克； 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：WIND五矿期货研究中心 截至本周五COMEX黄金库存为1112.12吨； 黄金资金面 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 截至2月17日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓9.59万手，其中多头持仓12.30万手，空头持仓2.71万手； 黄金资金面 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 截至2月19日外盘主要黄金ETF基金总持仓量为1828.76吨（其中SPDR持仓1078.75吨，iShares持仓499.78吨）； 白银周度回顾 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 节前，内盘截至2月13日盘收盘，沪银涨5.23 %（+983.00元/克），报19782.00元/克，本周最高价报20944.00元/克，最低价报18799.00元/克； 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 外盘截至2月20日，COMEX银涨9.09 %（+7.04美元/盎司），报84.57美元/盎司，最高价报84.57美元/盎司，最低价报73.55美元/盎司； 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 截至本周五COMEX白银库存为12561.38吨； 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 截至2月17日最新报告期，COMEX白银管理基金净持仓5968.00手，其中多头持仓12121.00万手，空头持仓0.62万手； 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 截至2月20日外盘主要白银ETF基金总持仓量为25775.72吨（其中SLV持仓15517.61吨，PSLV持仓6747.36吨，PHAG持仓1414.46吨） 美国利率及流动性 美联储资产负债表 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 美国宏观经济数据 美国GDP 资料来源：WIND五矿期货研究中心 美国CPI 资料来源：WIND五矿期货研究中心 美国PPI 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 美国PMI 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 美国住房 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 美国就业 资料来源：WIND五矿期货研究中心 美国个人收入 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 全球流动性跟踪 资料来源：WIND五矿期货研究中心 主要经济体利率周度涨跌幅 资料来源：WIND五矿期货研究中心 主要经济体汇率周度涨跌幅 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 全球股指周度涨跌幅 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 美欧股市板块周度涨跌 资料来源：WIND五矿期货研究中心 资料来源：WIND五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层